士兰微虽只有不到20%股权，但却拥有士兰集科冠名权，扶持之意，显而易见。3月以来受俄乌冲突影响，全球股市一片哀嚎声中，士兰微（600460.SH）“凭实力”稳住了自己的股价。3月24日，上证指数收报3250.26点，据Wind数据，近三月以来上证指数跌10.79%。但同一时期，士兰微股价大幅跑赢大盘，3月以来仅跌1.19%，3月24日收报53.87元。士兰微是中国芯片的龙头公司之一，也是大基金的投资标的，被认为是中国芯片行业的脊梁骨之一，那么它会是芯片投资者的脊梁骨吗？
1、“凭实力”抗跌
截至3月24日的近一年士兰微股价上涨了123.81%。大幅跑赢了行业的上涨31.10%和上证指数的-4.73%
截至3月24日收盘，士兰微市值为762.8亿元，市盈率（TTM）为102倍。
正如上所述，在全球股市大跌期间，士兰微表现的相当抗跌。士兰微凭什么？那就从最近的消息看起。
在最近市场大跌期间，士兰微发布了一个十分重要的公告。
3月4日，士兰微公告称，其拟定与国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（以下简称“大基金二期”）共同增资士兰集科。
士兰集科是2017年士兰微和厦门半导体投资有限公司合资成立的，共投资20亿元，厦门半导体投资17亿元，士兰微投资3亿元。士兰集科的成立，主要是为了建设两条12英寸集成电路制造生产线，第一条12英寸线总投资70亿元，其中一期总投资50亿元，实现月产能4万片；二期总投资20亿元，新增月产能4万片。
根据3月10日公告，截至2021年底，士兰集科已实现一期项目月产4万片的产能建设目标，2021年12月份芯片产出已达到3.6万片，2021年全年产出芯片超过20万片。
在此之前，士兰微的主要产品是4、5、8英寸芯片等，一般而言，直径越大，代表着更好的技术。在当前中国芯片制造领域，能生产12英寸芯片的工厂并不多。
也就是说，士兰集科是中国晶圆制造的领先技术代表，也是政府资金重点扶持项目。
此次增资士兰集科的大基金二期成立于2019年，投资重点是设备、材料等薄弱环节的细分龙头企业。这一次士兰集科获大基金二期投资一定程度上也意味着士兰微的细分龙头的地位获得认可。
此处需要了解的是厦门半导体投资有限公司的渊源。
厦门半导体投资有限公司成立于2016年12月。企查查数据显示，其大股东为厦门海沧发展集团有限公司，和厦门海沧投资集团有限公司，分别持股51%和49%，而这两家公司的均100%由厦门市海沧区人民政府持股。也就是说，厦门半导体投资有限公司为厦门市海沧区政府的投资公司。
此次增资完成后，厦门半导体投资集团有限公司持股66.626%，士兰微持股18.719%，大基金二期持股14.655%。也就是政府性质基金持股比例占比超过80%。士兰微虽只有不到20%股权，但却拥有士兰集科冠名权，扶持之意，显而易见。
2、脊梁骨“士兰微”
那么士兰微是谁？又凭什么？
成立于1997年士兰微一开始是一家芯片设计公司，经过二十多年运营发展成为目前国内为数不多的以IDM模式（设计与制造一体化）为主要的综合性的半导体产品供应商。
IDM模式是指包含芯片设计、晶圆制造、封装测试等业务环节在内的经营模式。士兰微被发改委、工信部等认定为“国家规划布局内重点软件和集成电路设计企业”，陆续承担了国家科技重大专项“01专项”和“02专项”多个科研专项课题。
据美国市场调查公司IC Insights 2021年2月发布的不同圆片尺寸集成电路芯片制造企业的产能排名，士兰微在“≦150mmWafers”(6英寸及以下)的芯片制造企业中，生产规模居全球第2位。士兰微8英寸生产线于2015年开工建设，2017年投产，这为士兰微奠定了国内第一家拥有8英寸生产线的IDM产品公司的行业地位。
士兰微的主要产品包括集成电路、半导体分立器件、LED（发光二极管）产品等三大类。年报显示士兰微分立器件及集成电路每年占营业收入比重达到80%以上。
2021半年报显示，士兰微的集成电路和分立器件5英寸、6英寸芯片产量销量均为122.25万片，8英寸芯片产量销量均为31.65万片。另一类产品发光二极管芯片产量为132,491.44百万颗，销量则超出这个数字。
2022年1月22日士兰微发布业绩预告显示，预计公司2021年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加14.5亿元到14.64亿元，同比增加2145%到2165%。业绩预告发布后，其股价也连涨4天。
其实大基金也是士兰微的第二大股东。经梳理，《巴伦周刊》中文版发现士兰微备受基金机构的喜爱，截至2021年9月30日，士兰微的前十大股东中有五位都是基金机构。
截图来自Wind
其中第二大股东就是大基金，不同于增资士兰集科的大基金二期，投资士兰微的大基金成立于2014年9月，主要投资于集成电路设计、芯片制造、封装测试产业链中各个环节中的骨干企业，少有风投。投向了60家集成电路企业，比如中芯系、华虹半导体、长江存储、紫光展锐、北方华创、长电科技等等。
士兰微也是公募基金所青睐的标的。
Wind数据显示，截至2021年12月31日，基金及券商等机构持有士兰微股票数量为13,2107万股，比例为10.07%，其中基金持股比例为9.62%。
在持仓士微兰的基金中规模达到20亿元以上的也有数十家。如下图所示：
最重要的问题来了，在基金业绩较差的2022年，被基金青睐的标的还靠谱吗？
3、士兰微靠谱吗？
士兰微近几年的业绩表现表明士兰微似乎是一个成长型企业。
2021年前三季业绩显示，士兰微营业收入为52.22亿元，超过2020年全年，净利润更是从亏损0.13亿元到盈利7.28亿元。同时，销售毛利率32.84%，销售净利率13.85%，较前几年改善不少，显示出士兰微的成长性。
士兰微在业绩预告中解释原因有三个：
首先，完成了年初制定的产能目标，其产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破；众多产品综合毛利率改善。
士兰微的强项产品为IPM 模块产品（即智能功率模块），该产品用来调节电机输入电源的幅值和频率，进而调节电机的转速，一台普通空调进化为变频空调的主要就靠它。士兰微是国内极少数将功率半导体产品规模化导入白色家电市场的企业，目前士兰微的已广泛应用到下游家电及工业客户的变频产品上，包括空调、冰箱、洗衣机，油烟机、吊扇、家用风扇、工业风扇、水泵、电梯门机、缝纫机、电动工具，工业变频器等。士兰微下游客户主要有美的、格力等。
在碳中和碳达峰双碳背景下，家用电器等带电动机的产品对IPM需求越来越大，根据 IHS Markit 和英飞凌 的预测，变频家电的总渗透率有望在2022 年达到 65%。
士兰微另一受关注的产品是IGBT 产品（即绝缘栅双极型晶体管），被称为电力电子装置的“CPU”。主要应用于广泛应用于光伏/风电设备、新能源汽车、家电、储能、轨道交通、电网、航空航天等领域。新能源汽车产业链的景气度自然不用多说。根据EV Volume披露的数据，2021年全球新能源车销量达650万台，同比增长108%。据乘用车市场信息联席会，2022年2月份零售销量达27.2万辆，同比增长180.5%
2月新能源车国内零售渗透率21.8%，较2021年2月8.1%的渗透率提升13个百分点。
半年报显示，2021年上半年士兰微IGBT 产品（包括器件和工业级和车规级功率模块产品（ PIM ）模块）较上年同期增长110%以上。
其次是公司8英寸生产线基本保持满产盈利、LED芯片生产线实现满产、高产。2021年半年报显示士兰微集成电路及分立器件产品产能利用率均达到100%，实现满产满销发光二极管还呈现出销量远高于产能的表现。并且士兰微年报显示，集成电路和分立器件产品基本处于满负荷生产状态，还有多余的库存。
最后一个原因投资带来非经常性损益收入合计5.86亿元。
那么问题是，这种增长能够实现长期可持续。
家电市场来看，2021年上半年，中国多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1800万颗士兰微IPM模块，较2020年同期的600万颗增加200%。但从收入来看，2021年上半年士兰微IPM模块的营业收入突破4.1亿元人民币，上年同期IPM营收为1.6 亿，同比增长150%以上。显然200%的销量与150%的营收不匹配，或者说在这一领域出现了“加量不加价”的情况。这领域竞争加强。有市场消息称，美的等家电龙头近年来逐渐产业链上移，自主制造芯片。
从汽车市场来看，2021年士兰微拿下了比亚迪亿元级的车规IGBT订单。但士兰微的竞争对手斯达半导、时代电气、华润微等也进入到比亚迪供应商行列。
不过整体来看，目前汽车芯片供应紧缺延续，据Auto Forecast Solutions预估，截至3月20日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为115.84万辆。其中，中国汽车市场累计减产量增加到7.09万辆，占全球汽车市场累计减产量的6.1%。
除了全球范围内芯片供应不足外，车规级芯片国产化率不高、本土车企长期高度依赖芯片进口也是加剧国内车企受芯片危机影响的重要因素之一。数据显示，中国汽车半导体产值占全球份额不到5%，部分关键零部件进口占比超过80%至90%。
士兰微发布公告称，士兰集科12英寸线工艺和产品平台的提升，将持续推动满足车规要求的功率芯片和电路在12寸线上量，且有望占据优势。
储电领域，根据CPIA（中国光伏行业协会）的预测，预计到2025年，全球新增光伏装机容量将达到270GW-330GW，2021-2025年全球光伏新增装机年均复合增长率为15%-20%，呈现爆发式增长趋势。
从这些市场来看，短期内，供需不平衡的状态将继续存在。士兰微的下游客户在这些行业中也相当分散。士兰微2021 年上半年公司向前 5 名客户销售合计为 47,419.88 万元，占公司全部营业收入仅14.33%。
同时，在当前地缘政治风险较高的情况下，2021年上半年士兰微的所有的营收均在中国市场，对其具有一定正面作用。
在这一市场环境下，其IDM模式也发挥出了优势，即可有效进行产业链内部整合，快速实现生产线的调整，加快新产品上线速度。
当然也有劣势，IDM模式在产线产能未得到充分释时相关设备折旧会对利润造成影响。士兰微折旧费用明显攀升，2017年至2020 年折旧费用分别为2.42/3.15/3.77/4.17 亿元。
综上，士兰微是中国半导体的龙头公司，且在先进工艺方面占据着优势，在芯片市场仍然供需不平衡的结构中，士兰微不失为一个好的选择标的。在行业发展和调整的推动下，功率半导体有望成为国产替代最快的细分领域之一。但是同时也具有科技行业容易被技术颠覆的弱点，以及周期性特点。对投资者来说，仍需在技术更新和行业周期方面进行密切关注。
3月10日天风证券给士兰微买入评级，目标价72.39元，相较于当前几乎上涨34.38%。
文 ｜《巴伦周刊》中文版撰稿人 黄颖芳 吴海珊
编辑｜吴海珊
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