明年，该投什么？

在经历了一段时间的反弹后，市场似乎止住了前进的步伐。

昨天，市场迎来一个跌市，今天市场也没有太大好转。虽然有人喜欢揶揄为世界杯效应，交易员都熬夜看球，无心操作。但其实，大家都知道是怎么一回事。

无非就两个字-口罩。

不过，也得承认，这一阶段的反弹行情，基本到了阶段性尾声。如果没有新的催化剂，市场在短期内难有出彩的表现。

但是，对于未来，并不需要太悲观，因为大破后就是大立。

01

魔幻的一年

今年的行情，堪称魔幻。

如果用一个字形容，就是跌。

这种跌，可以说是倾巢覆卵，无一幸免，美国也好，欧洲也好，日韩也好，还有诸多的新兴经济体，都很惨烈。

虽然不少人认为美国在趁机收割全世界，但实际上，老美自己也难以独善其身，创40年记录的通胀数据，1970年代的滞涨阴云笼罩在美利坚的天空，到现在都没有散去。

这也导致了美联储超乎预期的收水动作，此乃第一个大跌因素，从股市到债市、汇市，没有一个不受此影响。

还有一个大跌因素，是俄乌战争。这个冷战结束以后最大的地缘冲突，造成的ZZ影响非常大，主流的观点认为是对于美国构建的国际体系的重大冲击。至于经济方面，则直接造成全球性的能源危机和粮食危机，加剧了本就严重的通胀问题，欧美成了这场危机最大的受害者。

美联储多次承认去年误判了通胀形势，导致了今年如此匆促地收水，导致了金融市场的剧烈波动，但事实上，今年最大的黑天鹅是俄乌战争，毕竟通胀这个问题，从2020年疫情之后无底线QE的时候，大家都已经知道日后会有通胀问题，而俄乌这档事，即使是沙利文、布林肯，甚至美国总统，都难以精准的判断。

至于始终挥之不去的疫情，算是第三个影响因素。相比之下，发达国家已经躺平，疫情的影响其实已经算不上核心因素，反而是一些发展中国家，囿于人口规模实在太大，强力的抗疫措施，容易造成对经济的损害，不过这也是不得已而为之。

目前世界的三大难题-俄乌战争、美国加息、疫情防控，其实也是资本市场问题的最底层因素，只有这三个因素出现缓和或者反转，经济基本面、资本市场才会有好转。

幸运的是，走到现在这个阶段，即使不是底部，也离底部不远了。

02

边际改善

首先，讲一下俄乌。

这场战争确实令很多人大跌眼镜，至少有两个想不到，一个是俄罗斯居然会发动这场战争，第二个是打了这么久，俄罗斯居然没有赢，现在还出现了局部败退的情况。

战争劳民伤财，众所周知，到现在这个节骨眼上，俄罗斯的压力明显要更大一些，北约成员国顶多是通胀加剧一些，社会动荡一些，但俄罗斯可是每天都在烧钱、士兵战死沙场，孰轻孰重，一目了然。

所以，俄罗斯才会向美国释放可以进行停战谈判的意向。当然，谈判必然是跌宕起伏，异常艰苦，但无论如何，战争都已经无可避免进入到缓和阶段，因为谁都伤不起了，尤其是直接参战的双方。

如果这场旷日持久的战争最终能够停火，不管是政治、经济，还是资本市场，都会为之欢呼。

其次，是美国加息。

10月份通胀数据的回落，一度令到市场憧憬加息放缓，但此后又不断有美联储官员出来放鹰，市场表现则反复震荡。

流动性对股市的作用，自然不用多说，跌了这么久，大家都希望流动性收缩能够结束，最好还要转变为流动性宽松。

我认为流动性收缩还没有达到终点，因为美联储现在的目标只有一个，就是降通胀，CPI回不到2%，美联储依然不会松口，这就吻合了为什么市场期待是一回事，而联储官员的说话又是另一回事。

不过，我也倾向于认为，不管是通胀，还是加息，都过了最激进的阶段，未来半年内，仍然会加息，但强度会下降，峰值大概率位于5%-5.25%。同时，如果通胀回落情况又给力的话，那距离本轮加息的峰值就越来越近。

流动性收缩的问题，正随着时间的推移而一步步到达尾声。

至于最后一个因素——口罩，国外已经无所谓，只是国人比较关注而已。当然，这也是我们的国情所致，我认为不能简单粗暴地说，戴口罩或者不戴口罩，只能根据实际情况进行调节，如果不带口罩导致的问题趋于严重，肯定需要收紧，如果不严重，那可以继续试探性地放宽。

口罩问题至今已有三年，除非又来一次新的更加厉害的变种，否则基本已到强弩之末，短期内可能还需要戴口罩，但长期肯定是往摘掉的方向走的，而且，现在其实也并没有什么根本性的阻碍摘掉口罩的事情。

站在现在这个时点，不管是对于经济还是资本市场，极度悲观肯定是不需要的了，但也要认识到，压制因素还没有完全消除，反复的震荡依然无法避免。

而在这样的情况，投资又该如何做布局？

03

如何布局明年？

今年已步入尾声，没啥好说的了，不如寄望来年。

先说结论，明年的投资策略，就两个，一个是投资复苏，另一个则是投资自主技术突围。

投资复苏，好理解。国内外情况的好转，给长期受压制的行业复苏的机会，比如被疫情影响比较重的行业，餐饮、旅游、娱乐等消费行业，大概率会迎来久违的复苏机会，估值修复行情很可能会上演。

考虑到这些行业这几年过得异常的艰难，修复行情一旦开启，上涨空间还是不少的。不过，这些行业本身已经处于饱和，增长空间相对有限，加上故事性比较弱，待估值修复到位后，就会回复原来的面目。

相比之下，投资自主技术突围则多了很多故事性，不管是紧迫性，还是增长空间，都十分必要，也十分巨大。上个月大会已经明确表示，对于推动卡脖子技术突围的意志和决心，明年很可能会进入大力实施阶段。

这里面有一点值得期待的地方，那就是政府倾斜大量资源去扶持，至少炒政策这个逻辑，是杠杆的。因为发展到了这个阶段，核心技术突围，每一项都是硬骨头，单靠企业的进取，显然是不够的，况且，在产业扶持政策方面，政府一向都不手软。

当然，政策究竟是怎么样，还不敢下定论。资本当然明白这一点，所以现在动作并不大，因为他们需要看到更有确定性的东西出来，才会大举进入。

有两个关键的时间阶段可以去验证，一个是下个月的中央经济会议，看看具体如何定调，以及有什么相应的政策期许，另一个就是明年两会。如果说中央经济工作会议是定战略，定方向，那两会就是出台具体措施的日子。

细分来看，最有可能获得政策扶持的，是半导体、高端制造、工业互联网这些方面，他们既符合国家的前进方向，也符合时代的前进方向，毫无疑问属于C位中的C位，在长线价值方面是不错的。

当然，也有一些声音质疑，因为这些产业真的要形成突围，可能需要很长的时间。换句话说，不会很快就能够看到成绩，投资者可能需要长时间与家国情怀、与故事性为伍。

但从投资的角度看，开始会有一个依靠故事拔估值的阶段，而这个阶段，往往会形成一个相当可观的主升浪，其后才会进入到讲业绩的阶段。

所以，是否布局，就看投资者自己，对于这个趋势的判断和取向了。

04

结语

今年的跌市，不少投资者都感到寒气逼人。

不过，拉长时间看周期，每个十年的开头都不好过。十年前是华尔街金融危机、欧债危机，二十年前是亚洲金融危机、911，三十年前，虽然冷战结束，但那个时候的全球经济，同样遭遇很大的困难。

但无一例外的是，在经历低谷之后，进入了延续数年的高增长阶段。究其原因，还是那句话，周期上落，否极泰来，低谷是有多惨烈，上升期就有多强力。

现在，同样也处于类似的时间窗口，论惨烈度，确实是多年来少见。虽然还不能说马上进入周期反转，但也再度大幅下行的可能性也有限了，现在更像是磨底。

回归到股市，不排除还会有终极一跌，但如果真的有，那应该感到庆幸，因为这一跌，也意味着正式的触底。

说一千道一万，只想说明一个简单的结论：现在没有必要极度悲观，反而应该看看这一次倾巢覆卵下，有哪些优质的股票被打成了白菜价，又有哪些新时代值得重点押注的方向。

因为，最大的机会，通常出现在极端困难时期。

1978年，很艰难，但敏锐的南方商人，嗅到了改革开放的信号，成就了一群先富起来的人；

1992年，同样面临困境，这回轮到了体制内的职工，下海经商，成就“92派”；

2001年，还是一样很多困难，还是差不多类似的人群，嗅到了世贸红利，成就最具国际化水平的中国商人；

2008年，突然袭来的金融危机，依然是敏锐的商人，看到国家发展模式从外向型转向内需性，同时移动互联网方兴未艾，于是出现一大批地产新贵、科技新贵。

以上，共勉。

（全文完）

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