透视英特尔：昔日芯片王者沦为华尔街弃儿

据报道，华尔街最近一直在发出关于美国芯片行业领导地位加速转移的信号。倘若这一判断正确，英特尔长达40年的霸主地位将会很快终结。

自10月初以来，踏上5G浪潮的高通，市值已经实现了50%的增长，并在上周超过英特尔。而长期在PC和服务器芯片市场随英特尔陪跑的AMD，也实现了类似的反弹，距离超越老对手也已近在咫尺。

就在一年多以前，专为机器学习、视频游戏和超级计算等任务提供加速芯片的英伟达，也在市值上超过英特尔。英伟达股价自10月初以来累计上涨近60%，如今的市值甚至已经达到英特尔的4倍。

英特尔这段时间的表现如何？他们曾试图让新CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）安抚心灰意冷的投资者，但却未能成功，导致股价进一步下跌。在艰难转型的初期，有些让人充满希望的预测，认为该公司将实现15年未未见的两位数增长，但由于没有详细计划支撑，所以根本得不到华尔街的赞赏。

英特尔的麻烦接踵而至：它失去了智能手机市场，失去了在芯片制造技术领域对台积电的领先地位，甚至连长期主导的PC和服务器市场也开始遭到蚕食。

雪上加霜的是，最近的市场情绪表明投资者对该公司的复苏能力越来越没有信心。简而言之，华尔街不再相信曾经支撑英特尔霸权那无与伦比的技术广度、卓越的运营历史、傲视群雄的财务能力，足以帮助它扭转航向。

芯片行业的资本回报周期都很长，新技术路线图短期内看不到效果，因此一旦掉队，就很难重新获得优势。基辛格组建的管理团队经验丰富，但面临这种现状，华尔街确实很难轻信他们。

从某种意义上讲，AMD的崛起是最令人吃惊的。这家公司的市值在2005年左右萎缩到20亿美元，但后来却通过激进的技术改造在英特尔创造的x86处理器市场获得新的竞争优势，为其赢得了高达1900亿美元的市值。根据Mercury Research的数据，该公司的市场份额已经接近25%。

在数据中心市场，英特尔应当尽快推出可以扭转局势的新产品。Sapphire Rapids是英特尔首款围绕“小芯片”设计的处理器。也就是说，这需要通过一系列组件组装一个芯片，而不是从一个硅片上制作芯片。AMD正是从2017年开始凭借这项技术崛起的。

虽然具体的性能数据尚未发布，但这款有望在明年初推出的产品可以给英特尔带来一些优势。

不过这种优势难以持久。AMD宣布基于其Zen微架构的下一代芯片将在年底推出。这些芯片将由生产工艺更加先进的台积电代工，把更多功能融合到更小的空间内，从而将处理器的密度扩大一倍。这样一来，就能以更小的功耗带来更强大的计算能力。除非英特尔能够在生产工艺上追回台积电的领先优势，否则很难与之竞争。

与此同时，英伟达也在数据中心市场挫败了英特尔。无论对英国芯片设计公司ARM的争议性收购能否获得监管者批准，英伟达都将推出基于ARM架构的数据中心产品。除此之外，AMD也在进军PC市场，而苹果Mac在用自家芯片取代英特尔处理器后，也实现了惊人的性能。

这就难怪投资者对英特尔持观望态度。他们所能期待的只有不高的毛利率和未来两三年的大举投资。至于何时恢复增长，现在看来似乎遥遥无期。

如今的美国股市充斥着廉价资本，身为曾经的行业领袖，甚至有可能在未来继续充当行业领袖，英特尔对应明年的市盈率仅为13倍，股息收益率接近3%。如此看来，这简直是在捡漏。但除非基辛格能够证明英特尔王者归来，否则很难吸引投资者的兴趣。