中金2023年被动元器件展望：库存压力缓解，产业进入被动去库存阶段

1月11日，中金公司在研报中表示，展望2023年，我们认为：消费电子终端需求有望恢复，同时考虑到小尺寸被动元器件库存压力的逐步缓解，产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段，基本面修复可期。此外，新能源需求可持续增长，铝电解电容、薄膜电容和超级电容基本面继续强劲，重点关注新产品升级和生产成本优化。

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中金2023年展望 | 被动元器件：供给扩张，消费电子和新能源需求共振

展望2023年，我们认为：消费电子终端需求有望恢复，同时考虑到小尺寸被动元器件库存压力的逐步缓解，产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段，基本面修复可期。此外，新能源需求可持续增长，铝电解电容、薄膜电容和超级电容基本面继续强劲，重点关注新产品升级和生产成本优化。

摘要：

2022年被动元器件板块表现符合我们预期：薄膜电容和铝电解电容受益于新能源，厂商业绩同/环比持续增长，而MLCC、小尺寸电感、电阻以及晶振等小尺寸产品受消费类电子疲软的影响，各厂商业绩持续承压。

我们认为不同于2022年薄膜电容和铝电解电容一枝独秀的结构性机会，2023年小尺寸产品亦有望受益于消费类终端需求的复苏。自3Q22以来，小尺寸的库存和原厂毛利率出现拐点性变化，相关厂商三季报存货环比下降，考虑到毛利率降至历史低位，我们认为小尺寸的周期低点信号逐步清晰，销售反弹有望自23年Q2逐步走出趋势。

此外，我们认为新能源需求维持景气，薄膜电容和铝电解电容龙头厂商业绩有望继续高增长，其中薄膜电容市场需重点关注电动车高压平台渗透，及龙头厂商工艺升级带动的毛利率改善；铝电解电容需关注电费成本变化和汽车市场国产厂商份额的提升。

长远来看，我们认为：被动元器件市场总规模约300亿美元，由大到小依次是MLCC、铝电解电容、电感、晶振、电阻、薄膜电容和超级电容。

MLCC为千亿人民币大赛道，国产厂商产能持续扩张，全产业链面临国产化机遇；薄膜/铝电解/超级电容受益新能源，增速引领行业；小尺寸电感随消费终端稳健增长，国产龙头厂商已占据全球主要份额，未来有望率先从元器件向模组产品延伸布局；晶振受益于物联网和汽车电子的弹性较大。

风险：

消费复苏不及预期；新能源需求不及预期；扩产节奏不及预期。