【IPO价值观】质量问题频发，成品库存持续攀升，蕊源科技业绩颓势初显

文｜Lee

图源｜网络

集微网消息，日前，在《研发投入、产品售价远低于同行，蕊源科技能否顺利闯关创业板？》一文中，笔者报道了蕊源科技产品售价远低于同行厂商，且对研发投入并不重视，专利数量也远低于同行厂商，直至2021年12月15日才获得《高新技术企业证书》等情况。

除上述问题外，从招股书来看，蕊源科技报告期内还出现过两次产品质量问题，同时，其2021年Q4营收出现下滑，产销率也呈现下滑趋势，但存货金额和成品芯片账面金额却大幅增长，业绩增长压力陡增。

2021年出现产品瑕疵，两次向客户支付赔偿金

众所周知，芯片若是出现质量问题将会对下游整机厂商和最终用户造成不可预料的后果，也对芯片供应商的品牌形象造成负面影响。

长期以来，国产芯片存在比较严峻的质量问题，有部分芯片甚至没有经过验证就上市，这也导致终端厂商更青睐进口芯片，而国内芯片缺少迭代和试错机会。工信部电子第五研究所总工程师恩云飞表示，芯片的质量可靠性是造成我国芯片被国外企业所垄断的重要影响因素之一。

近年来，随着国际形势的变化，国内终端厂商都开始关注供应链的安全及稳定性，并开启了进口芯片的替代工作，中国集成电路产品的品质和市场认可度日渐提升。

蕊源科技也充分受益于国产替代的大趋势，并于2020年及2021年成功拓展了大华股份、智芯微、普联技术、深圳市中兴康讯电子有限公司（中兴通讯下属企业）、杭州理想/海康威视等客户/终端等知名终端客户，实现了业绩的大幅提升。

值得注意的是，在2019年至2021年，仅短短的三年内，蕊源科技就出现了两次产品质量问题，对其品牌影响颇为不利。

据招股书显示，2019年，因采购的晶圆出现质量问题，蕊源科技向经销商客户武汉亿生电子有限公司销售的部分芯片存在质量缺陷，导致该芯片之终端客户深圳市双翼科技股份有限公司（即武汉亿生电子有限公司之客户）使用该芯片生产的部分产品因质量问题需要返工。蕊源科技支付给深圳市双翼科技股份有限公司赔偿款133.95万元（不含增值税）。

2021年，蕊源科技成功对大华股份实现大规模供货，大华股份也成为了公司第一大客户，但产品瑕疵却不免让人对这一客户的稳定性产生疑虑。

2021年度，因当月产品瑕疵，蕊源科技支付直销客户大华股份赔偿款0.50万元（货款抵扣），金额较小。

从赔偿款的金额来看，本次蕊源科技出现的产品瑕疵应该并不严重，但短短三年内就出现了两次产品质量问题，也对蕊源科技的产品品质和市场认可度造成不良影响，需要其加强对产品品质的管控。

晶圆紧张供货量减少，但产销率下滑，库存商品大幅增长

除了产品质量方面，随着安防、消费电子等下游市场需求疲软，蕊源科技的业绩也呈现出了颓势。

从蕊源科技历年来的主营业务收入来看，第四季度是其出货的高峰期，但到2021年却并非如此，2021年Q4的营收反而出现下滑。

对此，蕊源科技表示，2021年度，公司新增大华股份、深圳市中兴康讯电子有限公司（中兴通讯下属企业）、杭州理想/海康威视等客户/终端，上述客户/终端采购规模较大，导致2021年第二季度、第三季度实现收入较大；2021年第四季度，市场晶圆产能紧张，公司供货量有所下降，导致第四季度收入占比下降。

从上述观点来看，蕊源科技将第四季度营收下滑的原因归咎到市场晶圆紧张，也就是说，是受限于上游晶圆供给，但这和其主动减少对韩国供应商的晶圆采购量，以及产销率下滑，库存商品大幅增长等情况并不相符。

从供给来看，2019年至2021年蕊源科技对曾经的第一大供应商Synic Solution Co.,Ltd.的采购金额明显下滑，Dongbu方面同样如此，并于2021 年 1 月起公司停止向Dongbu采购晶圆。

蕊源科技表示，2020 年度起公司持续增加对供应商 A 的晶圆采购，并逐步减少对 Synic Solution Co.,Ltd.与 Dongbu 等供应商的晶圆采购。

值得注意的是，自2020年以来晶圆产能紧张的问题逐渐严重，而此时蕊源科技不去积极争取采购更多的晶圆以满足客户需求，反而减少对韩国供应商的采购量，并终止与Dongbu的合作，实在令人费解。

从产销率来看，2019年至2021年，蕊源科技产销率分别为100.95%、91.51%、91.21%，虽然处于较高水平，但产销率也明显出现下滑。

对此，蕊源科技表示，报告期内，公司产销率有所下降，主要原因系2020年下半年以来市场需求增加，公司加大备货所致。

产销率下滑也导致蕊源科技已完成封装测试或直接采购的可供出售的成品芯片越来越多，库存商品账面金额大幅增长。

据招股书显示，2019年至2021年，蕊源科技库存商品账面金额分别为729.07万元、1,341.72万元及2,805.49万元，同时库存商品占据其存货的比例明显增多，2021年末其存货中有一半都是库存商品。

营收、产销率下滑，但库存、成品芯片账面金额大幅增长，不免令人怀疑，蕊源科技究竟是受限于上游供应不足，还是产品卖不动了？

事实上，自2019年以来，为应对供应链不稳定，大华股份、海康威视等终端厂商纷纷加大原材料备货，存货的增速也远高于营收增长，导致各大安防厂商库存金额猛增。

不过，受当前宏观经济形势、国际形势、疫情等不确定因素的影响，传统安防行业发展情况不及预期，自2021年第四季度以来，安防行业应链紧张的情况得到了大幅缓解，大多数芯片价格都呈现下降趋势，各大厂商也迅速进入库存调整阶段，拉货力度大幅降低。

2021年，蕊源科技第一大客户为大华股份，第四大客户为杭州理想/海康威视，安防行业市场拉货力度下滑，势必影响到芯片需求，蕊源科技2021年Q4的营收下滑和库存增长，也几乎与安防市场需求的波动保持同一个频率。截至目前，安防市场需求疲软仍在持续，蕊源科技的颓势也已经出现，能否找到新的业绩增长点，挽回业绩颓势也只能交由时间给出答案。

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