光纤光缆价格大降 亨通光电光通信业务持续承压

亨通光电发布的 2019 年三季报显示，Q3 实现营收 91．88 亿元，同比增长 4．0％，实现归母净利 4．57 亿元，同比减少 51．2％，扣非后同比减少 65．0％。前三季度公司实现营收 246．00 亿元，同比增长 2．1％，实现归母净利 11．87 亿元，同比减少 43．6％，扣非后同比减少 52．2％，营收和净利低于我们预期。

光纤光缆行业承压导致毛利率下滑，行业有望加速触底。前三季度公司毛利率16．21％，同比下滑 4．89pct，其中三季度毛利率 14．68％，环比下降 1．30pct。今年运营商光纤光缆集采需求基本与去年持平，但年初移动集采、年中电信集采投标均价均较去年下滑了 50％以上。我们认为光纤光缆行业短期内供大于求的状况难以改变，由于波分技术的采用，5G建网前期对光纤光缆的拉动不会十分明显，但随着行业竞争格局的改善和集采价格的稳定，行业有望加速触底。

多项费用率同比上升，净利率大幅下滑。报告期内公司加速市场拓张、加大研发力度，销售费用率、研发费用率分别同比上涨 0．4pct、0．3pct。下半年公司智能电网业务、海洋电力与通信业务收入占比提升，整体回款周期有所延长，同时对光棒扩产、海上风电船、PEACE 海缆等重点项目持续投入，加大资金需求，短期借款、长期借款分别较年初增加 3．8 亿、13．1 亿，导致公司财务费用率同比提升 0．64pct。

综合因素下，公司前三季度净利率较去年下滑 4．40pct。

收购华为海洋再进一步，有望成为海洋通信综合解决方案龙头。公司同时发布收购华为海洋交易报告书草案，公司拟以 19．7 亿元估值收购华为海洋 51％股权，其中向华为投资非公开发行 4764 万股，现金支付 3．01 亿元。根据公告披露，华为海洋在全球海缆通信网络建设的市场份额约 10％－15％，公司收购完成后将显著增强海洋通信设备的研发生产能力，建立海洋通信全产业链优势地位。

投资建议。考虑到光通信业务持续承压、海洋通信运营项目短期难以创造收益等因素，假设华为海洋在 2020 年中并表，我们将 2019－2021 年盈利预测由 17．5、24．5、32．2 亿调整为 15．2、17．9、22．7 亿元，对应当前市盈率分别为 18．4／15．6／12．4。

公司能源互联和海洋业务稳健增长，2020 年合理估值为 16－20 倍，对应目标价15．0－18．8 元，下调评级至＆ldquo；中性＆rdquo；。

风险提示。光纤光缆价格持续下滑、海上风电开工不及预期、收购华为海洋不确定性。

编辑：陆佳 来源：电缆网