【IPO价值观】四成收入依赖联想，光大同创主营产品毛利率为何三年骤降25%？

集微网报道，尽管去年疫情使智能穿戴设备的出货受到影响，但5G、AI、物联网等新技术的发展仍为之带来源源不断的动力。且在后疫情时代，市场对智能手机和平板电脑的需求也有所回升，从而迎来新一轮增长。

显然，上述消费电子产业的蓬勃发展也有力推动了消费电子防护性及功能性产品的市场需求，作为行业中的一员，深圳光大同创新材料股份有限公司（简称“光大同创”）的经营规模得以不断扩大，日前，其还开启了创业板IPO征程，意图借力资本市场加码扩产。

观察发现，受益于下游消费电子市场需求旺盛，其业绩实现了稳步增长，而营收占比不断攀升的功能性产品，毛利率却大幅下滑，由2018年的72.64%降至2020年的47.59%，三年骤降25%，原因为何？同时，连续三年其四成的收入都依赖于联想集团，不仅面临大客户依赖风险，对剩余四大客户停滞不前或规模较小的销售金额，也体现出其对除联想以外大客户的吸引力仍较有限。

功能性产品毛利率三年骤降25%

招股书显示，光大同创产品主要为消费电子防护性及功能性产品，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。其中，防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护；功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，在消费电子产品狭小内部空间实现粘接、固定、防震、密封、电磁屏蔽、导电、绝缘等功能或在消费电子产品表面实现防刮、防尘、防水、标识等功能。

由于消费类电子产品的整体市场需求增加，个人电脑、智能手机等下游市场需求持续旺盛，相应提升了市场对消费电子防护性及功能性产品的市场需求。同时，2019年光大同创收购昆山上艺的相关经营性资产，进一步提升了生产能力并扩大客户资源，光大同创整体收入也迎来了迅速增长。

2018年至2020年，其实现营业收入分别为4.94亿元、6.64亿元和8.31亿元，2019年、2020年分别同比增长34.49%、25.19%，年复合增长率为29.76%，增势良好；净利润分别为5947.00万元、1.02亿元和8823.06万元，2020年净利润出现下滑。

值得注意的是，其主营业务毛利率分别为40.63%、43.10%和37.12%，整体呈下降趋势，查阅招股书可知，相较2019年，2020年其防护性产品毛利率贡献率下降3.69%，主要是收入占比由65.50%下降至57.16%，且毛利率也下降了1.7%；功能性产品毛利率贡献下降1.75%，主要是该类产品毛利率由65.63%大幅下降至47.59%所致。

当中，功能性产品毛利率分别为72.64%、65.63%、47.59%，呈明显大幅下滑趋势。主要受收购昆山上艺相关资产并承接其客户资源影响，其毛利率水平高达70%以上的智能穿戴类产品，在2019年收入占功能性产品收入的比重大幅下滑，致使其毛利率贡献率下降了15.70%所致。

次年，其毛利率降幅进一步扩大，较上年下降了18.04%，原因同样是由于智能穿戴类产品的收入金额下滑，收入占比由67.27%下降至35.26%，并使该产品的毛利率贡献率下降25.96%所致。

也就是说，在客户资源得到扩大的同时，其毛利率较高的智能穿戴类产品的收入占比在不断下降，而毛利率较低的个人电脑、智能手机类等产品的收入占比则持续增长，故造成其毛利率整体处下滑趋势。

倘若其维持目前的客户结构，并进一步扩大向和硕科技、联想集团、昆山上艺等客户的销售规模，使得较低毛利率的个人电脑类产品收入占比增加，那么日后其功能性产品的毛利率还将继续走跌，毛利率的稳定性又该如何维系？

联想贡献近四成收入

据招股书，光大同创的客户主要为消费电子产品终端品牌商、制造服务商、组件生产商，包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等消费电子行业公司。2018年至2020年，其前五大客户的合计收入金额分别为3.55亿元、4.61亿元和5.36亿元，占营业收入的比例分别为72.00%、69.40%和64.49%。 

纵观其前五大客户，尤为突出的便是连续三年的第一大客户：联想集团。三年间，其向联想集团销售的金额分别为2.16亿元、2.61亿元和3.30亿元，业务规模逐年攀升，且营收占比也保持在四成的水平，分别为43.83%、39.35%、39.70%。

诚然，这与联想集团在全球电子市场份额占比较高不无关系，IDC数据显示，联想集团2020年度个人电脑出货量约为72.7百万台，市场占有率为24.0%，位列全球第一。 

据其表示，与联想集团的相关业务具有稳定性及可持续性，相关交易通过招投标定价、定价公允。

相较而言，其余四大客户的收入占比则较为平均，多在10%以下。其中，2019年新增了昆山上艺和歌尔股份，同年还收购了昆山上艺的相关经营性资产并承接其客户资源，因此，光大同创得以逐步与和硕科技建立合作，并为其提供功能性产品。2020年，其向和硕科技销售实现收入金额为4133.41万元，并成为当年新增前五大客户。

实际上，下游消费电子行业的发展很大程度决定了消费电子防护性及功能性产品的市场容量、利润水平和技术发展方向，而防护性及功能性产品也影响着消费电子产品的性能、质量、用户体验，二者可谓是共存共荣。不过，尽管消费电子市场需求向好，但在业绩不断增长的同时，光大同创功能性产品的毛利率却持续下滑，加之大幅依赖联想集团的客户结构，都是其长期发展的隐忧。