显示行业持续景气，京东方A大超预期

核心观点

2020年业绩逐季好转,2021年一季度业绩快速增长:2020年公司实现营收1355．53亿元,同比增长16．80%,实现归母净利润50．36亿元,同比增长162．46%,扣非后净利润26．70亿元,同比增加38．37亿元。实现经营性现金流392．52亿元,同比增长50．49%。

2020年公司计提资产减值对利润影响22．5亿元,其中20Q4计提资产减值15．56亿元。公司拟每10股派发现金红利1元。根据公司年报重新列示后单季财务数据,20Q4实现营收406．5亿元,环比增加25亿元,实现归母净利润25．60亿元,环比增加12．20亿元,实现扣非后净利润17．83亿元,环比增加7．19亿元。2020年经营收入与业绩逐季好转。

公司公告,2021年一季度未经审计归母净利润预计为50-52亿元,同比增长782%-818%,环比增加24．4-26．4亿元。21Q1实现公司有史以来历史单季最高获利。

显示行业持续景气带动业绩快速增长,2020年下半年以来,受益于行业供需格局改善,LCD中大尺寸产品价格加速上涨,年末相比年内低点32-55寸区间TV面板价格平均涨幅达80%左右。受此带动,进入20Q4 后公司整体经营业绩迎来进一步显著改善。

20Q4单季获利虽为年内高点,但单季计提资产减值金额也为年内最多,其中OLED业务经营短期收入波动影响较大。我们预计LCD相关产品获利性环比提升显著。

从行业因素来看,21Q1报告期内LCD中大尺寸面板报价仍维持较大幅度上涨,32-55寸区间TV面板价格季度涨幅平均达16%,15．6-27寸区间IT面板价格季度涨幅平均达14．1%,整体报价涨幅持续好于此前市场预期。

我们认为,一方面受上游驱动IC、玻璃基板、大尺寸偏光片等核心材料短缺影响,另一方面受疫情对宅经济需求刺激,下游市场需求也好于预期。

加之B18(南京)、B19(成都)产线于21Q1内实现业务并表,我们预计21Q1公司显示业务营收环比提升明显,并带动公司整体业绩快速增长。

公司B17(武汉)产线产能持续提升,预计有望于21Q2达到150K左右产能。根据此前公司公告,公司计划使用自有资金37．75亿元,对B17产线进行产能扩充,预计将于2022年产能提升至180K。

展望2021年,公司经营业绩有望持续大幅提升

目前TV产品行业库存水平整体仍然偏低,21Q2起受体育赛事拉货带动,需求环比增长明显。4月起大尺寸TV面板价格进入补涨阶段,以期追平与小尺寸TV面板之间的收益性差距。IT产品价格自20Q4以来持续保持较大幅度上涨,进入4月月度涨价金额有所提升。公司目前IT类产品营收占比仍较高,获利性优于移动类及TV类产品。

2021年全球LCD产能同比增速预计超过5%,但受限于驱动IC、玻璃基板等核心材料短缺影响,我们预计行业整体有效产出将受到一定影响。预计行业整体在21Q3以后才有望逐步改善LCD供需短缺局面,LCD产品报价持续超预期可能性较大。

目前来看驱动IC供给持续短缺缺口较大,对中尺寸IT面板供给影响更为显著。但龙头面板厂商在IC采购要好于二线厂商,整体受影响相对较小。同时需求端,目前TV及IT产品整机头部厂商价格高位拿货仍较为积极,整体采购规划并未显著受到面板价格上涨影响。

OLED产品领域,2020年公司柔性产品出货量约3600万片,同比增长一倍以上。20Q4受客户订单影响,季度出货量有所波动。  预计2021年随着国内大客户订单的逐步恢复,以及海外大客户、国内其它品牌客户的订单导入,公司整体OLED出货仍有望实现较大幅度同比增长。同时2021年更多折叠机型的推出,亦有望带动行业柔性OLED增量需求。看好OLED产品出货的持续成长性。

投资评级与估值

我们预计2021-2023年公司营收分别为1985．92、2160．99、2268．42亿元,归母净利润分别为210．29、227．27、242．39亿元,EPS分别为0．60、0．65、0．70元,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续,LCD下游市场及手机终端市场需求波动;公司产线产能释放进度不及预期。

图表信息