国博电子超六成营收来自关联方 造血能力不足恐难破困局

集微网消息 近日，据上交所披露公告显示，南京国博电子股份有限公司（下称：国博电子）将于3月3日科创板首发上会。

资料显示，国博电子成立于2000年，主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。

业绩增长停滞

作为中国电科旗下的射频芯片企业，国博电子与上述企业聚焦民用市场不同，其军品收入占比较高，由于2019年整合了中国电科五十五所微系统事业部，导致有源相控阵 T/R 组件成为国博电子营收占比第一的产品，而射频芯片的营收占比较低。

据招股书显示，2018年至2021上半年，国博电子分别实现营业收入17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元以及11.32亿元，同期净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.08亿元、1.93亿元。

从上表可以看出，近两年来，国博电子的业绩增长趋于停滞，2020年的营收、利润均同比下滑，2021年上半年也未取得明显突破。

这与其核心产品价格持续下降有关，自2018 年到2021上半年，国博电子 T/R 组件的平均单价逐年下降，由每只价格由1.9万元滑落至1.2万元，接近腰斩，且截至目前，这一趋势并未缓解。

对此，国博电子表示，主要系下游整机客户需求变动，单价较低的弹载产品销售占比逐年升高所致。

除 T/R 组件组件外，2020年，国博电子无论是来自射频模快还是射频芯片的销售额都出现了较大幅度的下滑。

此外，其射频模块的价格存在较大起伏，最高达390.77元每只，最低至16.26元每只，历年差异较大。国博电子表示，销售价格变化主要是由产品结构变化造成。

在射频芯片方面，国博电子自2000年公司成立以来，就专注开发射频芯片产品，已经在该领域深耕超过20年时间。

不过，国博电子来自于射频芯片的销售额却呈现出了较大的波动，发展并不稳定，特别是2021上半年，该部分业务出现了较大幅度的下滑，自2019年起射频芯片的产品单价也不断滑落。

对此，国博电子表示，2021年上半年，为进一步提升公司业绩，公司战略性调整射频芯片产品结构，减少技术、工艺相对较为成熟的射频芯片产品销售，造成射频放大类芯片整体收入下降。

超6成营收来自关联交易

在营收增长遇到瓶颈之际，国博电子越来越依赖于关联方中国电科，其独立性存疑。

据了解，中国电科通过国基南方、中国电科五十五所和中电科投资间接控制国博电子61.62%的股份，为公司实际控制人，而双方之间的交易属于关联交易。

报告期内，在经常性关联交易中，国博电子向中国电科及其关联方购买商品/接受劳务金额分别为77,587.33万元、71,786.59万元、38,894.09万元、38,595.56万元，占报告期内各期营业成本比重分别为63.48%、47.92%、25.03%、54.04%。

也因此，2018年、2019年以及2021上半年，中国电科及其关联方皆为国博电子的第一大供应商，仅2020年短暂变为其第二大供应商。

此外，由于2019年国博电子整合了中国电科五十五所微系统事业部，导致双方发生关联交易，主要包括通过中国电科五十五所代为销售商品，报告期各期金额分别为2,389.84万元、736.17万元、142,196.81万元、79,006.93万元，占报告期内各期营业收入比重分别为1.39%、0.33%、64.28%、69.77%。

也就是说，2020年及2021上半年，国博电子有超过6成的营收来源都依赖于中国电科五十五所。

在此情况下，招股书还是表示，国博电子公司具备完整的采购、研发、销售及服务等业务环节，拥有独立的业务流程，具备直接面向市场的独立经营能力。

不过，从国博电子与中国电科及其关联方在采购和销售环节中的紧密联系来看，国博电子不但需要从中国电科及其关联方购买商品，还需要通过中国电科五十五所代为销售商品，且交易金额较大，对关联方的依赖较为严重。

造血能力不足，回款压力较大

从招股书来看，国博电子一直处于盈利状态，但现金流却持续“失血”，报告期内其经营活动现金流量净额分别为-20,390.63万元、-36,698.18万元、-41,622.39万元、-38,611.39万元。

换言之，国博电子的营业收入并没有变为真金白银，还停留在“账面富贵”阶段。究其原因，与该公司的结算模式以及经营模式有关。

国博电子表示，公司经营活动现金流量净额持续为负，主要系公司军工客户结算周期较长，且收款方式中部分采用票据结算。

国博电子造血能力不足的背后是公司的应收账款水涨船高。

报告期各期末，国博电子应收票据余额分别为85,803.08万元、77,219.38万元、46,624.93万元、44,391.92万元，应收账款余额分别为73,102.53万元、145,275.58万元、124,078.08万元、192,202.19万元。

由上图可知，2018年，国博电子的应收账款占营业收入的比例为42.39%，2019年公司应收账款占比达到65.28%，而在今年上半年，国博电子的应收账款持续走高，已经超过营业收入，占比达到169.72%。

除超高的应收账款金额带来的回款压力外，由此带来的坏账损失也不容小觑，报告期内分别为-2,492.48万元、-3,196.71万元、-3,380.10万元和-2,270.54万元。

同时，国博电子的业务还具有存货余额高的运营特点，导致其存货积压也将带来较大资金压力，并面临存货跌价风险。

报告各期末，国博电子的存货余额分别为83,751.59万元、112,882.64万元、87,239.63万元和94,251.84万元，占其营收的比重呈现增长的趋势，并在2021年上半年达到83.23%。

与此同时，存货跌价损失金额也大幅攀升，分别为-1,853.42万元、-3,860.45万元、-3,629.27万元和-4,107.74万元。

从国博电子资金状况来看，截至2021年上半年，其账面货币资金仅为4399.15万元，而同期内，国博电子还存在不少的短期借款，金额达20,021.11万元，相比之下着实是捉襟见肘。

此次IPO上市，国博电子拟募资约26.75亿元，其中12亿元用于补充流动资金，某种程度上是为了后续发展“补充弹药”，也反映了国博电子的资金焦虑。

（校对/日新）