龙源电力前三季度表现欠佳：“全球最大风电运营商”能否重回巅峰？

在风电上中游市场明显回暖的2019年，风电下游却是另外一番景象。

获悉：10月28日，龙源电力集团股份有限公司（下称“龙源电力”，股票代码 00916．HK）发布了前三季度业绩。从其披露的数据来看，龙源经营业绩不及预期，归母净利润不增反降，前三季度仅实现净利35．1亿；同时，公司发电量增速也明显放缓。截至9月30日，公司累计完成发电量约3659．72万兆瓦时，相比去年同期微增0．38％。

事实上，进入三季度以来，大多数风电运营商表现疲弱，但“风电一哥”——龙源电力的经营表现显然具有更明显的“信号”价值。毕竟，龙源电力除了是国家能源集团旗下的上市主体之外，作为规模领先的风电运营龙头，它更是整个风电板块经营状况的“风向标”。

此时，“龙源电力能否重回巅峰”的问题便越来越引人关注。

三季度业绩低于预期

龙源电力是国内最早从事风电开发的专业化公司。2009年，龙源在香港主板上市，成为首家在境外上市的国有新能源发电企业。目前，龙源电力在全国拥有300多个风电场、8个光伏电站和2个火电企业，以及生物质、潮汐和地热等发电项目。截至2018年底，公司各类电源总装机容量达21044MW，其中风电控股装机容量18919MW，继续保持全球最大风电运营商地位。

进入2019年，这个全球风电运营龙头的表现却并不亮眼。前三季度业绩报告显示，龙源实现营业收入199．6亿，同比增长4％，其中风电实现收入136．2亿，同比增加1．6％；经营利润75．6 亿元，同比下降1．2％；归母净利润 35．1 亿元，同比减少 12．5％。

对此，广发证券分析称，龙源电力低于预期的业绩表现主要受3方面影响，其一为风资源欠佳，前三季度来风情况较大幅低于去年同期；其二，保理额度增加促使财务费用升高；其三，联营公司出现较大亏损。

注意到，根据龙源电力发布的发电量公告，由于7月、9月风电发电量分别同比下降15％、7％，龙源电力第三季度实现风电发电7717GWh，同比下降4．95％。同时，受东南部沿海地区风资源较差影响，龙源电力江苏陆上和海上，浙江、福建、安徽和河北等省份利用小时数均有明显下降，第三季度公司风电利用小时数为414小时，同比下降42小时。

除风资源不作美之外，和其他可再生能源企业一样，补贴的拖欠成为了限制龙源发展的另一道坎。由于企业应得的补贴迟迟不到位，净利润就这样转为了应收账款，使得企业应收款项高企，财务压力倍增。在今年的中报中，龙源电力应收账款和应收票据总数就超过了180亿，增幅超过70％。

如今，龙源虽已回收补贴欠款18．9亿，但截至2019年9月，公司扣除保理规模后的账面应收账款仍有约139亿。更重要的是，保理规模的扩大直接导致了财务费用的上升。2019年前三季度，龙源电力财务费用达26．3亿，同比上升11．9％。

广发证券预测，龙源还将继续扩大保理规模。

除此之外，联营公司联合动力亏损面的扩大也成为了拖累龙源电力业绩表现又一的重要因素。据了解，第三季度联合动力亏损扩大至6亿，受此影响，龙源应占联合动力净利润由去年同期的0．1亿转为亏损1．8亿。

人事调整后能否万象更新？

业绩疲软之下，龙源电力“国内风电运营商一哥”的地位开始受到威胁。

从各企业中报数据来看，华能新能源已隐隐显示出赶超之势：在电力装机量与发电量数据都处于下风的情况下（龙源电力装机规模2110万KW，发电量262．91亿KWh，华能新能源装机规模1210万KW，发电量151．96亿KWh），华能新能源净利润仍超过龙源电力（华能30．94亿，龙源30．8亿）。

更加令人头疼的是，由于可再生能源补贴的拖欠以及潜在电价政策调整给新建风电项目带来不确定性，导致市场对风电板块信心持续低迷，而龙源电力作为整个板块的“代表”，所受影响无疑更大。

众所周知，风电属于政策敏感性行业，今年以来，平价节点的确认及国家补贴的拖欠，使市场开始担忧未来风电行业的发展。招银国际分析认为，由于各风电运营商在中期业绩会上并未对补贴应收快速增加及补贴拖欠给出明晰的解决方案，市场对此的犹疑和失望开始对风电运营商的估值带来比较明显的压力。

与此同时，国务院常务会议上取消燃煤基准电价的政策使得市场出现电价即将下调的预期，而电价的下调会对风电平价的实现及补贴缺口的弥合带来困难，这就引起了市场更大的担忧。

招银国际研报称，目前龙源电力的估值处于5年期最低位。而龙源电力低迷的估值体现了市场对于公司现金流及潜在政策影响未来增长的担忧。基于此，各证券机构开始下调龙源电力股价预期。

巧合的是，在这千头万绪的节点上，龙源电力迎来了新的管理层。

9月24日，龙源电力发布公告称，因公司非执行董事、董事长乔保平退休辞任，公司决定委任贾彦兵为董事长，同时委任孙劲飚先生为总经理。

在升任董事长之前，贾彦兵已在龙源电力总经理的位置上度过了9个多月，在此之前，他已在能源行业历练多年：曾历任河北省电力建设第一工程公司副总经理、总经理；中国国电集团工程建设部副主任、主任；国家能源投资集团党组巡视组组长。

而他的新搭档孙劲飚则是一位对用人颇有经验的“帮手”，他不仅担任过国电集团公司人力资源部劳资保险处副处长、处长，人力资源部副主任；安徽省淮北市委常委、副市长（挂职）；还曾是国家能源集团组织人事部（人力资源部）书记、副主任。

履新后，贾彦兵对龙源的未来充满希望。他曾表示，“未来，我们将继续紧跟国家能源战略部署，把握世界新能源发展方向，为建设国际一流新能源上市公司而不懈奋斗。”

未来，新的管理层将如何驾驶龙源这艘大船，又能否重振市场信心，带领龙源重回巅峰？这将是新任管理层急需作答的新考题！