韦尔：Switch、Tuner、LNA全布局

射频产品实现Switch，Tuner和LNA全布局，产品性价比突出。射频芯片用于信号接收和发射，负责手机接打电话及收发短信时与基站通信。近年公司通过不断投资和内部研发产品线整合，已经在RFSwitch、Tuner、LNA领域研发出了具有市场竞争优势的成果，产品性价比较国内竞争对手优点突出。设计上，公司射频产品采用CMOS工艺设计，依靠新设计、新工艺和新材料的结合，突破了传统的保守的设计思路。封装上，公司产品采用传统封装工艺，较国外竞争对手采用的高端封装工艺，可极大降低产品成本，同时避免了产能限制的问题。公司射频产品研发将重点聚焦高性能射频芯片。

RF Switch：覆盖手机、蜂窝通讯模块、数据卡、WLAN等多应用场景。射频开关通过逻辑控制连通多路射频信号，从而实现接收与发射信号的切换或不同频段间的切换。根据公司官网显示，目前公司已有18款射频开关产品，覆盖手机、蜂窝通讯模块、数据卡、WLAN等应用场景。公司大部分射频开关产品最高工作频率为3GHz。公司单刀双掷（SPDT）天线开关产品WS7872DE最高工作频率可达7．125GHz。WS7872DE具有高线性度、低插入损耗的优势，是802．11a／b／g／n等WLAN应用的理想选择。另一款WLAN应用产品WS7872DA最高工作频率可达6GHz。

Tuner：适用天线调谐、频段切换和阻抗调谐。调谐器是连接发射机与天线的一种阻抗匹配网络，它能实现发射机与天线之间的阻抗匹配，从而使天线在任何频率上有最大的辐射功率。目前公司已有2款Tuner产品WS78045和WS78094A11，两款产品均为CMOSSOI单刀四掷（SP4T）开关，最高实现频率分别为2．7Hz和3Hz，可应用于天线调谐、频段切换和阻抗调谐。

LNA：覆盖高中低频LTE应用。低噪声放大器（LNA）主要用于通讯系统中将接收自天线的信号放大，以便于后级电子设备的处理。根据公司官网显示，目前公司已有9款LNA产品，应用覆盖LBLTE、MB LTE及HB LTE。公司高频LTE－LNA产品WS7932DE荣获第七届中国IoT大会“IoT技术创新奖”及“维科杯·Ofweek 2020（第五届）物联网行业创新技术产品奖”。2020年公司研发的中频高增益LTE－LNAWS7931DE和高频高增益LTE－LNA WS7931DE工程样品测试完成，达到设计预期目标。

5G、物联网、电动汽车助推射频前端2025年市场规模254亿美元，复合增速11％。随着5G进程的加快，以及物联网、电动汽车行业的高速发展，射频前端行业将迎来新的发展机遇。根据Yole预测，2019年全球射频前端与连接行业市场规模约为152亿美元，其中分立RFswitch、天线调谐器、分立LNA市场规模分别为4．5亿美元，5．7亿美元和4亿美元；预计到2025年，全球射频前端及连接市场规模将达到254亿美元，其中分立switch、天线调谐器、分立LNA预期市场规模分别将达到8．3亿美元、10亿美元和7．8亿美元，2020－2025年复合年增长率10％－11％。

盈利预测：我们预计公司2021－2023年营业收入分别为282．8／347．8／429．5亿元，归母净利润分别为48．4／65．1／80．4亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）代工及封测产能不确定性风险；（2）产品研发不及预期；（3）新产品推广不及预期。