光伏行业报告：行业复苏并非反弹 而是反转

　　行业复苏并非反弹，而是反转

　　在经历了两年的行业低谷之后，虽然人们对于光伏行业的影响还是产能过剩的产业，但是我们从企业的集中度及上游原材料的价格的变动来看，企业的整合从去年开始逐渐深入，也带动了整体产业链价格的回暖和企业盈利能力和现金流的改善，随着企业资产负债表的改善企业将逐渐恢复盈利，而目前产业壁垒及竞争格局决定行业再次下行风险很小，行业已经反转。

　　短期盈利改善在于去杠杆和成本下降，空间仍然巨大

　　从短期产业的投资逻辑来看，最重要的还是在于企业盈利的改善，即如何从产业集体亏损的困境中走出来，而从利润表的角度来看，毛利率的改善取决与价格和成本，随着产品价格企稳和成本下降，毛利率有望进一步提升。而费用中最具有弹性的就是财务费用，因此如何降低财务成本是企业获得业绩弹性的保证，因此对于短期来看，如何降低杠杆获得稳定的现金流回报和进行成本控制是企业更具竞争力的保证，从企业现金改善和经营来看，仍具有较大空间。

　　中长期产业增长来源于平价上网和分布式光伏的兴起

　　光伏目前是依靠政府补贴生存的产业，补贴给产业带来了极大的不确定性，也一定程度制约了产业的发展。未来产业需求的爆发必须让成本能够更进一步的降低，达到平价上网的阶段，这也需要电池组件进一步的效率提升。同时，光伏具有良好的分布式电源的能力，这也将极大的推动整个产业未来的发展，从而带来需求的爆发。而在新的市场驱动力的指引下，具有独特竞争力和商业模式的企业将胜出，比如具有高效单晶的Sunpower和电站租赁模式的Solar City，而高效单晶对产业的变革也将对相关产业链的企业带来机会。

　　风险提示

　　光伏产业业绩复苏低于预期，未来新技术替代的风险

　　行业仍有很大的向上空间，维持“推荐”评级

　　我们认为光伏产业目前已经触底，并且正处于新一轮周期的起点，在新一轮周期中，产业将首先经历企业整体的盈利复苏，然后是效率提升和成本上升带来的光伏平价上网时代的到来，最终光伏产业将成为一种能源消费品进入千家万户。因此我们认为产业具有很大的向上空间，维持对行业的“推荐”评级，重点推荐未来具有高效单晶概念的隆基股份，受益产业整合的阳光电源和特变电工。