6月7日，深交所受理深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称：江波龙）的创业板上市申请。
江波龙的招股说明书申报稿显示，成立于1999年的江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售。
目前已形成嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、移动存储及内存条四大产品线，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar(雷克沙)。
江波龙的存储器广泛应用于智能手机、智能电视、平板电脑、计算机、通信设备、可穿戴设备、物联网、安防监控、工业控制、汽车电子等行业以及个人移动存储等领域。
招股书显示，江波龙此次拟IPO募资15亿元，本次募集资金用于项目及拟投入的募资金额分别为：江波龙中山存储产业园二期建设项目，拟投入募集资金7亿元；企业级及工规级存储器研发项目，拟投入募集资金3.5亿元；补充流动资金，拟投入募集资金4.5亿元。
一、数据需求爆发，营收、利润逐年增长
随着AI、IoT、大数据、互联网等技术的发展应用，我国产生的数据量将从2018年的7.6ZB增至2025年的48.6ZB，全球数据量呈现爆发式增长态势，也随之拉动了存储产品需求。
从财务数据上看，2018年至2020年（下称报告期），该公司营业收入分别为42.28亿元、57.21亿元和72.76亿元，扣非归母净利润分别为-6012.48万元、1.1亿元和2.76亿元，销售规模和盈利能力保持稳定增长。
同时，江波龙在报告期的综合毛利率分别为7.62%、10.71%、11.96%，毛利率整体呈上升趋势。
从主营业务构成来看，其收入主要来源于嵌入式存储、SSD和移动存储，其中前两者的销售规模和营收占比都实现了逐年增长，但移动存储的销售占比却明显下降，由2018年的40.06%降至2020年的25.56%。
内存条是江波龙2020年新推出的产品，尚处于市场推广期，收入贡献较小，但增长较快。
报告期内，江波龙的营业收入主要来自于中国大陆和港澳台地区，合计占营业收入的比例分别为76.95%、79.18%和82.00%。
江波龙表示，香港地区商业环境成熟，物流系统发达，运输条件便利，在资源和配套能力等方面具有较强的优势，已经成为电子产品的重要国际集散地，考虑到物流、交易习惯、税收和外汇结算等因素，香港交货已是行业惯例，部分境内客户亦主要通过其香港分支机构或供应链公司进行采购。
而在前五大客户的变化来看，2018年韦尔股份还是其第一大客户，并贡献了超过3亿元的销售收入，不过次年该客户的销售金额便降至2.4亿元，排序也下滑到第四位，到了2020年，前五大客户行列里已不见韦尔股份。
在韦尔股份之后，江波龙的第一大客户变为中电信息，2019年贡献了8.12亿元的大额收入，2020年进一步扩大至11亿元，与第二大客户深圳华强相差5亿元。
客户发生变更的原因，江波龙在招股书中并未透露。
另外，江波龙已与华勤技术、闻泰科技、龙旗技术、天珑移动、沃特沃德、中诺通讯、禾苗通信等行业领先的整机ODM厂商形成稳定的合作关系。
其行业类存储器进入传音控股、中兴通讯、烽火通信、三星电子、TCL、创维、海尔、海信、小米、字节跳动、萤石网络、石头科技、科大讯飞、联想、华硕、清华同方、深信服、奇瑞汽车、长安汽车等行业龙头客户的供应链体系。
消费类存储器客户包括京东、亚马逊、沃尔玛、BestBuy、OfficeDepot、Staples、B&H 等知名零售商。
经过20多年的发展，江波龙的市场地位逐渐攀升。
根据中国闪存市场（CFM）发布的2020年eMMC嵌入式存储市场份额排名，江波龙eMMC产品市场份额位列全球第七；根据Omdia（IHS Markit）数据，2020年Lexar存储卡全球市场份额位列第三、Lexar闪存盘全球市场份额位列第四。
二、江波龙发展路径
江波龙自1999年成立以来，都是从事存储产品业务。二十余年发展历程中，经历了数次战略性转型升级，具体如下：
01 1999年~2002年，主要从事存储产品贸易，为后期转型发展积累资本与人才；
02 2002年~2010年，由贸易业务向技术研发沉淀。聚焦 NAND Flash产品，逐步进行存储周边技术自主研发，同时委托专业技术企业按照公司的设计方案进行定向开发和芯片定制，初步形成存储产品研发体系。
03 2010年~2017年，持续加大技术研发投入并实施战略架构调整，在面向行业级市场的嵌入式存储领域实现技术突破，逐渐转型为技术型产品企业，并以嵌入式存储为基础逐步培育行业类存储品牌 FORESEE。
在此阶段，形成全面的固件算法自主开发能力和集成封装设计能力，探索建立存储芯片测试能力。
04 2017年至今，从技术型产品公司逐步升级为技术型品牌公司，持续扩大FORESEE 品牌在行业类市场的影响力，开拓工规/车规级嵌入式产品、微存储产品、SSD 产品及 DRAM 产品，进一步形成存储综合解决方案能力。
2017年，江波龙收购国际高端消费类存储品牌 Lexar（雷克沙），全面升级移动存储、SSD 及内存条的个人数据存储发展战略，发力高端消费类存储市场。
三、IPO后将面临的挑战
01 原材料供应及价格波动的风险
江波龙作为存储企业，其产品的主要原材料为存储晶圆。
但存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业，资本投入大，技术门槛高，规模效应明显，上述特点导致全球存储晶圆供应集中度较高。
根据 Omdia（IHS Markit）统计，2020年三星电子、铠侠、西部数据、SK 海力士、美光科技、英特尔在全球 NAND Flash 市场份额（以销售额计）约为 98.69%，三星电子、SK 海力士、美光科技在全球 DRAM市场份额（以销售额计）约为 94.51%。
我国相关产业起步较晚，存储晶圆主要采购自韩国、美国及日本厂商，尽管近年来在中国半导体产业政策和资本支持下，以长江存储、长鑫存储为代表的国内存储晶圆厂商在技术和产能方面实现了实质性突破，但市场份额仍相对较小。
存储晶圆行业较高的行业集中度，使得供应商相对集中。
报告期各期，江波龙向前五大供应商的采购占比合计分别为73.41%、70.37%和 71.96%。
未来，若存储晶圆等主要原材料出现供应短缺，生产所需的存储晶圆等主要原材料可能无法获得及时、充足的供应，进而影响公司生产供应的稳定；
若存储晶圆等主要原材料市场价格大幅波动，公司可能无法完全消化原材料价格波动带来的影响，从而对经营业绩和盈利能力产生不利影响。
02 贸易摩擦风险
2017年以来，全球经济面临主要经济体贸易政策变动，全球贸易政策呈现出较强的不确定性，业务经营可能面临贸易摩擦，尤其是中美贸易摩擦风险。
报告期各期，江波龙境外销售占比分别为85.24%、85.19%和 84.74%，境外采
购占比分别为 95.65%、93.38%和 87.61%。
未来如果国际贸易摩擦加剧，地缘政治局势紧张出现新的不利变化，使得供应商供货、客户采购受到约束，或公司销售受到限制，则可能会对业务经营，尤其是存储晶圆等原材料采购产生不利影响，从而对未来的经营业绩产生不利影响。
03 存货规模较大及跌价风险
报告期各期末，江波龙存货账面价值分别为13.32亿元、18.25亿元和22.46亿元， 占流动资产的比例分别为57.26%、52.53%和 52.24%，期末存货规模较大，且可能随着经营规模的扩大而进一步增加。
存货规模较大对流动资金占用较大，未来如果市场供需发生较大不利变化，原材料价格大幅波动，或产品市场价格大幅下跌，公司将面临存货跌价损失的风险，从而对公司财务状况及经营成果带来不利影响。
04 业绩波动或下滑风险
报告期各期，销售规模和盈利能力保持持续稳定增长。
若未来出现宏观经济不景气、市场竞争加剧、原材料供应短缺、贸易摩擦加剧、委外加工风险或海外经营合规风险等，将可能导致公司业绩波动或下滑的风险。
注：本文图片和内容来自江波龙招股书申报稿
