【IPO价值观】以价换量，天极科技毛利率或将持续下滑

集微网报道，近日，在《行业天花板较低，天极科技何以维持业绩增长？》一文中，笔者指出了SLCC市场容量较小，天极科技业绩增长受限，而市场参与者众多，新入局者也不在少数，后续市场竞争将愈发激烈等问题。

除上述问题外，从招股书来看，天极科技通过以价换量的销售策略，毛利率存在持续下滑的风险，以及在产能利用率不饱和、产销率下滑的情况下，募资约3.83亿元，其中1.84亿元用于产能扩建项目。

以价换量，毛利率或将持续下滑

据招股书显示，天极科技2019年至2021年综合毛利率分别为67.78%、68.59%和64.40%，整体呈现下滑趋势。

虽然整体波动幅度并不大，但作为天极科技的支柱业务，微波芯片电容器的毛利率波动较大，2019年至2021年分别为68.7%、71.63%以及63.07%，也就是说2021年下滑了8.56个百分点。

天极科技表示，公司微波芯片电容器2021年毛利率相比于2020年下降幅度为11.95%，主要原因系：一方面，部分军工客户采购需求增长，公司根据市场行情和采购规模对部分型号产品给予价格折扣；另一方面，产品单价相对较低的部分民品销售规模增长。

2019年至2021年，天极科技军品业务收入分别为5805.85万元、9124.61万元及1.14亿元，增长速度较快，但随着民品业务的崛起，占营业收入比例逐渐缩小，分别为79.90%、72.27%和65.97%。

2019年至2021年，天极科技民品业务收入分别为1460.78万元、3501.23万元及5906.7万元，占营业收入比例逐渐扩大，分别为20.2%、27.73%及34.03%。

收入增长的同时，毛利率却并未实现同步增长，报告期内，天极科技民品毛利率分别为53.98%、54.06%和44.62%，其中2021年较2020年下降9.44个百分点。

天极科技表示，近年来随着5G基站建设的逐步开展，2021年市场对微波芯片电容器相关型号产品需求增长较快，但民品产品的单价相对较低。同时，由于5G基站设备厂商对薄膜无源集成器件采购需求上涨明显，公司根据市场行情和采购规模，对该类产品给予了价格折扣，2021年平均单价下调，使得民品毛利率下降。

从天极科技对毛利率下滑的解释来看，无论是军品还是民品，以价换量都是天极科技采取的主要销售策略，这为公司业绩的增长做出了巨大贡献，但在此策略下，后续毛利率下滑的趋势或将持续。

产能利用率下滑，存货大幅上升

由于以价换量的销售策略得以奏效，天极科技报告期内都在致力于产能提升，对比2021年和2019年的产能已经提升了一倍有余。

在产能快速情况下，2021年天极科技的整体产能利用率却出现下滑，从2020年的99.21%下降至2021年的81.61%。

另一方面，虽然天极科技2020年产能利用率接近满产，但并未实现满销。也就是说，大量的产品生产出来后并未能发往客户手中，而是以存货的形式变为公司库存。

根据招股书显示，2019年至2021年，天极科技的整体产销率分别为88.97%、78.39%、88.62%。

2021年天极科技主动下调公司产能利用率，产销率才得以提升，但当然由于公司生产规模持续扩大，又未能实现满产满销，存货金额还是不可避免地持续上涨，导致存货跌价准备也在持续增长，侵蚀了公司的盈利能力。

2019年末至2021年末，天极科技的存货账面价值分别为3,856.87万元、5,647.71万元和7,921.24万元，占各期末流动资产的比例分别为38.59%、30.64%、26.12%，存货跌价准备分别为348.55万元、570.72万元和706.33万元。

天极科技也表示，随着公司业务规模的扩大，公司存货余额可能继续上升，并增加存货跌价的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

值得注意的是，上述说法与天极科技IPO募资约3.83亿元，其中1.84亿元用于微波无源元器件及薄膜集成产品扩建项目，存在悖论。

天极科技表示，该项目有助于公司突破产能瓶颈，公司经营规模相对较小，设备生产能力有限，公司主要产品产能尚不能及时满足客户需求。目前公司已达到较高负荷生产状态。

从公司产能利用率、产销率及存货情况来看，本就只能依靠以价换量的销售策略，牺牲毛利率扩大市场份额的天极科技，早已经出现产能过剩，业绩情况也从2021年第二季度开始下滑，并持续至第四季度，此时天极科技还进行产能扩产是否有必要，又是否具备产能消化能力？（校对/邓秋贤）