【IPO价值观】主营产品销量下滑，深陷增收不增利局面的SKG能否破局？

集微网报道 如今在智能手机、平板电脑市场增量接近饱和的情形下，从TWS无线耳机到智能手表，智能可穿戴设备市场却迎来“井喷式”爆发，成为了智能终端产业消费电子产品发展的又一主力军，这也促使越来越多的产业链企业奔赴A股上市，以期借助资本力量快速壮大。

不久前，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“SKG”或“未来穿戴”）提交IPO招股书，拟在创业板上市。

随着大众健康观念的提升，市场对于智能可穿戴设备在健康检测、康复护理等健康领域的需求也愈发强烈。作为该领域的明星成员，SKG身披“网红按摩椅”、王一博代言、“黑科技”等众多话题与流量加持，产品销量自然也在逐年攀升。

不过在智能穿戴激烈的市场竞争环境下，被外界认为与倍轻松“同台竞技”的SKG也无法独善其身，近年来其业绩难逃增收不增利的尴尬局面。更为严峻的是，伴随着市场竞争加剧，其“引以为傲”的颈椎按摩仪销量在2021年更是出现了14%的同比下滑，在此情景下，SKG冲A的底气何在？其资本故事又该如何书写？

营收稳步增长，净利润三年暴跌38%

全球智能可穿戴设备出货量的增长已是大势所趋。IDC统计数据显示，全球智能可穿戴设备总出货量2014年-2021年复合增长率为51.69%，预计2021-2025年全球智能可穿戴设备出货量复合增长率约为26.28%，2025年预计出货量将达到13.58亿台。

Gartner更是预测，到2022年全球消费者在智能可穿戴设备上的支出合计可达到938.58亿美元，较2019年将增长476.64亿美元，三年间实现近100%的增幅，市场增长空间广阔。

在市场驱动下，SKG迅速成长，并于近期启动创业板IPO上市进程。招股书显示，SKG是一家专注为个人与家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，专业从事SKG品牌可穿戴健康产品和便携式健康产品的研发、设计、生产及销售。主要产品为可穿戴健康产品和便携式健康产品，具体包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、筋膜枪、健康手表等。

从应用领域来看，大众健康养生、护理等需求的提高，加之按摩装置精确化和小型化控制的实现，均有效推动了智能按摩仪器的市场发展。在技术与市场的双重推动下，SKG尝到了可穿戴健康领域的第一批市场红利。

根据欧睿咨询出具的《市场地位声明认证函》，按2021年B2C渠道零售额计，SKG品牌颈椎按摩仪销售额全国第一；其2020年推出的筋膜枪产品曾荣获福布斯最佳筋膜枪奖项，2021年推出的腰部按摩仪上线4个月即攀升至天猫和京东平台细分品类销量第一名。

2019年至2021年，SKG分别实现营业收入7.92亿元、9.91元、10.6亿元；但与持续增长的营收相反，其净利润呈逐年下跌趋势，分别为2.13亿元、1.43亿元、1.32亿元。

也就是说，尽管SKG的营收在稳步增长，但净利润却出现暴跌，近两年同比跌幅分别为32.86%和7.69%，而且其2021年净利润较2019年的跌幅超过了38%。

另外从毛利率来看，2019年至2021年，SKG主营业务毛利率分别为55.81%、58.31%及52.38%，整体呈略微下滑趋势，不过在毛利率较高的可穿戴健康产品带动下，SKG各期毛利率水平仍超过52%。

具体变动方面，2020年其毛利率同比增加2.5%，主要是高毛利率的可穿戴健康产品收入占比提高了15.06%；2021年毛利率下滑了5.93%，则是由于可穿戴健康产品毛利率下滑，加之毛利率较低的便携式健康产品收入占比提升所致。

市场竞争加剧，拳头产品销量同比下滑14%

通过主营业务收入构成情况可见，SKG的收入主要由可穿戴健康产品的销售贡献，近三年营收占比分别超过七成、九成和八成，实现收入分别为6.07亿元、9.07亿元、8.88亿元。

当中颈椎按摩仪为主要品类，占主营业务收入的比重为74.19%、86.67%及70.33%，在颈椎按摩仪及其他部位按摩仪销售大幅增长的推动下，SKG 2020年的收入得以快速增长，较上年同比增长25%；不过次年随着颈椎按摩仪销售增长放缓，其收入增速也放慢脚步，增速仅为7%。

招股书显示，2019年至2021年，颈椎按摩仪销量分别为310.58万件、471.08万件及405.04万件，其中2021年该产品销量同比下滑14.02%，对此SKG解释称，主要是市场竞争加剧所致。

销量下滑也反映出SKG产品收入集中度较高，较为依赖颈椎按摩仪的单一产品结构。若未来消费者偏好或市场供需出现重大不利变化，其又未能及时采取有效应对措施，那么势必会对其经营造成较大不利影响。

虽说如此，SKG其他产品的收入总体上还是取得了可观的增长态势，腰部、眼部按摩仪产品合计收入金额分别为2049.83万元、5109.04万元及1.45亿元，收入占比显著提升；便携式健康产品主要包括按摩披肩、筋膜枪等产品，收入金额分别为4938.52万元、6433.66万元、1.68亿元，主要是2020年其新推出的筋膜枪产品上市后收入显著增长从而带动该类产品收入的提升。

产品收入增长的背后亦是单价的提升，据披露，其腰部按摩仪单价由2020年的92.8元/件迅速跃升至2021年的238.61元/件，增速显著。与此同时，受2020年四季度推出的筋膜枪产品带动，其便携式健康产品的均价分别为108.15元/件、137.55元/件及201.64元/件，增速同样较快。

不过，随着SKG战略重心向健康穿戴领域转移，小家电等其他产品的收入占比出现了明显下降。

整体来看，尽管SKG的营收在稳步增长，但净利润却出现了暴跌，增收不增利的情况下，其毛利率却又维持着较高水平。通过分析招股书，SKG持续下滑的净利润或许与其不断增长的销售费用密不可分，那么其不断增长的市场推广及广告宣传费，是否是削弱其利润空间的主因？对此，笔者将在后续的文章中再作具体分析。

（校对/孙俐俐）