【IPO价值观】母公司曾遭两次沽空，分拆上市的科通技术IPO之路能否顺利？

集微网报道 作为制造商与客户之间的“桥梁”，电子元器件分销商扮演着产业链枢纽的角色。其不仅可以解决上下游产品采购的差异、订单规模的不匹配、供货订货周期和信用账期错位等问题，更能推动电子元器件在下游电子产品中更好地应用，促进产品在产业链中流通。

作为当中优秀的一员，从事芯片应用设计和分销服务商的深圳市科通技术股份有限公司（以下简称“科通技术”）近几年的收入呈现着快速增长态势。然而事实上其盈利能力，或是变现能力并不乐观，高达110.84%的资产负债率也让其偿债能力打上问号。而且正是由于分销商身份，其产品价格不可避免地受到上游供货及市场价格波动等影响，导致短期内剧烈变动。

透过招股书，笔者发现科通技术还极为依赖单一供应商赛灵思公司，向该公司采购占比最高达到74%。更为重要的是，从消息层面上看，其母公司硬蛋创新（曾用名为科通芯城）曾遭遇烽火研究的两次沽空报告，这也致使短短数日内公司股价跌幅便超过50%，市值蒸发愈80亿港元。在此情景下，科通技术的IPO之路能否顺利？其又能否如预期般有效推动母公司硬蛋创新股价的回升及业绩的增长？

过度依赖单一供应商赛灵思

据了解，科通技术主要代理的产品类别包括FPGA（可编程逻辑芯片）、ASIC（应用型专用芯片）、处理器芯片、模拟芯片、存储芯片、软件及其他等。

科通技术对前五大供应商采购的主要为芯片等各类电子元器件产品，2019年至2021年，向前五大供应商合计采购金额占比分别为72.33%、84.59%和87.30%，采购较为集中。在这当中，尤其以第一大供应商赛灵思公司子公司Xilinx Sales International Pte. Ltd.为甚，期间向该公司采购占比分别高达57.67%、71.99%、74.12%，占比均超过50%。相较而言，其向其余供应商采购的金额占比却均为超过5%。也就是说，科通技术对于单一供应商的依赖较为严重。

对于向赛灵思公司采购占比较高的现象，科通技术列举了两大原因。第一是市占率因素，随着近年来全球电子元器件市场景气度上升，下游客户需求旺盛，赛灵思公司产品市场竞争力较强，因此，作为该品牌授权分销商，科通技术向其的采购需求便维持在较高水平；第二是价格优惠，赛灵思公司为保证品牌溢价，分销商需按照其制订的目录采购价采购，而赛灵思公司结合其对下游客户的销售价格等，给予了其相应返利。

与此同时，科通技术还存在向关联方采购的情形。近年来，其向关联方采购的商品为芯片，采购金额分别为3.79亿元、1.55亿元和3885.67万元，占同期营业成本的比例分别为10.52%、4.03%和0.55%。

其中，其关联商品采购的主要对象为曼诚技术，向该公司采购商品的成本金额占向关联方采购商品的成本总金额占比为78.82%，占比较高。不过为降低关联交易规模，科通技术于2021年 2月对曼诚技术完成收购。

母公司遭两次沽空致股价腰斩

除了过度依赖单一供应商之外，科通技术母公司的经历也颇耐人寻味。

根据招股书得知，科通技术为香港联交所上市公司硬蛋创新的控股子公司，硬蛋创新通过 Cogobuy Group, Inc、Alphalink Global Limited间接持有科通技术66.84%股份。同时，其实控人康敬伟，通过Envision Global Investments Limited持有硬蛋创新46.11%股份，直接持有硬蛋创新0.13%股份，合计可控制硬蛋创新46.24%股份，亦是硬蛋创新的实际控制人。

而硬蛋创新是一家在中国服务全球芯片产业和人工智能及物联网生态的技术服务平台公司，该公司于2022年6月10日正式由科通芯城集团更名为硬蛋创新，集团主营业务为科通技术服务芯片产业的技术服务平台和硬蛋科技提供AIoT技术和服务的平台。其中，科通技术为服务芯片产业的技术服务平台，提供IC芯片分销和应用方案设计。

谈及科通技术的母公司科通芯城，最被外界津津乐道的无疑是五年前一家名为烽火研究的机构针对其发布的一篇做空报告。

在这篇题为《横跨10年的世纪骗案》报告中，通过网上流量数据及工商档案等，烽火研究调查发现，“科通芯城不但夸大收入及净利润，其线上平台Cogobuy.com及所谓的‘中国最大的硬件创新平台’硬蛋也完全是一个骗局。”该机构指出，科通芯城虚增收入及利润，其股票目标价建议为0.53港元/股，对比现时股价有95%的下跌空间，给予“强烈沽售评级”。

受此报告影响，科通芯城股价随即于午后雪崩式下跌，跌幅达22%。随后该公司发布停牌公告，并于当日召开紧急电话澄清会。

继科通芯城发布澄清公告对沽空报告逐条进行回应，也就是科通芯城宣布复牌的前一日，烽火研究再次追加报告，发布了《横跨10年的世纪骗案-第二波》做空报告，针对科通芯城的澄清公告进行反驳。

在这份反驳报告中，烽火研究举证说明了科通芯城绝大部分的中小型客户根本并不存在，科通芯城的线上平台及手机平台流量同样极低等情况。

事后，科通芯城董事长康敬伟对此表示：“目前科通芯城不再就其相关恶意指控作回复，将专注于自身业务稳步向前，相信股价会回归理性。”并称将利用派息及回购的方式来回应市场上的做空言论。

尽管事件最终并未继续发酵，但连续两次被沽空，短短数日内，科通芯城股价跌幅便超过50%，市值蒸发愈80亿港元。

如今，其改名为硬蛋创新，股价不足2港元，市值约为20亿港元。该公司在今年年报中披露，已获得香港联交所批准分拆芯片业务的科通技术在中国内地A股独立上市，若建议A股上市完成后，本公司仍为科通技术的最终控股股东，其财务业绩仍会合并至公司，促进集团业绩可持续增长。

从中可见，科通技术的分拆上市对于其母公司硬蛋创新而言被寄予厚望，希望可以进一步拓展集团在国内的资本市场及芯片市场上的发展。不过从科通技术自身来看，其产品价格处于剧烈波动中，且高达110.84%的资产负债率令其偿债能力也打上问号，加之母公司遭遇两次沽空的经历，在此情景下，科通技术的IPO之路能否顺利？其又能否如预期般有效推动母公司硬蛋创新股价的回升及业绩的增长？无论如何，科通技术的上市与否都对硬蛋创新的发展至关重要。

（校对/孙俐俐）