【IPO价值观】高泰股份实控人借钱给亲属参股，输送利益还是代为持股？

集微网消息，随着电子产品及精密元器件不断向多功能、轻薄化的方向发展，内部结构更加复杂、功能更加丰富，为了实现尺寸更小、功能更强、能耗更低的技术要求，生产制造过程中所需的复合功能性材料就显得至关重要。

因此，国产复合功能性材料厂商近年来不断突围，涌现出一批优质企业，如笔者在《高泰股份拳头产品产销两旺，毛利率遥遥领先可比同行》一文中提到的苏州高泰电子技术股份有限公司（下称：高泰股份），该公司正在向沪市主板发起冲击。

不过，在笔者进一步翻阅该公司的招股书后发现，高泰股份IPO前夕通过增资及股权转让的方式引入了不少机构以及员工持股平台，而员工持股平台惊现实控人数位亲朋好友；此外，该公司9项发明专利中，有3项为继受而来，研发费用率远逊于可比同行。

实控人呼朋唤友来分享上市蛋糕

根据招股书，高泰股份的前身高泰有限成立于2006年，公司于2018年整体变更设立股份公司，随后，高泰股份于2019年10月25日在江苏股权交易中心挂牌，一年后，高泰股份中止挂牌，随后开始筹备在主板上市的事宜。

不过，高泰股份主板上市之路并非一帆风顺，由于公司的资产评估机构为中水致远资产评估有限公司，而该资产评估机构此前被证监会立案调查，因此，高泰股份的IPO进程一度戛然而止。好在公司迅速组织中介进行复核，事发后不久得以重新恢复审查。

从目前的情况来看，高泰股份已获问询，而笔者通过进一步翻阅该公司招股书发现，高泰股份在上市前一年，通过增资、股权转让的方式，引入了4家机构和多位实控人亲朋好友。

招股书显示，高泰股份在2021年合计有4次股权转让，3次增资，其中，公司在2021年7月新增注册资本38.0711万元，由公司本由顺融三期以2,000万元认购25.3807万股，由茸世创投以1,000万元认购12.6904万股。本次增资价格每股78.80元，按照2020年度净利润测算市盈率为18.30倍。

2021年12月，高泰股份实控人之一的定叶健分别以对价1,850万元、1,000万元向顺皓创投、芯润管理转让高泰电子46.9543万股、25.3807万股股份。以高泰股份整体估值20亿元确定，估值与2021年7月相同。

笔者发现，叶健在顺融三期的有限合伙人苏州顺融宏盛三号创业投资合伙企业（有限合伙）中持有4.1667%份额，而顺融三期与顺皓创投同为苏州顺融投资管理有限公司所控制；此外，高泰股份的资深研发经理张文阳的配偶金艳持有基金顺皓创投27.0270%的合伙份额，是其有限合伙人。

2021年12月，叶健在完成上次股权转让后，再度以对价1,000万元、1,000万元向智联创投、科技创投转让高泰电子20.7624万股、20.7624万股股份。

但是，按照2020年度净利润测算的市盈率却变为22.88倍，整体估值以25亿元确定。和同年7月份相比，市盈率和估值均按照2020年的净利润测算，但是都有不同幅度的提升。

与此同时，笔者发现，在高泰股份的员工持股平台中，浮现了不少叶健的亲属。其中，员工持股平台海威斯特中有三位，分别是叶健的配偶远亲汪雄文、叶健配偶侄子汪乐涯和叶健配偶外甥罗光亮。而这三人的出资方式引起笔者注意，因为，这三人本应分别出资375万元、225万元、225万元，但是，却分别向叶健接款310万元、225万元、190万元。

此外，汪雄文还出现在高泰股份另一个员工持股平台高合惠仁的合伙人名册中，本应出资500万元，但是其再次向叶健借款445万元。

研发实力或不敌竞对

据悉，复合功能性材料及器件、电子级追溯产品的制造工艺要求严格，而且具备多重壁垒，因此，企业只有掌握了先进的技术水平，具备较强的研发能力、快速响应能力以及上下游资源整合能力才能持续满足下游终端产品更新换代要求。

而且，长期以来都是国外企业所主导。不过，高泰股份称，通过公司多年来的发展和积累，产品进入了曾经由3M、Nitto、Tesa等国际公司垄断的复合功能性材料领域。

但是，笔者翻阅招股书发现，高泰股份的研发费用率尚不及可比同行，而且公司9项发明专利中，有3项都是继受而来。

招股书显示，在2019年—2021年（下称：报告期），高泰股份研发费用分别为1,077.65万元、1,414.45万元和2,274.73万元。同时，在报告期内，公司的平均研发人数分别为40.34人、46.42人、61.15人。不难发现，无论是研发费用还是研发人数，在2021年均有大幅增长。

不过，从研发费用率来看，报告期内，高泰股份的研发费用率分别为6.16%、6.08%、6.32%，而可比同行的平均研发费用率则分别为6.87%、7.38%、9.38%，明显高出高泰股份不少。

对此，高泰股份称，因不同公司的经营规模、主营产品特点、技术储备和发展阶段等不尽相同，研发费用率有所不同。

高投入理应有高产出，不过，高泰股份9项发明专利中，仍有3项来自于继受。其中，2016年一项名为“一种水性绝缘高压胶 带用胶粘剂”的专利，2020年两项分别为“一种胶带生产用间隔 涂胶装”和“一种导电棉生产方法”的专利。

虽然，高泰股份研发费用持续高投入，但是研发费用率看上去仍不及竞对，而且发明专利似乎还要外购。在这样的情况下，高泰股份又将如何突破国外大厂在高端领域的垄断？

（校对/李正操）