苹果：缠在身上的雷，终于出来了

苹果 （AAPL．O） 北京时间 2023 年 2 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第一季度财报（截至 2022 年 12 月）。

1、整体业绩：核心数据全面下滑。＄苹果．US 本季度实现营收 1172 亿美元，同比下滑 5．5％，低于彭博一致预期（1212 亿美元）。本季度低于市场预期，主要是受手机、Mac 和可穿戴业务不佳的影响。苹果公司本季度毛利率 43％，同比下滑 0．8％，符合彭博一致预期（42．9％）。软件端毛利率稳定在 70％ 以上，而本季度硬件端毛利率在高价机的带动下有所回升，但仍低于去年同期。

2、iPhone：量上已难增，只剩价独撑。本季度全球手机市场在两位数的下滑中，iPhone 业务的出货量也难以独善其身。海豚君估算苹果本季度手机出货量出现较大下滑，仅靠在高价机型的出货带来一定的弥补。

3、iPhone 以外其他硬件：创新不足，需求疲软。Mac 业务耐不住行业 20％ 多的下滑，本季在渠道库存补充后收入有较大回落。iPad 业务是本季度唯一超预期的硬件，受益于 10 月发布的新品带动。可穿戴硬件产品的创新不足，难以提振下游需求，本季再次出现下滑。

4、软件服务：从高增变成了稳健。软件服务本季度收入 208 亿美元，略超彭博一致预期（204 亿美元）。由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。虽然软件业务没有了过往的两位数增长，但本季度仍维持住了增长的局面。

整体观点：苹果公司本季度财报是不及市场预期的。除 iPad 业务和软件服务以外，其余各业务都出现明显不及预期的情况。当然本季度美元汇率升值，对苹果的非美元收入有一定的负面影响，但在美国市场也出现了下滑的情况。

结合海豚君在上次财报中对苹果的 “手机和 Mac 业务” 的风险预期，在本次季报中都如期而至。随着 Mac 此前补库的结束，PC 的出货量仍将回归产品竞争力的考量。而在疫情褪去后，手机的出货量也不能再归咎于疫情对供给端的影响。

从整个行业面来看，本季度手机市场下滑 17％ 和 PC 市场下滑 27％，均未看到回暖的迹象。但是由于整体市场不佳的情况，行业及公司也将对供应链／库存／费用等方面进行调整，加快出清，以回归正轨。

对于苹果公司的投资上，近期美债收益率下行，对科技股的整体估值有所拉动。即使行业还未看到好转的情况，而在股价上仍可能会得到一定的支撑。同时海豚君认为纵然苹果当前的业绩未见好转的迹象，但是经过调整后仍有望重获增长。

而对于当下的行业面，海豚君仍维持观点，“较先开始调整的安卓产品可能率先完成库存出清，而苹果随后也将迎来库存端的消化，轻装上阵”。

以下是详细分析

一、整体业绩：核心数据全面下滑

1．1 收入端：2023 财年第一季度苹果公司实现营收 1172 亿美元，同比下滑 5．5％，低于于彭博一致预期（1212 亿美元）。苹果本季度收入的下滑是 2019 年以来首次，主要受到手机、Mac、可穿戴等多项业务的拖累。

对于本季度收入的下滑，公司给出了汇率和 iPhone 供应端的解释，但实际上电子硬件的需求端也可能受到了整体行业不景气的影响。

海豚君在此前报告《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》中也提示了苹果链的风险，“虽然苹果三季度仍交出了逆势增长的成绩，但也难以掩盖四季度的风险。”

从硬件和软件两方面看：1）苹果公司本季度的硬件业务增速重回负数（－7．7％）。本季度硬件端的下滑最主要是受手机业务的拖累同比下滑近 60 亿美元。海豚君认为本季度的下滑受疫情对供给端干扰的影响，但也不能忽视整体市场疲软对需求的抑制，其实是供需不景气共同导致；2）苹果公司本季度的软件业务增长 6．2％，增速继续维持个位数。在硬件端出现下滑的情况下，软件服务仍能实现增长，本季的表现已经好于上季度。但由于硬件端的疲软，软件端短期内较难重回高增长。

从各地区来看：本季度苹果各地区的收入全面出现下滑，尤其是 2017 年以来从未下滑的美洲市场，在本季度也出现了下滑。本季度中大中国区和欧洲地区的收入下滑最为明显，分别下滑 7．3％ 和 7％。这其中有美元升值的影响，同时局部地区也有疫情因素的扰动。

1．2 毛利率：2023 财年第一季度苹果公司毛利率 43％，同比下滑 0．8％，符合彭博一致预期（42．9％）。本季度公司毛利率的环比回升，这有新机带来的季节性影响，公司毛利率已经连续 8 个季度维持在 42％ 以上了。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70％ 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率回升至 37％。苹果 14 系列新机的推出带动高价机的大卖，进而带动公司毛利率的提升。

1．3 经营利润：2023 财年第一季度苹果公司经营利润 360 亿美元，同比下滑 13．3％。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是毛利润下滑和费用端增长所致。

本季度苹果公司的经营费用率 12．2％，同比增长 1．9pct。受本季度收入下滑影响，销售与行政费用率和研发费用率同比均有提升。而在绝对值的角度，公司本季度研发投入呈现刚性的特征，提升较为明显。

在公司业绩端呈现疲软，而费用仍在增加的情况下。苹果也可能进行减费控本，来增厚利润。

二、iPhone：量上已难增，只剩价独撑

2023 财年第一季度 iPhone 业务收入 658 亿美元，同比下滑 8．2％，低于彭博一致预期（684 亿美元）。本季度整体手机市场下滑 17．1％，同时公司又遭遇到了供应端的挑战。在供需的双重影响下，最终苹果的手机业务也出现了下滑。

海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：

1）iPhone 出货量：在本季财报披露前，IDC 已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、通胀等因素影响，2022 年第四季度全球智能手机市场同比下降 17．1％。凭借自身的产品力，苹果公司的市场份额继续从 23．4％ 提升至 24．1％。但是，本季度仍出现了两位数（14．8％）的下滑；

2）iPhone 出货均价：由于 IDC 数据的披露，本季度 iPhone 出货量已被市场消化。结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比继续增长，达到 900 美元左右。本季度 iPhone 出货均价提升，主要受相对高价的 iPhone14 pro 系列出货占比提升，带来结构性的拉动。

三、iPhone 以外其他硬件：创新不足，需求疲软

3．1Mac 业务

2023 财年第一季度 Mac 业务收入 77 亿美元，同比下滑 28．7％，低于彭博一致预期（97．2 亿美元）。对于本季度 Mac 业务大幅低于市场预期的情况，海豚君已经在上季财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》中提示，“本季度的如此高增不可持续，苹果在供应端产能释放后，也将受整体市场低迷的拖累”。

根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 27．5％，而苹果公司本季度出货量仅下滑 1．3％ 已经远远好于同行。而出货量在环比上的较大下滑，主要是因为苹果的 Mac 产品在上季度中存在一部分的补库需求，带来了短期激增的情况。而本季度在完成补库后，该部分需求有所削弱。

3．2 iPad 业务

2023 财年第一季度 iPad 业务收入 94 亿美元，同比增加 29．6％，超彭博一致预期（77．8 亿美元）。iPad 业务是本季度公司硬件端唯一超预期的项目，而公司在季度内（10 月）发布的 iPad 新品对业务有所提振。

3．3 可穿戴等其他硬件

2023 财年第一季度可穿戴等其他硬件业务收入 135 亿美元，同比下滑 8．3％，低于彭博一致预期（153 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度再次负增长，主要是因为市场上对可穿戴硬件的需求有所疲软。即使下半年公司又推出了部分新品，但市场反响并不乐观，并有订单调整的传言。

可穿戴，家用和配件等其他硬件产品，都是以创新驱动为主的可选消费。而宏观经济环境，对可选消费有较大的影响。而今可穿戴等硬件产品的创新又凸显不足，很难刺激需求的继续增长。虽然本次苹果有新品发布，但未见爆品亮相。在下一个爆品／创新出现之前，可穿戴等其他硬件业务很难再回到之前的高增。

四、软件服务：从高增变成了稳健

2023 财年第一季度软件服务收入 208 亿美元，同比增长 6．2％，略超彭博一致预期（204．7 亿美元）。软件服务虽然仅有个位数增长，但仍是公司最稳健的部分。

海豚君认为，苹果软件服务收入增速下滑主要是受量和价的双重影响。①量的方面：这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度，苹果的软件服务增速已经出现连续下滑；②价的方面：在宏观经济背景的影响下，一定程度影响了消费者的服务付费的意愿。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 70．8％，稳住在 70％ 以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能获得 70％ 以上的毛利率，还是能看出硬件入口的重要性。

原文标题:苹果：缠在身上的雷，终于出来了