【IPO价值观】行业“见顶”且存货规模近乎翻倍 杭州国芯开拓新赛道胜算几何？

集微网消息 近两年，受疫情的影响，数字电视机顶盒市场略有下滑，连带影响数字电视机顶盒芯片市场。而在市场下行的背景下，杭州国芯科技股份有限公司（简称：杭州国芯）的业务却实现逆势增长，公司2021年市场占有率跃居全球第一，并于近日冲刺创业板，且已获得问询。

据笔者了解，在“全球第一”的背后，数字电视机顶盒芯片市场已“见顶”，导致杭州国芯的存货规模近乎翻倍增长。为此，公司发力物联网芯片领域，以解决产品线单一的问题。不过，其在该市场仍面临着强劲的竞争对手，未来能否脱颖而出仍是个未知数。

行业发展已“见顶”

行业周知，根据传输通道的不同，电视机顶盒可以分为通过广播电视系统传输渠道接收信号的数字电视机顶盒和通过网络渠道接收信号的IPTV/OTT机顶盒。其中，2019年-2021年，数字电视机顶盒的出货量占据了全球电视机顶盒市场大部分的出货量，各年占比分别为70.28%、66.04%、68.24%。

不过，在疫情的影响下，全球数字电视机顶盒芯片市场规模出现下滑的现象。从2019年的23840万片，下降至2020年的20535万片，尽管2021年有所上升，但也仅为22226万片，不如2019年的水平。

格兰研究预计，全球数字电视机顶盒芯片市场规模将从2021年的22226万片增长到2026年的23900万片，年化复合增长率为1.46%，且该市场将在2024年见顶达到2.47亿片，并于随后两年市场规模将会缩水呈负增长，这也意味着行业发展的空间较小。

从市场竞争格局来看，当前全球数字电视机顶盒芯片的供应商主要为杭州国芯、扬智科技、台湾联发科、美国博通、澜至科技、中天联科和海思半导体等。2021年，杭州国芯市场份额占比达到21.52%，跃居全球第一。

据了解，数字电视机顶盒芯片市场竞争者数量较少，市场集中度相对较高。虽然杭州国芯去年排名全球第一，但其市场份额与排名第二、第三的扬智科技、联发科差距并不大。可见，在市场空间有限、且强敌环伺的行业，杭州国芯这个“全球第一”的含金量似乎并不高。

这从其数字电视机顶盒芯片产销量下滑、且存货持续增加中便有所体现。

存货规模近乎翻倍

2019年-2021年，杭州国芯数字电视机顶盒芯片实现营业收入分别为32756.36万元、39411.95万元、61998.40万元，占总营收的比例分别为97.23%、96.19%、95.20%，均超过95%。

尽管该产品营收保持增长，但其产销率却出现下滑。产销率从2019年的106.08%下降至2020年的95.15%，到了2021年，再进一步下降至91.91%，呈现连年下滑的现象。

对此，杭州国芯表示，公司为了应对产业链供货紧张和产品市场需求变化，进行了合理的预投产并提高了存货备货量标准，产销率有一定程度的下降。而这也导致其存货余额连年增长。

2019年-2021年，杭州国芯存货余额分别为8877.77万元、11153.25万元、21754.58万元，存货规模逐年上升，且2021年的存货规模较前一年近乎翻倍。

相对应的存货跌价准备分别为777.45万元、695.21万元、813.03万元，主要系库龄较长的数字电视机顶盒芯片库存商品的跌价准备。

而在存货周转率方面，杭州国芯也处于相对偏低水平。2019年-2021年，杭州国芯的存货周转率分别为3.18、2.98、2.76；同行业可比公司同期存货周转率平均值分别为2.69、3.08、3.16，于2020年起高于杭州国芯。

值得提及的是，存货高增也影响杭州国芯的经营活动现金流。2019年-2021年，其经营活动产生的现金流量净额分别为-2013.45万元、5933.87万元、-3177.03万元，其中2019年、2021年为负值，这说明存货较高已对其生产经营状况产生不利的影响。

目前来看，数字电视机顶盒芯片市场已相对成熟，若下游客户缩减采购规模或选择其他芯片供应商、以及竞争对手大幅下降销售价格出现竞争加剧等情况出现，将会对杭州国芯的经营业绩产生不利影响。

发力物联网芯片领域

或许是意识到产品线单一影响其经营状况，杭州国芯近年来切入物联网芯片领域，产品包括应用于工业物联网领域的电子雷管主控芯片和应用于人工智能物联网领域的AI语音交互芯片。而公司也形成数字电视机顶盒芯片和物联网芯片两条业务线。

不过，杭州国芯在物联网芯片的规模还相对较小。2019年-2021年，其物联网芯片的收入分别为934.16万元、1561.07万元、3126.13万元，占总营收的比例分别为2.77%、3.81%、4.80%，仍不足5%。

尽管该业务营收及占比保持增长，但在物联网芯片领域，杭州国芯也面临着激烈的市场竞争。其中，电子雷管主控芯片产品主要竞争对手包括盛景微、全安密灵、力芯微等，而AI语音交互芯片产品主要竞争对手全志科技、恒玄科技、云知声、思必驰等。

上述公司凭借先发优势，占据市场较大的市场份额。而杭州国芯作为“后发者”，只能依靠不断降低产品价格来抢占市场份额。

2019年-2021年，杭州国芯的物联网芯片的平均单价分别为12.28元/颗、3.43元/颗、2.72元/颗，2020年及2021年下跌幅度分别为72.04%、20.88%，出现大幅度下滑的现象。

而该产品产销率也快速下滑，从2019年的106.52%下降至2020年的68.93%，2021年再进一步下降至59.20%。而在其产品价格持续下降的背景下，其产品产销率也快速下滑，不免引起投资者的质疑。

总而言之，杭州国芯作为“后进者”，在物联网芯片技术积累及市场开拓方面，与国内企业相比存在较大的差距，其未来能否在激烈的市场竞争中脱颖而出仍是个未知数。

（校对/李杭森）