Counterpoint：高数值孔径 EUV 系统将成 ASML 增长新突破口

Counterpoint 发布的最新报告显示，由于 5G、物联网、云计算、高性能计算、汽车芯片和其他领域的需求增加，预计到 2030 年半导体行业收入将达到 1 万亿美元左右。随着技术节点缩小，DUV（深紫外）和 EUV（极紫外）光刻系统被广泛用于硅晶圆制作。

报告指出，ASML 是先进光刻系统和设备的领导者。凭借对先进 EUV 技术和基于高价值的服务模式（包括生产力和性能升级）大量投资，ASML 有望超越其长期发展预测。同时，随着 EUV 技术的采用，芯片制造商的微缩能力正变得更强，将能跟上摩尔定律步伐。

ASML 在 2021 年实现创纪录的收入和利润率

ASML 已经报告了 2021 年的强劲营收数据，预计未来将继续获得高溢价估值，因为其：

・       在 EUV 技术方面处于垄断地位。

・       在老式光刻系统的整个产品线中占据主导地位。

基于良好的全球产业趋势，ASML 的前景也令人印象深刻：

・       2021 年，全球半导体销售额达到创纪录的 5500 亿美元。

・       主要代工厂的资本支出超过 1000 亿美元。

・       预计光刻机的增长速度将快于整个晶圆厂设备的增长速度。

・       需求正在超过产能。

・       增加晶圆加工步骤以生产多样化和复杂的应用。

・       到 2025 年部署用于 3nm 以下工艺的高数值孔径（High-NA）EUV 系统。

报告称，近年来，EUV 光刻系统的销售额显著增长，但 2021 年其对总销售收入的贡献还不到一半。

▲ ASML 光刻部门的年收入份额 图源：Counterpoint

ASML 投资 EUV 以克服先进节点的挑战

ASML 已经对 EUV 路线图的下一个重大技术变革，即高数值孔径系统进行了大量投资。这些光刻系统目前正在研发中，可以生产 3nm 以下的芯片。目前，各个光罩、设备和光刻胶供应商之间的密切协作，将使其在 2023 年快速交付。而在本十年的后半期，高数值孔径系统纳入生产将进一步推动 ASML 收入增长。

然而，近期在 DRAM 的微缩中采用 EUV 技术也有不少挑战。

・       活区微缩的关键尺寸缺陷。

・       孔径敏感度和狭窄的进程窗口。

・       薄的光刻胶。

通过解决这些近期的挑战，ASML 将能够实现长期的增长预测。同时，晶圆厂不断努力提高晶圆产量、减少缺陷并提高先进技术节点的产量，这将有助于更快地采用 EUV 技术。

快速出货策略的实施可能会超出 ASML 的临时预算分配，并可能在短期内影响其毛利率和营业收入。但从长远来看，ASML 将能够实现其业绩指导目标。

2021 年 ASML 的主要业绩指标

营收：收入同比增长 35%，毛利率稳健。

・       净销售额增长 35%，达到 186 亿欧元。

・       净利润同比增长 64%，达到 59 亿欧元。

・       系统净预订订单为 262 亿欧元。

・       每股收益同比增长 69% 至 14.36 欧元。

・       毛利率达到创纪录的 52.7%。

・       系统净销售额为 136 亿欧元，而 2020 年为 103 亿欧元。

细分：系统净销售额 ―― 中国台湾地区、逻辑芯片仍是最大的区域市场、细分市场。

・       按地区划分：中国台湾地区 44%，韩国 35%，中国大陆 16%，美国 5%，日本 1%。

・       按用途划分：逻辑芯片 70%，内存 30%。

・       光刻单元包括：EUV 42、DUV-ArFi 81、ArFdry 22、KrF 131、i-line 33。

细分市场：EUV 设备市场份额快速增长

▲ ASML 各细分市场的光刻设备年度销售额 图源：Counterpoint

1.深紫外（DUV）

・       由于产能持续提升，DUV 系统销售额增长 25% 至 69 亿欧元。

・       DUV 订单为 46 亿欧元。

・       2021 年，DUV 装机量 / 系统基数 25%：75%。

・       到 2025 年，DUV 装机量 / 系统基数为 30%：70%。

2.极紫外（EUV）

・       EUV 系统销售额增长 41% 至 63 亿欧元，支持了逻辑芯片和内存的大批量制造。

・       EUV 订单为 26 亿欧元。

・       EUV 0.33NA 的扩张和 EUV 0.55NA 的引入有望将 EUV 价值延续到下一个十年。

・       研制高数值孔径项目进展顺利，收到一份 EUV 0.55 数值孔径 (EXE:5000) 订单，将于 2023 年第三季度交付。

安装基础管理（服务和现场选项销售）

・       安装基础业务增长约 35% 至 50 亿欧元，约占总销售额的 27%。

・       第四季度安装基础管理的销售增加有助于提高 2021 年的毛利率。

2021 年第四季度指标： 有史以来最高的毛利率

・       净销售额为 50 亿欧元，毛利率为 54.2%，净收入为 18 亿欧元。

・       净收入占净销售额的比例为 35.6%。

・       第四季度的订单量高达 71 亿欧元。

・       系统净销售额为 35 亿欧元。

细分：系统净销售额

* 按地区划分：中国台湾地区 51%、韩国 27%、中国大陆 22%。

* 按用途划分：逻辑芯片 73%，内存 27%。

* 光刻单元包括：EUV 11、DUV-ArFi 20、ArFdry 5、KrF 35、i-line 11。

2022 年第一季度展望：2022 年将交付 60 套 EUV 系统

・       净销售额在 33 亿欧元至 35 亿欧元之间，包括约 12 亿欧元的安装基础管理销售额。

・       由于出货速度快，约 20 亿欧元收入向后续季度转移，导致净销售额下降。

・       毛利率 49%。

・       2022 年交付 60 套 EUV 系统。

长期展望（2021 年至 2030 年）：高数值孔径（High-NA） EUV 系统将推动收入增长

・       光刻技术强度随着时间的推移而增加。同时，光刻机的增长快于总体 WFE（晶圆制造设备）。

・       五个高数值孔径系统的订单。

・       第一个高数值孔径系统设备预计将于 2023 年第四季度安装。

・       2025 年收入将在 240 亿至 300 亿欧元之间，毛利率在 54% 至 56% 之间。

・       由于需求强劲，2022-2025 年期间净销售额将同比增长约 20%。

・       展望未来，20% 的同比增长指导将通过高数值孔径 EUV 设备销售来实现。

・       采用基于高价值服务模式（包括生产力和性能升级）的安装基础管理，可在 2020-2030 年期间实现 11% 的年收入增长率，到 2025 年达到 60 至 70 亿欧元。

・       2025 年，高数值孔径系统将被芯片制造商应用于 DRAM 的大规模生产。

・       预计到 2025 年，DRAM 将占 EUV 总需求的 30% 以上。

财报电话会议讨论：ASML 的快速出货能力成为焦点

如何应对 2022 年以后的强劲需求？

・       专注于公司和供应链的能力建设。

・       大幅提高 DUV、EUV 以及计量和测量系统的产量。

对 EUV 和 DUV 的期望？

・       预计出货量约为 55 套 EUV 系统，不久将有约 6 套系统。预计 EUV 的收入增长约 25%。

・       2020-2025 年 EUV 产能增长：设备数量 > 1.5 倍；晶圆产能 > 2 倍。

・       2022 年 DUV 业务增长 20%，包括所有行业的内存、逻辑芯片订单量。

・       2020-2025 年 DUV 产能增长：设备数量约 1.5 倍；晶圆产能约 2 倍。

这一切如何转化到其今年的不同细分市场？

・       在对更成熟的产品和先进工艺产品的需求增加趋势推动下，逻辑芯片将增长约 20%。

・       存储器的增长将约为 25%。

关于高数值孔径（High-NA）EUV 的最新情况

・       高数值孔径是下一个重大技术趋势，第一批高数值孔径工具正在工厂的生产线上执行相关操作。

・       收到第五个 EXE:5000 (High-NA) 订单，将于 2024 年之前发货。

・       获得 EXE:5200 的第一笔订单。这是用于 EUV 的下一代大批量制造工具，将于 2024 年推出。

2021 年的资本分配

通过以下方式使用自由现金流来支持业务：

・       大力投资于自有产能和供应链的产能。

・       鉴于高增长态势，大力投资于研发。

・       增加股息和股票回购。

未来的挑战

・       由于以下原因，需求大大超过了产能：长期增长趋势；对更多半导体需求的驱动；新冠疫情造成的短缺和供需不平衡。

・       在最大产能下运行时，由于没有缓冲区，监测干扰因素是一个挑战。

・       劳动力：员工需要接受培训并适应学习曲线，但这需要时间。

应对这些挑战

・       通过快速出货获得更多晶圆产出。

・       通过不做数周的验收测试来缩短周期。

・       改善硬件和软件安装基础，以获得更多晶圆产出。

・       迅速识别任何干扰并采取纠正措施。

・       供应商基地和公司之间的密切协作。

关键要点：

・       得益于创纪录的 EUV 系统销售额和已安装基础业务的增长，ASML 的收入和毛利率创下历史新高。

・       ASML 将在 2022 年出货 60 台光刻机。其对快速出货的关注将增加晶圆产量。

・       鉴于台积电承诺在 2021-2023 年间投入 1000 亿美元加大产能，中国台湾地区仍然是主要市场。

・       努力减少缺陷、提高产量并在大规模生产中部署高数值孔径 EUV 系统，将使 ASML 能够实现其长期增长预测。