【IPO价值观】智能手机市场“寒气袭来”，苏州天脉能否从容应对？

集微网报道 消费电子无疑是导热散热材料及元器件重要的应用领域之一。目前，以智能手机、笔记本电脑等为代表的消费电子产品的散热需求庞大，而且随着智能穿戴设备、智能家居、AR、VR、无人机等新兴消费电子产品市场的不断成熟，未来散热需求还将持续提升。

根据BCC Research于2019年发布的研究报告，2018-2023年，全球热管理市场规模复合增长率为5.6%，市场规模将从2018年的124亿美元增加至2023年的163亿美元。

正是广阔的市场需求带动了上游散热厂商订单的攀升。日前，散热材料厂商苏州天脉导热科技股份有限公司（以下简称“苏州天脉”）在业绩逐年攀升的同时，顺势开启了创业板上市征程。查阅招股书，从导热界面材料起家，到向石墨膜、热管、均温板等领域不断延伸，苏州天脉随着下游对散热需求的动态变化，及时丰富其自身产品类别，终端应用领域也不断扩大。

不过从目前来看，以智能手机为代表的消费电子领域仍是其产品的主要应用领域，在该领域的销售占比高达近70%。在整个消费电子产业“遇冷”的当下，是否会对苏州天脉的产品销售和业绩增长产生影响？若在其他应用领域的业务拓展未达预期，其经营业绩的稳定性又该如何保障？

产品演变：由导热界面材料向石墨膜、热管、均温板延伸

招股书显示，苏州天脉主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等，产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。

公司产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷等众多知名品牌终端产品，并与上述品牌客户以及比亚迪、瑞声科技、富士康、中磊电子、长盈精密、捷邦科技等国内外电子配套厂商保持合作。

成立至今，经过十余年的持续发展，导热界面材料已成为其优势产品，并成为稳定的收入增长来源，包括高导热、低挥发、低出油导热硅胶片等系列产品大量应用于消费电子、安防监控、汽车电子、通信设备等中高端产品市场，覆盖 vivo、摩托罗拉、华硕、海康威视、大华股份、富士康、松下、宁德时代、中磊电子、普联技术等客户，并逐步对国外品牌产品形成替代。

从2010年起，智能手机、平板电脑等消费电子产品发展迅猛，轻薄化、小型化的产品趋势随之带来的就是对散热需求的增加，传统导热界面已远远不够。2012年，苏州天脉自主开发的人工合成石墨材料面世，产品先后进入OPPO、vivo、联想、魅族、中兴、捷邦科技等知名厂商供应链。

后来，基于对电子散热行业趋势的预判以及产品对于散热需求的提升，具备优异导热性能的热管和均温板的渗透率也不断提升。苏州天脉随即于2014年和2017年着手对热管、均温板技术进行研发储备，并在短时间内，快速通过了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、魅族、极米、罗技等品牌客户的产品认证，进入其供应链体系，实现规模化量产出货。

2019年至2022年上半年，苏州天脉向前五名客户销售额合同占同期营业收入的比例分别为 49.21%、49.34%、40.40%和 33.34%，主要为电子行业品牌客户以及为其配套的生产厂商。

纵观苏州天脉产品的演变历程，成立以来，其便始终专注于导热散热产品的研产销，随着下游行业散热需求的动态变化，苏州天脉顺势丰富着产品类别，先后开发并量产石墨膜、热管、均温板等新型高性能产品，产品应用领域也得以不断扩大。

智能手机高性能趋势带动，苏州天脉收入逐年攀升

正是在下游消费电子等行业的快速发展以及全球导热散热行业需求增加的背景下，其上述主营业务均实现了快速增长，也从而带动了业绩的提升。2019年至2022年上半年，苏州天脉分别实现营收2.89亿元、4.06亿元、7.08亿元、4.16亿元，相对应的净利润分别为0.37亿元、0.53亿元、0.65亿元、0.57亿元。

苏州天脉指出，业绩的增长主要是均温板、热管产品在智能手机领域渗透率的快速提升。在智能手机高性能、高能耗愈发明显的特征下，均温板、热管因其优异的导热性能，逐渐受到智能手机品牌厂商的青睐，下游客户也在越来越多的机型设计中将此产品纳入散热方案，也就带动了其销售收入的增长。

同时，在持续拓展导热界面材料在安防监控设备、智能手机等领域的销售之外，苏州天脉还大力拓展、加深导热界面产品在新能源汽车、通信设备、笔记本电脑等领域的应用，并由宁德时代、富士康、启碁科技等重点客户带动其导热界面材料收入的持续增长。

需要注意，在毛利率方面，其主营业务毛利率分别为35.18%、34.12%、25.35%和29.00%，其中在2021年出现了明显下滑，其解释称，主要是毛利率较低的均温板产品的销售占比大幅提升，拉低了主营业务的整体毛利率所致。

从其披露的产品收入数据得知，2019年至2022年上半年，均温板的收入占比分别为2.51%、23.98%、44.83%、43.46%，占比不断攀升，并从2021年起跃升至其收入占比最大的产品。而从各类产品的毛利率来看，其热管的毛利率水平范围在26%-34%之间，导热片产品的毛利率为47%-54%，石墨膜的毛利率是14%-39%，而均温板的整体毛利率水平则在15%左右徘徊，相较之下，均温板的毛利率水平较其他产品较低。

不过，尽管近几年苏州天脉的业绩在不断增长，但在消费电子“遇冷”的当下，其销售收入大幅依赖于下游消费电子厂商，无疑为其日后经营的成长性蒙上阴影。

从营收主要集中的下游应用领域来看，苏州天脉产品的销售收入主要在智能手机领域的比重较高，该领域的销售占比分别为55.41%、60.00%、66.34%和68.86%。尽管其已对安防监控、汽车电子、通信设备等应用领域的业务做出多元化布局并取得一定进展，但至少从目前来看，智能手机领域仍是其主要的业务领域和收入来源。

今年以来，整个消费电子产业萎靡不振的市场表现已成为不争的事实。受全球疫情反复、芯片短缺、战争等因素影响，不仅是苹果接连砍单，国内各大安卓手机品牌也在陆续削减订单，全球智能手机出货量更是不断下降。在“寒冷”的市场大环境下，苏州天脉的产品销售和业绩增长是否会受到影响？若在其他应用领域的业务拓展未达预期，其经营业绩的稳定性又该如何保障？

（校对/孙俐俐）