【IPO价值观】芯动联科核心产品价格暴跌，超七成营收为“纸面富贵”

集微网报道，受益于工业物联网、智能制造、人工智能等行业的发展，MEMS器件近年来迎来发展机遇，市场规模保持快速增长，根据赛迪顾问数据整理，2020年中国MEMS市场增速迅猛，整体市场规模达到736.70亿元，同比增长23.24%。

行业的快速增长，给MEMS器件厂商也带来了发展的机遇，近日，MEMS惯性传感器厂商安徽芯动联科微系统股份有限公司（下称：芯动联科）正式向科创板发起冲击，目前，该公司的上市申请已获科创板发审委受理。

经笔者翻阅该公司招股书发现，近年来，芯动联科业绩保持高增长势头，产销维持高位，此外，毛利率也保持在80%以上，不过，相对应的应收账款暴增，而应收账款周转率却随之降低。

拳头产品持续降价

根据招股书，芯动联科主要产品为MEMS惯性传感器，目前该公司已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用。

据悉，芯动联科高性能MEMS惯性传感器包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，并通过惯性技术实现物体运动姿态和运动轨迹的感知。

目前，公司产品已实现批量化应用并在应用的过程中不断升级和迭代。其中，高性能MEMS陀螺仪具有小型化、高集成、低成本的优势。

从客户结构来看，芯动联科直接客户及最终客户主要为高端工业、无人系统及高可靠领域的各大科研院所和央企集团。

因此，近年来，芯动联科业绩保持高增长势头，在2018年—2021年（下称，报告期），该公司实现营收分别为7989.10万元、1.09亿元、1.66亿元，实现净利润分别为4907.59万元、6623万元、1.01亿元。其中，营收复合增长率达到44.19%。

从营收构成来看，报告期内，MEMS陀螺仪是芯动联科的主要营收来源，在2021年，该产品贡献营收1.33亿元，占芯动联科营收的比例达到80.25%，而MEMS加速度计则实现营收2173.81万元，占比达到13.11%。

从产销情况来看，报告期内，芯动联科惯性传感器产量分别为16,559只、31,929只、51,819只，销量分别为16,540只、30,447只、53,873只，产销量逐年上升。

经笔者测算，报告期内，公司产销率分别为99.88%、95.36%、103.96%，虽然在2019年有所下降，但是也维持在九成以上。

不过，需要注意的是，虽然在报告期内，芯动联科的产销量均持续增长，但是两个核心产品销售单价却在持续走低。其中，MEME陀螺仪的价格在2019年为4822.31元/只，但是2021年却下降至3550.76元/只；同期，MEMS 加速度计则从2592.14元/只暴跌至1337.07元/只。

也就是说，芯动联科在报告期内，是采用了降价换空间的市场打法，这才保持了两项拳头产品的高增长。

不过，芯动联科之所以有恃无恐的采取降价策略，是因为其采购成本在报告期内也有所下降。

招股书显示，报告期内，芯动联科采购的MEMS晶圆的价格从46721.23元/片下降至42390.78元/片，ASIC 晶圆则从272.97元/片下降至251.21元/片；不过，封装服务略有上涨，从42.44元/颗上涨至53.94元/颗。

因此，虽然芯动联科主要产品有所降价，但是其净利润并没有因此受到影响，而且在2021年大爆发。

超七成营收为账面富贵

前文笔者提到，虽然芯动联科两项拳头产品均有所降价，但是在原材料采购价同时下降的基础上，其净利润水平并未受到损伤，而这也从该公司的毛利率水平得到体现。

根据招股书，在报告期内，芯动联科的毛利率分别为90.66%、88.25%及 85.47%，虽然因为产品降价以至于毛利率不断下滑，但是即便如此，该公司的毛利率仍能维持在85%以上，而行业平均水平仅在45%左右。

也就是说，芯动联科不能维持超高的毛利率水平，而且还遥遥领先可比同行，并且几乎是行业平均的两倍。

不过，和高毛利率相悖的则是芯动联科节节走高的应收账款，以及逐年下降的应收账款周转率和存货周转率。

招股书显示，报告期内，芯动联科的应收账款余额分别为5187万元、8268.75万元1.21亿元，占同期营收的比列分别为64.93%、76.15%、73.07%。

对此，芯动联科表示，主要是公司产品销售与收入确认集中于下半年，年末应收款项大多在信用期内，导致应收账款余额占营业收入比例较大。而且公司应收账款总体质量较好，发生坏账损失的风险较小。

但是，经笔者翻阅招股书却发现，在报告期内，芯动联科的资产减值计提分别为285.16万元、613.75万元、1016.15万元，而公司的资产减值准备主要由应收票据和应收账款的坏账准备构成。

可以看出，坏账的风险并不如芯动联科描述的那般，反而在2021年显著增长。

此外，芯动联科的应收账款周转率和存货周转率也在不断下滑，报告期内，该公司应收账款周转率分别为2.45、1.61 和 1.63；存货周转率分别为 2.18、1.28 和 1.09。

对此，芯动联科解释为，2019 年度，公司应收账款周转率较高，主要系公司 2019 年初应收账款余额较小所致；公司存货周转率有所下降，主要系公司主动扩大晶圆等原材料备货所致。 但是对比同行来看，同期，行业平均的周转率分别为11.85、8.28、6.31；行业平均的存货周转率分别为1.61、1.76、1.53。

上述两项指标中，芯动联科无论是哪一项，都不及行业平均水平，并且和业内龙头公司更是相差甚远。

最重要的是，毛利率高说明企业产品的竞争力提升，在产业链上的地位也随之增强，相应，其应收账款应该减少，存货周转率应该提高。然而，芯动联科却与之相悖，那这个情况就值得商榷。

（校对/邓秋贤）