字节再变阵，“代理人”战争终结

更硬、更实，更普惠的产业投资将成为主流。

作者：任娅婓 谭丽平 彻诺

创业公司“抱大腿”的时代，划上了一个休止符，大厂的代理人战争也已熄火。

1月19日，一张字节跳动裁撤投资部的截图消息在网上流传。随后，就此截图消息字节进行了回应。回应称：公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减小协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。

据上海证券报报道，字节跳动战略投资部成立于2018年，由原来的投资部和战略部合并而来，起初这个小团队只有4个投资经理。战略与投资部致力于帮助公司设计长期的发展战略。此前游戏负责人严授、HR负责人华巍、产品和战略副总裁朱骏都曾分管过战投业务。而去年名震一时的“40亿美金收购沐瞳游戏”案，则是目前战投负责人赵鹏远的得意之作。

企查查数据显示，截至目前，字节跳动参与的投融资事件共167起，涉及教育、金融、汽车交通、医疗健康、本地生活、游戏、人工智能、文娱传媒、企业服务等近20个领域，且更偏向与主营业务相关的驱动型投资和与生态有关的补充型投资，如文娱传媒、企业服务、游戏、教育、人工智能是其投资数量最多的领域。

事实上，互联网一线公司的战略与投资密切相关。除了字节外，腾讯、阿里、京东、百度、美团、小米等企业内部均设有投资相关部门。这些部门曾经的核心工作，便是通过兼并收购，让各自的版图更完整。

IT桔子数据显示， 在2021年，小米、阿里、字节跳动、B站、百度、腾讯、美团、京东8家CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资）合共参与投资超过600起，总投资金额超过3500亿元，这是中国创投圈中举足轻重的力量。

在网约车大战、千团大战、单车大战、支付大战、以及社区团购等历次大战，乃至O2O、共享经济、新消费等历次浪潮中，CVC都是标配。没有公司能亲自下场覆盖所有急迫进入的领域，收购整合是效率最高的指数级增长方式，代理人战争几乎难以避免。不过字节裁撤投资部，结合阿里文娱退出优酷的直接股东，腾讯以“派息式减持”告别京东第一大股东位置等事件，都意味着巨头产业投资转向，大厂代理人战争按下了停止键。

读完本文，你将了解：

1.字节曾经如何通过投资来跳动

2.中国移动互联网产业投资的发展逻辑是什么？

3.为何CVC并未终结，只是更硬、更实，更普惠的投资将成为主流。

1、投资与并购，让字节 “跳动”

在巨头林立的互联网江湖，突出重围并不容易。

成立于2012年的字节跳动，在过去9年以平均每年完成一轮融资的速度，迅速成长为千亿美金的全球化公司，而在其扩张的路上，投资布局是最重要的一翼。

企查查数据显示，截至目前，字节跳动参与的投融资事件共167起，从2014年初涉投资开始，投资数量逐年增长，尤其2021年字节跳动参与的投融资事件达66起，为历年最高。

2021年字节跳动投资轮次数量和占比情况

从投资轮次上看，字节跳动更偏向于战略投资、并购、天使轮及A轮等早期投资。据盒饭财经统计的过去两年字节跳动104起投资事件中，其中，战略投资有47起，占比46%，并购数量有20起，占比19.2%，仅有6家是在C轮及以后进入的。

从性质上来看，上述字节跳动的对外投资，大多都属于CVC，它是由公司提供风险资本，进而投资另外一家公司的活动。

不过，从投资动作来看，字节跳动更加偏向驱动型投资和补充型投资，更具体一点，大致可以分为三条线：一条是与主营业务相关的（驱动型投资），在内容资讯和社交社区领域布局；一条是暂时与主营业务不太相关（补充型投资），如教育、金融、游戏、新能源等领域的投资，以寻找公司的第二增长曲线；第三条则是与公司的战略和业务不存在任何关系，纯粹的财务投资。

这种投资方式，一路伴随字节跳动的发展，并使其逐渐形成了多元化矩阵。

回顾字节跳动成长史，其在2012年8月上线今日头条，主要通过大量信息流吸引用户，这为其打开了市场。随后又在2015年上线了海外版TOP Buzz。而在资讯和社区领域的领先优势，也为其早期在文娱传媒、社交社区领域的投资奠定了基础。

企查查显示，2014年至2015年，字节跳动发生的18起投资，其中有10起都与文娱传媒和社区有关，如图虫网、华尔街见闻、快看漫画、西瓜视频、餐饮老板内参等内容产品。

2016年是字节跳动发展史上的关键一年，推出了现象级短视频产品抖音，如今日活跃用户数超过6.8亿，与此同时以2500万美元投资了第一个海外项目“印度版今日头条”DailyHunt。彼时字节跳动的投资动作也依然主要与主营业务相关，2016年10笔投资中，媒体资讯类产品占比过半。

2017年是字节跳动投资布局的分水岭。这一年，国内流量趋于饱和的字节跳动，将版图延伸到海外，围绕“短视频+直播+媒体资讯”不断的投资、并购和买量铺路。

如相继投资、并购了印度“今日头条”Dailyhunt，美国移动短视频创作者社区Flipagram，移动短视频App Vshow 我秀时代，短视频应用Musical.ly，并随后将其与抖音海外版TikTok整合，才成就了今天的TikTok。2018 年第二季度，TikTok 便超过YouTube、Instagram 和 Facebook，成为全世界 App Store 下载次数最多的应用程序。

在国际化过程中，字节跳动始终围绕着产品国际化和投资并购，不断扩张海外市场。

国际化战略收获一定成效后，字节跳动开始探索其他领域。而彼时，伴随着的是字节跳动在直播、视频广告等业务增速趋于稳定的情形，字节开始投资游戏、教育、电商等新业务，来寻找新的增长曲线。

字节跳动2021年在各领域的投资数量

从投资时间线和数量看，字节跳动2018年开始重点布局教育和企服，2019年扩张到汽车交通、游戏、医疗健康等领域，2020年和2021年，又扩张到人工智能、智能硬件、金融等领域。

以游戏为例，字节跳动“氪金”最多，2020年至今共发起了9笔投资，超过300亿元，包括雷霆瀚海、悠米互娱、代码乾坤、有爱互娱、沐瞳游戏、盖姆艾尔。其中，2021年3月，字节跳动以40亿美金收购沐瞳游戏，成为上半年游戏行业最高的一笔并购案。

而之所以选择沐瞳游戏，也是因其MOBA类手游《无尽对决》月活达9000万，月流水在1亿-1.4亿元左右，2020年的收入超越了腾讯的《王者荣耀》等优势，字节跳动希望通过并购成为其游戏业务的转折点，类似当年头条10亿美金收购Musical.ly。根据36Kr的数据，在游戏内容研发上，字节跳动目前已有10个以上工作室，其中包括6大中重度游戏工作室。

2020年-2022年字节跳动的投资版图（数据来源：企查查）

纵观字节跳动的投资版图，可以观察到，字节跳动通过其平台带来的巨大流量，不断增强自身的变现能力。而投资，一直都是帮助其快速进入行业，并迅速做大的方式，这也是成长中的常规打法。这种成效在教育、大健康、电商等领域也都有显现。

2、抱大腿运动

卖给大厂，曾是独立上市之外创业者的次优选择，虽然往往其中也掺杂着无奈等复杂的情绪。

据1998年CVC在中国萌芽至今，已有24年历史。而互联网大厂，始终是“权力的游戏”的主要参与者。

据IT桔子统计，截至2021年12月24日，小米超过阿里，2021年出手184次；阿里出手次数仅有78起，但已披露总投资金额比小米高；紧随其后的是字节跳动、B站、百度、美团和京东等。

横向对比近11年国内主流互联网大厂对外活跃情况，可以大致分为三个阶段，2010到2013年，行业加速发展期，以盛大、腾讯、360为代表的互联网行业头部企业，纷纷设立战略投资部或投资子公司，尝试进行投资；2014年到2018年，CVC迎来高速发展期，案例暴增，小米集团开始展露头角，阿里巴巴蓄力增长，已成为创投资本市场的中坚力量；2019年至今，波动较大，除了腾讯始终是国内创投市场最活跃的投资者外，字节跳动、B站开始蓄力。

图片来源：IT桔子，数据截至日期2021.8.31

通常来讲，企业风险投资CVC主体企业都有自己的主营业务，被投公司与CVC母公司当前战略及业务都有紧密联系。

将时间线前移，在2013年8月14日，百度就曾宣布以19亿美元收购网龙控股子公司91无线，超过雅虎10亿美元参股阿里巴巴，成为当时中国互联网最大并购案。

彼时，此交易案犹如一枚炸弹，在互联网历史中引起广泛关注。要知道，成立于2010年9月的91无线，重要资产是91助手和安卓市场这两个第三方应用分发平台，当时年营收不过2.8亿元，而在2007年，网龙董事长刘德建从厦门人熊俊手中买下91手机助手的雏形时，只花了10万元。

天价的收购案背后，暗藏的是，百度对移动时代的自身焦虑。彼时的BAT的概念刚出现，腾讯形成了以微信为核心的移动社交战略；阿里进行一系列收购后，开始构建起围绕生活服务的移动电商网络。正为没有赶上移动互联网爆发风口“懊恼”的百度，希望通过收购一个成熟的移动互联网平台，来弥补自身短板，此时91助手就如“救星”。外加当时竞争对手的搅局，李彦宏迅速上了船。

虽然，最后这19亿美元只是短暂绽放了烟花，也可以看出，通过投资以巩固行业地位，减少时间成本，是彼时的通行做法。

类似扩张，最初腾讯主要围绕游戏和企业服务领域，小米则偏重先进制造和智能硬件，而阿里更关注医疗健康和汽车交通领域，早期大厂的触角还是基于自己的领域，巩固自己的城墙。

伴随着BAT跑马圈地般的投资并购和对互联网入口的把控，巨头各自聚合了数亿用户，并把触角伸到了线上语线下方方面面，左手流量，右手资金，扩张进入无限的游戏，“拼爹”曾一度成了创业公司中“鱿鱼游戏”的决胜局。

2013年腾讯亟需打破阿里对移动支付的一统天下，需要拓展更丰富的支付入口。2014年1月份，随着腾讯1亿美金融资到位，滴滴补贴大战陷入疯狂状态，随后在阿里支持下快的跟进，这场补贴，又或者说支付大战，一直打到5月份才告一段落，双方烧掉近20亿元，被称为中国互联网历史上烧钱最猛烈的一战。

团购大战中，糯米被百度全资收购，大众点评背后是腾讯，阿里又投资了美团、全资收购高德地图，看似是糯米、点评、美团市场之争，实则是BAT三巨头抢滩O2O的世界大战。

除此之外，外卖、共享单车、社区团购、在线教育，风口之上，巨额融资之后，最终都是头部玩家“神仙打架”的舞台。

3、动能切换

互联网平台的增长杠杆有很多，投资是有效的工具，但并非是唯一的工具。

滴滴和美团的剩者为王，其中隐藏的含义是，不止是烧钱，而是烧钱效率最高的公司才能成为最后的赢家。以及京东在亏损中上市，则沿着另一个方向讲了故事，关键不是烧钱，而是烧钱后的沉淀。在共享单车大战为狂热的资本故事浇了一盆冷水， happy ending式的合并并没有出现，也并无一家公司最终实现独立上市。

这就好像一个班级考试，当大部分学生摸索出老师出题规律后，无差别内卷反而影响了最终每个人的排名。

经纬创投张颖曾在《如何做估值的朋友》中提到了一个重要的观点：多数中国互联网公司与科技创业公司存在估值泡沫。

张颖在分享中说到：我们对泡沫的认知，从2015年开始逐渐变化。在2015年以前，我们倾向于认为泡沫都是非理性的，危机中临时采取的量化宽松或是低利率早晚会回归常态。不过事实证明，2015年之后虽然全球资本市场逐渐从2008年金融危机中走出，但一切似乎仍然很贵。

判断企业的核心价值，除了现金流、用户数、商业模型等可见要素外，便是未来，但创业者眼中的未来，与平台公司眼中的未来，有时并不相同。

中泰证券认为，互联网平台带来企业组织模式的大变革，使供给侧快速形成规模经济。与过去大部分传统制造企业不同，互联网平台将供给侧向社会开放，这种组织模式的较大变革，可以提供充足的产能弹性，在互联网发展初期，极大拓展了供给侧的规模边界与提升速度，在较短时间内形成少数大规模平台，带来了互联网总是“赢者通吃”的错觉。

事实上，赢者通吃只是阶段性的胜利，接下来还得回归到业务层面，解决效率、产品、盈利等基本问题。

平台效率基本可拆分为供应链效率、信息效率和履约效率。供应链效率，指的是商品或服务被生产出来的效率，主要指标是生产成本；而信息效率，指的是这里指商品或服务和消费者之间匹配的效率，主要指标是匹配准确度；履约效率，则是将商品或服务交付给消费者的效率，主要指标是履约成本。

基于管理和成本等因素考量，头部公司会牢牢把握住入口和履约。在其生态链上的其他公司，要么能丰富入口，要么能干苦活累活。

核心技术关系着未来活得久不久，商业效率关系着现在活得好不好。在核心技术大同小异之后，商业效率比拼也拿到了台前。如今产业所鼓励的方向，则从商业效率，转向了核心技术，同时，也更鼓励能拉动产业链上下游的投资和有助于实体经济发展的投资。

CVC并未终结，只是更硬、更实，更普惠的投资将成为主流。

投资是一个重决策的业务，企业内部更是如此，不仅要具备普通vc的专业素养，还需要了解企业自身的业务情况以及未来部署。按照字节的回应，裁撤是为了更好的协同，也符合任正非那句“让听到炮火的人呼唤炮火”。