【IPO价值观】毛利率持续下滑叠加创新乏力，谷麦光电经营风险陡增

来源:半导体投资联盟发布时间:2022-04-13403浏览

2018年-2020年、2021年H1（下称“报告期”），谷麦光电营收分别为1.97亿元、2.89亿元、4.62亿元、3.11亿元，呈快速增长趋势。其中，背光LED器件为其主要营收来源，报告期各期末营收分别为1.52亿元、2.4亿元、3.65亿元、2.12亿元，占总营收比重分别为53.2%、60.58%、67.44%、62.24%，整体呈增长态势。

不过，谷麦光电的盈利能力并没有随着营收扩大而得到增强。报告期各期末，其毛利分别为5928.67万元、8104.06万元、1.16亿元、7241.16万元，对应毛利率分别为29.88%、27.10%、24.44%和22.19%，呈快速下滑趋势。整体看，2018年-2020年谷麦光电毛利年复合增速为40.06%，不及营业收入53.27%的年复合增速。

另外，其主营产品背光LED器件的毛利率也呈下降趋势，报告期各期末分别为27.75%、26.68%、28.23%和26.00%。

需要指出的是，同业可比公司中，毛利率整体呈持续提升状态。与聚飞光电、穗晶光电等可比公司相比，2018年谷麦光电的毛利率为业内最高；但此消彼长下，至2021年H1，谷麦光电的毛利率已几乎垫底。不仅如此，在营收规模上，谷麦光电也不及这两家可比公司；毛利率的持续下滑，已给谷麦光电的未来发展敲响了警钟。

事实上，谷麦光电不仅存在毛利率下降的风险，其还面临成本持续上升的困境，如财务费用率，报告期各期末分别为2.34%、2.05%、1.13%和0.14%；而行业的平均值分别为-0.02%、-0.03%、0.71%、0.66%。谷麦光电的财务费用率明显高于可比同业公司。谷麦光电解释称，2018年-2019年财务费用率高，主要为租用设备所致。2021年H1财务费用率虽然较低，但未来是否还会产生较高的设备租用费用，仍需谷麦光电进一步披露。

与此同时，谷麦光电的盈利能力除了受毛利率下滑影响外，还存在诸多不确定因素，如税收优惠、政府补助等。

招股书显示，报告期各期末，谷麦光电的净利润分别为2105.41万元、3013.78万元、5614.52万元、2997.93万元。而分析发现，谷麦光电的净利润是在巨额政府补助、税收优惠、免租的前提下所取得。

报告期各期末，谷麦光电获得的政府补贴分别为1,056.17万元、1,243.69万元、1,656.81万元和558.07万元，占当期利润总额的比例分别为44.26%、34.54%、26.26%和17.1%；谷麦光电及其全资子公司东莞谷麦、信阳谷麦和中部半导体享受的高新技术企业所得税税收优惠金额分别为225.7万元、355.18万元、877.25万元和217.52万元元，占当期利润总额的比例分别为9.46%、9.86%、13.9%和6.66%；同时，报告期各期末，谷麦光电享受的免租金额分别为74.8万元、144万元、144万元和72万元，占当期利润总额的比例分别为3.13%、4%、2.28%和2.21%。仅这三项，占谷麦光电报告期各期末利润总额的比例分别为57.05%、48.4%、42.44%、25.97%。

如果扣除政府补助、税收优惠、免租优惠等收益，将对谷麦光电的经营业绩和盈利能力产生重大不利影响。

创新乏力，核心竞争力成疑

造成谷麦光电毛利率持续走低的因素很多，其中原材料价格波动的重要影响因素之一。

招股书显示，报告期内谷麦光电直接材料成本占主营业务成本的比例分别为61.66%、64.76%、68.18%和75.07%，直接材料成本占比较高，主要原材料的价格波动会对产品的生产成本造成较大影响。

具体来看，报告期内谷麦光电采购的主要原材料为芯片、支架、塑胶粒、导线等，其中，芯片的价格波动主要受市场供求关系的影响，2021年H1采购单价较2018年上涨30.26%；支架的主要材料为铜和银，其价格波动主要受铜价和银价的影响，2021年H1采购单价较2018年上涨17.68%；塑胶粒的价格波动主要受国际石油价格、美元汇率、政治环境等外部因素的影响，2021年H1采购单价较2018年上涨9.45%；导线的主要材料为金和银，其价格波动主要受金价和银价的影响，2021年H1采购单价较2018年上涨205.88%。

随着经营规模持续扩大，叠加原材料涨价影响，谷麦光电采购成本从2018年的9144.6万元增长至2020年的2.28亿元，年复合增速达57.74%，高于其51.86%的年复合营收增速，成为其毛利率下滑的重要原因之一。

另外，谷麦光电产品售价还出现集体下滑情况，如2021年H1的产品售价，与2019年比较，主要销售产品中仅背光LED器件、胶框为微涨状态，其余的光学透镜、导光板、胶铁一体、背光源等产品售价均下滑。如未来主要原材料价格持续上涨，而对产品成本的影响无法或者及时通过销售价格转移给下游客户端，谷麦光电的产品销售规模和毛利率水平将会受到不利影响。

另外，谷麦光电还存在应收账款规模较大、存货跌价风险大等不利情形，也将影响其未来发展。

进一步分析发现，造成谷麦光电面临的盈利困境并非短期事件，这与其自身创新能力以及大市场环境影响息息相关。

先说技术创新能力方面，截至2021年H1，谷麦光电共拥有98项专利，其中7项为发明专利，3项为外观设计专利，其余均为实用新型专利。发明专利作为一家科技公司的核心竞争力，谷麦光电明显处于弱势，数量远不及拥有28项发明专利的瑞丰光电等可比公司。

更重要的是，7项发明专利中，有3项为2018年所申请，2019年为1项，此后长达2年多的时间里，谷麦光电再无新增发明专利，侧面反映出谷麦光电创新乏力的一面，而创新能力不足，不利于提升企业的核心竞争力。

现实是，由于较多竞争者的加入，目前背光LED器件行业市场竞争较为激烈且持续加剧，而韩国、中国台湾等地的国际龙头企业凭借强大的资金实力和技术实力仍在掌控中高端市场的话语权。由此，谷麦光电也发出了公司可能面临产品价格继续下降、主要客户流失、市场份额降低的风险预警。

再看市场大环境方面，谷麦光电产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、工控显示、家居显示、医疗显示等领域。不过分析发现，其中不少市场已处于下行状态。

Wind统计数据显示，全球智能手机出货量已连续多年下滑，已从2016年的14.73亿台下跌至2020年的12.92亿台，2021年即便有所反弹，也仅恢复至13.4亿台。我国的智能手机出货量下跌更为明显，已从2016年的5.22亿台下跌至2021年的3.29亿台，跌幅达36.97%。

平板电脑市场也不容乐观，全球出货量方面，已从2015年的2.07亿台下跌至2021年的1.69亿台，跌幅达18.36%。中国市场方面，在2017年-2020年间曾一度处于增长停滞状态，直到2021年，在居家办公、线上教学等需求的驱动下，才有明显回升。

笔记本电脑市场也存在较大波动，全球出货量一度从2016年的2.53亿台跌至2016年的1.65亿台，近两年在居家办公需求驱动下，笔记本电脑出货量已反弹至2012年的高峰水平。不过，随着疫情常态化，除中国外的多数国家选择与疫情共存，已导致今年一季度全球笔记本电脑市场持续低迷，部分品牌出货量同比暴跌50%。

总结来看，上述三大市场均陷入疲态，正对谷麦光电等后发企业带来深远而不利的影响，叠加市场竞争持续加剧，在创新乏力背景下，谷麦光电未来将继续面临较大的经营压力，业绩波动风险因素大增。

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