来源：星空财富bj
2012年底，苹果公司发布了iPhone 5。正是智能手机大爆发的当口，iPhone 5火了个人山人海（如下图）。
苹果对供应链的强势掌控众所周知。随着手机大卖，全世界的射频芯片大厂Skyworks、英飞凌、Qorvo等的产能都被苹果给定满了。这些厂商都是IDM模式，即从研发到生产、封测全部自己搞定，再加上工艺独特，所以扩充产能很困难。本就有限的产能大部分要优先满足汽车电子、工控等稳定需求，起伏波动很大的消费电子能分到的产能不多。苹果包圆产能直接把其他手机品牌推入了射频芯片荒。
那么问题来了，为什么射频芯片这么重要？
一.连续超预期，射频龙头兑现业绩
射频，听上去很高级，其实就是英文Radio Frenquency的直译。其中Radio就是收音机的那个英文，手机接受发射信息的载体电磁波本身就是一种波，因此射频芯片就是负责信号发送和接收受的核心芯片（另一个核心是基带芯片，这里不展开了）。
射频芯片是一个大类。简单来说有这么几类：
滤波器（filter）可以理解为一个滤网，过滤掉不需要的信号；射频开关（switch）起到通路选择的作用，控制信号的通断切换；功率放大器（PA）用于把微弱信号放大发射；低噪声放大器（LNA）用于接收微弱信号。行业格局上，PA技术难度相对高，但是市场规模远大于switch和LNA。因此国内大多数射频芯片创业企业主攻PA。卓胜微（300782）开始做射频芯片的2009年正赶上3G手机刚起来。之所以“逆潮流而动”选择switch和LNA方向，也是因为看到PA赛道已经非常拥挤了，当时现金流一度紧张到发工资都成问题的卓胜微实在胜算不大。而相对不受重视的switch和LNA赛道反而还有一丝缝隙。
果不其然，两三年后“射频芯片荒”爆发。一颗几毛钱的GPS LNA决定了一台几千块的手机能不能上市售卖。卓胜微抓住机会杀入了三星手机供应链，后续又接连拿下华为、小米等大客户。现在卓胜微的产品已经用在除苹果之外所有的主要智能手机上了。
2020年，卓胜微拿出了一份大超预期的年报：
摘自《卓胜微2020年财报》
由于国内5G手机等终端设备开始放量，公司销售情况非常好，综合毛利率高达52.84%。公司应收项目减少的同时应付项目大增82.71%，说明公司在产业链中的话语权有所增强。
摘自《卓胜微2020年财报》
利润翻倍的同时压款减少、占款增加，卓胜微的经营现金流暴增了17倍。公司账上光现金就有14.75亿，有息负债为0。如果事先不知道的话，看到这种这种资产负债表准以为这不是酱香科技就是浓香科技（笑）。
本周一卓胜微发布了一季报，受益于5G建设规模持续扩张和国产替代进程，公司业绩继续高歌猛进，一季度净利润约为4.81-4.96亿，同比增长2倍多。
二.扩充产品线，自建产能力争上游
前面说过，老牌射频芯片多以IDM模式为主。起步较晚的卓胜微目前仍然采用fabless模式，自己只负责设计和销售，生产环节交给代工厂商。前面说过，switch和LNA技术难度相对较小，因此构建竞争壁垒的主要途径就是产品的多元化和自建产能。
2019年卓胜微近八成营收来自主力产品switch。2020年这个品类的营收同比增长81.45%，仍然是中流砥柱。而LNA业务仅增长5.86%，严重拉胯。公司目前正积极研发滤波器产品，丰富产品线。
Switch、LNA和滤波器都属于射频分立器件。5G基站和终端设备用到的射频器件数量远超4G，但电路板空间并没有增加，因此器件模组化（把许多分立器件组装成一个大部件）是大势所趋。2020年卓胜微首次推出模组产品，结果提供了总营收的9.62%，已经与LNA的贡献不相上下。
摘自《卓胜微2020年财报》
2020年射频模组的毛利率高达67.24%，远超分立器件的51.22%。而且模组销售还能直接拉动器件销售，所以卓胜微分立器件-接收端模组-发射端模组的产品战略已经确立，并逐步切入高端产品。今年公司完成了30亿股权融资投入研发和产能建设：
摘自《卓胜微募集资金说明书》
现金流充裕，股权融资也顺利完成，卓胜微的自建产能计划没有理由进展不顺利，反映在报表上就是固定资产、无形资产和在建工程暴增：
摘自《卓胜微2020年财报》
另外值得说明的是，卓胜微对于研发投入全部进行了费用化处理。如果将其中一部分进行资本化，业绩还会更好看。
当然，产能建设是一个很漫长的过程，但是随着产品线不断丰富和自建产能紧锣密鼓地推进，卓胜微老牌大厂的范儿还是越来越足了。虽说进入苹果供应链早已不是评价供应链企业实力的唯一标准，但我们不妨畅想卓胜微有朝一日也能到“果链”分一杯羹。
三.结语
放眼全球，无论是基站还是终端设备，5G普及的潜力还很大。随着5G支持的频段越来越多，手机收发的信号量越来越大，对射频器件的需求也会稳步提升。
目前5G手机射频器件价值量约为25美元，比4G手机提升了近40%，未来可能达到30美元甚至更多。对于卓胜微来说，这意味着业绩增长的确定性。曾有券商分析，5G元件供应商比较零散，议价能力相对较弱，因此其成长性不如终端厂商。卓胜微这份好看得不像话的年报真可谓狠狠地打了这群人的脸。
虽然理论上来说越来越“重”的资产可能增加公司的经营风险。但是考虑到5G在经济复苏的暖风吹拂下快速铺满全球，卓胜微的前路并不难走。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
