晶瑞股份：国产替代加速，光刻胶迎来量价齐升

事件:7月5日,公司发布业绩预增公告,预计2021上半年实现归母净利润1．13-1．47亿元,同比增长456．6%-623．6%。

扣非环比爆发式增长,开启业绩快速上行期。根据业绩预告,以2021H1归母净利润和非经常性损益中值测算,晶瑞上半年实现扣非归母净利润7145万元,同比增长381%;其中Q1实现扣非归母净利润2092万元,计算可得Q2实现扣非归母净利润5053万元,环比增长142%,同比增长258%。主要原因为受益于我国半导体材料行业国产替代进程提速、新能源汽车行业高速发展,下游客户对产品需求旺盛,公司主要产品如半导体级光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等产销两旺,整体盈利能力得以提升。展望未来,我们认为公司下半年光刻胶业务有望迎来量价齐升,高纯试剂业务随着扩产的稳步推进快速扩张,整体业绩将进入快速上升期。

国产替代进程加速,光刻胶业务迎来量价齐升。当前半导体国产替代已成为业内共识,国产替代的意愿在加强,速度在加快。公司作为国内光刻领域的先驱者,光刻胶品种丰富、功能齐全,有望受益于当前国产光刻胶供不应求的局面,随着产能扩充迎来量价齐升。公司i线胶已向头部Fab厂批量供货,目前处于满产满销状态;公司KrF光刻胶已完成中试,目前在多家客户测试尾声,随时进入量产阶段;公司于20H2开始研发ArF高端光刻胶,并购入ASML XT 1900Gi型浸入式光刻机设备,于2021年1月19日搬入公司实验室,公司通过可转债募集资金,向IC用高端光刻胶项目投资4．9亿元,加速实现ArF光刻胶的产业化、技术突破、产业链可控。去年公司光刻胶及配套试剂创历史新高,实现营收1．8亿元,位居国产龙头,今年随着产能的扩充以及看好下半年价格上涨,有望再取得历史性突破!

强者恒强,高纯试剂加速扩产快速放量。公司作为国内高纯试剂龙头,半导体用量最大的三个高纯湿化学品:高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸的品质达到SEMI最高等级G5标准,金属杂质含量均低于10ppt。其中公司作为我国电子级双氧水核心供应商,已成为头部Fab厂一供,产销两旺。公司正在投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目,一期3万吨已于5月达产,正在fab厂大批量并线测试,即将改变中国半导体级硫酸主要依赖进口的局面,实现半导体关键材料国产化本地化,为打造高端半导体产业链提供了支撑。随着芯片制程的不断提升,用于IC制造环节中清洗和蚀刻工艺的硫酸需求必将增加,随着公司二期6万吨逐渐投产,将显著扩大利润空间。同时,公司其他多种超净高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到G3、G4等级,可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。公司还在眉山和安徽分别建设年产8．7万吨光电显示和5．4万吨微电子材料等相关半导体材料项目,有望在今年进一步增厚业绩。

中资晶圆厂产能快速扩充,国产替代窗口期成功卡位。半导体材料虽然市场比较小,但对于晶圆制造的工艺极其重要,所以对于耗材的替换,晶圆厂极其慎重。目前,对于材料厂商而言,中资晶圆厂基于地缘政治压力加速国产材料导入是非常重要的窗口期,借此窗口期成功卡位的材料厂商将伴随着晶圆产能的扩充快速增长。目前,晶瑞已投产主导产品获得半导体头部公司、中芯国际、华虹宏力、长江存储、士兰微等国内知名半导体客户的采购,成功卡位,我们看好公司未来伴随着中资晶圆厂产能的扩充成长为行业龙头。

盈利预测:公司作为国内光刻胶及高纯试剂的先驱,充分受益于中国半导体国产替代加速,业绩快速释放,预计2021年-2023年营业收入分别为15．59、20．29、25．18亿元,实现归母净利润分别为2．01、2．6、3．32亿元,对应P/E64．94、50．39、39．42倍,给予“推荐”评级。

风险提示:光刻胶研发进度不及预期;高纯试剂景气度不及预期;下游需求不及预期