瓜子二手车8.18亿美元巨额融资的三大谜团

当下的汽车零售市场还真是“又热又挤”，除了跑马圈地，几家种子选手也在到处讲故事秀肌肉。3月初，车好多集团（旗下包括瓜子二手车直卖网、毛豆新车网）对外宣布，完成8．18亿美元C轮融资。看似这是一笔天价融资，本应该鼓乐齐鸣，但在行业内和媒体圈却出现了两种完全不同的声音。笔者一直是冷静派，今日也说说这一巨额融资下并没有说清楚的一些疑问。

AB股制度到底是权宜之计还是定时炸弹

在经纬张颖对话车好多CEO杨浩涌中，杨浩涌有一段微妙的描述：“对瓜子来说可能我们是少有的创业公司里面直接在私募里做AB股制度的”，于是问题来了。

1、8．18亿换取的不一定是理想的估值

先解释下AB股模式，简单的说就是创始人即便拿很少的股权，但是每股具有2－10票的投票权，而低投股票权者只占高投票权的10％或者1％，甚至没有投票权，一般是股东持有。作为补偿，高投票权者其股利很低，不准或者规定一定年限，一般在三年以后才可以转化成为低投票权股票，因此流通性较差，一般由高层持有。目的就是为了让创始人控制公司的管理权。但这个决定并不完美，甚至是妥协的结果。

首先，既然选择采用AB股，实际就是创始人和资本方的一次博弈，创始人为了保证控制权，就不得不牺牲一些利益，也就意味着，这一轮估值并不理想，车好多要么是牺牲估值，要么是放弃了创始人股份比例，来换取融资金额。同样在经纬创投张颖与杨浩涌的对话中，杨浩涌说“管理团队对公司当下和未来发展绝对的控制也是我一直坚持的”“很多公司的条款因为考虑了每轮投资人的不同诉求，对将来回报的诉求，对公司未来发展希望有更多掌控等复杂的因素，就会导致创业公司融很多轮之后，他们的条款是超级复杂的。这些东西积累起来一旦出现一个利益集中化的矛盾的时候，其实会是一个挺大的风险，这点在之前赶集，说实话我们深有体会，当时跟58合并的时候不同的投资人，其实都会有不同的看法。”杨浩涌显然是妥协了，而且妥协的比较彻底。用一句媒体人的评论就是：“杨浩涌的股权稀释得厉害，而他也早就意识到，甚至为了防止大权旁落，而提前安排了AB股制度。”这也是一条多数创业公司走过的老路：当日子变得艰难，为了获得持续资金，不得不接受苛刻的融资条款或者是“流血融资”。

其次，AB股并不见得是一个万能或高明的玩法，从美国市场看，2000年共有482家公司采用这种双重投票结构，随着互联网泡沫的破灭，2002年下降到362家，2010年只有12家公司在上市时采用该结构。而且事实上，往往是创业前期，越适合山寨AB股。一旦进入A轮，甚至上市，山寨AB股根本无法满足往后阶段的所有需求。越融资，维持控制权的结构会越复杂，山寨AB股越无力。

2、AB股制换来的还有管理层和员工的隐忧以及未来股票的不确定性

这还不是AB股的最坏情况，首先，AB股制并不能确保万无一失，发展下去，股权被稀释得厉害的杨浩涌仍有可能失去公司控制权。而且一旦错综复杂的关系处理不当，将对公司未来发展方向造成极大影响，最遭殃的还是其他管理层和员工，最近“每日经济”发表了标题为《股权极度分散员工期权无望 瓜子二手车融资后怎么破？》的文章，直指股份稀释被稀释后，员工可能是最大的潜在受害者，这也势必会影响公司未来的人才战略和发展。

腾讯领投到底是慈善家还是野蛮人

在车好多的投资人名单里，腾讯被打上领投的标识，但给人的疑虑很多。

1、腾讯到底是财务投资还是战略投资，这是个疑问

杨浩涌说“现阶段，我并没有过多对腾讯战略资源的需求，我更多把腾讯当作是友好的、长期的财务投资人去看待。”“腾讯可能外界看来是一个战略投资人，但在我们眼里更多是一个长线友好的财务投资人，作为这样一个角色进入到车好多来的。”呵呵，这不禁让我好奇所谓的腾讯领投，到底投了多钱？腾讯眼里的杨浩涌又是一个怎样的角色？

2、在二手车的这个赛道，腾讯的态度其实一直很微妙

且不说这轮融资消息前后，我们并没有看到腾讯方有具体某位高管出来为其站台。而让我们更惊讶的是腾讯对于这个赛道的态度。要知道腾讯此前正是瓜子竞争对手——人人车的战略投资机构。3月2日，人人车CEO李健在面对《中国企业家》记者追问下，也曾表示，“在三月底会公布新一轮融资中，腾讯会继续支持。”

另外，除了车好多和人人车，腾讯还投资了多个二手车相关平台，例如易车、天天拍车、优信等等。所以车好多充其量只是腾讯布局这个赛道的其中一个棋子而已，远谈不上战略吧。

而且故事还在后头，滴滴作为出行市场最大的变量，正在左右着二手车市场的战局。去年9月，滴滴以2亿美元战略投资人人车。这一仗，腾讯还得对付滴滴，这自家人掐架真的好么？

3、新老股东一桌都做不下，真的是件好事吗？

在媒体报道的信息里，我们看到这轮融资居然有13位股东，分别为，腾讯、工银国际、云锋基金、方源资本、GIC、IDG资本、泰合资本、红杉资本中国基金、H CAPITAL、DST Global、今日资本、首钢基金、山行资本等。好家伙，这是要过家家吗，还是分猪肉啊，13位股东这每家能出多少钱呀，这些资本大鳄的欲望都满足了么？

4、泰合资本作为财务顾问也成股东，到底在释放什么信号

在“GPLP”的撰文中提到，两年多以来一直为车好多服务的独家财务顾问泰合资本，在本轮也以资本方的身份参与进来。FA转身为投资人，是不是又在验证这轮融资过程并不轻松呢？

呵呵，果然，资本家口袋里的钱真不好拿！

业务数据到底是火箭速度还是放卫星

在“每日经济”那篇《股权极度分散员工期权无望 瓜子二手车融资后怎么破？》里还写到：“瓜子正处在一个四面楚歌的尴尬境地：数据造假，被海淀法院勒令“遥遥领先”广告语下架，中国电商协会发布声明补刀其“行业领先”地位造假，消费者海量投诉，资金链紧张……”不过我更关心的是这些数据。

1、环比增长300％、Carmax的三倍......谁能支撑这些数据

比如新闻稿内公布数据称：“2017年瓜子营业额环比增长300％”，再比如在经纬张颖对话车好多CEO杨浩涌中，杨浩涌提到“我们周转率可能是美国CarMax的三倍。”我就想问问这些数据的依据在哪里？至少毛豆新车网在销量上并未透露具体数据吧。这也让我想起“去年瓜子爆出的大量数据造假，遭官方各种打脸，销售刷单等事件”。且不论车好多一向是不是有喜欢“注水”的“老传统”，但既然说道数据，就改来点真实的数据吧。

尤其是对比CarMax这家估值已经超过了145亿美元的公司，人家是以“零库存处理”著称。要知道如今网络上类似”瓜子二手车保卖屡遭投诉，18年却要靠此融资？”“投诉主题：毛豆新车已快两个月了我订购的车都交不了车”“投诉主题：毛豆新车承诺25天提车 现在快两个月了还没见到车”的情况可不止一两起。再说中国的市场与美国成熟的模式完全不同。这一比较，车好多还会为自己脸上贴金。

2、8．18亿美刀后为啥这么急着继续融钱

在杨浩涌的筹划中，未来将投入20亿元用于两个平台的营销，基本上一家一半。从春节开始，瓜子二手车的广告轰炸已经开始，毛豆也在加强攻势。对于人员、运营的成本，用杨浩涌的说说“我们近2万人了”这让我们这些局外人也不得不担心这8．18亿够花吗？

据说，车好多集团同步进行的还有C＋轮融资，“预计将在本月底完成，两轮融资额加起来将超过10亿美元”

这让我回想起杨浩涌在记者采访时说的那段话“估值早期泡沫会多一点，越到后期投资人都算账，投我们很多是一些PE基金，他们会对公司能做多少收入、能挣多少钱，未来三年大概有多少利润，还有多少倍PE，倒推回来按照这个估值投进来，应该有多少倍回报去算这个事情，然后来决定自己的投资。”也就是1、自己家的融资也是有泡沫的，2、这些PE基金是彻彻底底的现实派，人家可不是做慈善谈梦想的，一旦投资回报不理解，车好多未来岂不是很尴尬？

另外记得腾讯汽车发布的稿件中写到“车好多集团宣布已经完成总额近6亿美元的B轮融资，包含6月瓜子二手车获得的超4亿美元B轮融资，以及10月车好多集团获得的超1．8亿美元B＋轮融资。”

不知道是这位记者擅长四舍五入，还是车好多集团一贯的禀赋 ，投融资金额这么严肃的财务数据用简单的数学加减法就完成了。

总之，当某家公司陷入了“不烧钱会死，烧钱不一定能活”的怪圈，且只能依靠疯狂砸钱才能换来流量，这个资本故事大概也就差不多了。

而对于车好多而言，即使再融到一笔巨款，未来的压力依然不会太小。（完）

曾响铃（微信ID：xiangling0815）