京东方A：一季度高增长，显示行业持续景气

2021年一季度业绩持续高增长

21Q1公司实现营收496．55亿元,同比20Q1调整后收入口径增长107．87%;净利润63．02亿元,同比增长54．5倍;归母净利润51．82亿元,同比增长8倍;扣非后净利润44．85亿元,同比增长10倍。产生经营性现金流145．23亿元,同比增长178%。其中21Q1计提资产减值对当期损益影响11．3亿元。

显示行业持续景气,公司获利能力快速提升

财报显示,21Q1销售毛利率达28．13%,已经达到17Q1上轮行业景气高点水平,但随着面板价格的持续上行,以及下半年市场旺季的到来,2021年后续经营毛利率仍有持续提升空间。

随着公司营收规模的增长,公司整体费用率进一步下降,21Q1综合费用率达11．8%,为近三年来新低,后续随着营收规模的持续增长,整体费用率有望进一步下降。

考虑相关资产减值、以及少数股东损益对报告期内业绩影响,含非经常性损益后,21Q1公司全口径净利润率约15%,也为17Q1以来新高。

我们认为,一方面由于TV/IT等中大尺寸面板产品,受益于行业供需结构,价格持续维持较大幅度上涨,另一方面与公司较为齐全的产品与客户结构有关。公司在行业高景气情况下,可以灵活的调整产能分配,实现产品获利性的相对最大化。预计报告期内公司IT类产品出货占比仍较高,TV/IT类产品营收占比合计超过70%。

展望2021年,公司整体业绩有望持续保持高增长

目前TV产品行业库存水平整体仍然不高,21Q2起受体育赛事拉货带动,需求环比增长明显。4月起大尺寸TV面板价格进入补涨阶段,以期追平与小尺寸TV面板之间的收益性差距。IT产品价格自20Q4以来持续保持较大幅度上涨,进入4月月度涨价金额有所提升。整体来看,TV与IT等面板产品价格有望在21Q2继续维持上涨趋势。

2021年全球LCD产能同比增速预计超过5%,但受限于驱动IC、玻璃基板等核心材料短缺影响,我们预计行业整体有效产出将受到一定影响。预计行业整体在21Q3以后才有望逐步改善LCD供需短缺局面,LCD产品报价持续超预期可能性较大。

目前来看驱动IC供给持续短缺缺口较大,对中尺寸IT面板供给影响更为显著。但龙头面板厂商在IC采购要好于二线厂商,整体受影响相对较小。同时需求端,目前TV及IT产品整机头部厂商价格高位拿货仍较为积极,整体采购规划并未显著受到面板价格上涨影响。

从公司自身来看,B18(南京)、B19(成都)产线于21Q1内实现业务并表,后续通过技改,相关产线产能、营收规模、获利性有进一步提升空间。

同时公司B17(武汉)产线产能持续提升,预计有望于21Q2达到150K左右产能。根据此前公司公告,公司计划使用自有资金37．75亿元,对B17产线进行产能扩充,预计将于2022年产能提升至180K。

OLED产品领域,预计2021年随着国内大客户订单的逐步恢复,以及海外大客户、国内其它品牌客户的订单导入,公司整体OLED出货仍有望实现较大幅度同比增长。同时2021年更多折叠机型的推出,亦有望带动行业柔性OLED增量需求。看好OLED产品出货的持续成长性。

投资评级与估值

我们预计2021-2023年公司营收分别为2053．97、2206．24、2334．43亿元,归母净利润分别为231．67、244．37、271．95亿元,EPS分别为0．67、0．70、0．78元,对应PE为11X,10X,9X,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续,LCD下游市场及手机终端市场需求波动;公司产线产能释放进度不及预期。