【蘋果研究】ABF載板之投資風險恐因MacBook 1H22訂單下修而提升

預測更新：

MacBook訂單變化、ABF載板趨勢預測

主要公司：

欣興 (3037.TW)

南電 (8046.TW)

我們預測配備Apple Silicon處理器的MacBook機種在1H22之出貨量可能將被砍單約15%，並歸納出3個原因，包括：1) 零組件短缺、2) 後新冠肺炎時代的需求結構改變、與 3) 新舊產品轉換。因MacBook砍單正值Apple Silicon ABF載板獨家供應商欣興擴產之際，故我們預期欣興將自1H22開始將更積極爭取非Apple的ABF載板訂單，當中南電可能是最直接受到影響的供應商。因其他PC品牌可能也會遇到跟Apple同樣的挑戰並加深ABF載板產業的競爭，故MacBook砍單可能是ABF載板投資風險提升的早期指標。

我們預測配備Apple Silicon處理器的MacBook機種在1H21之出貨量可能將被砍單約15%，並歸納出3個原因，包括：1) 零組件供應短缺、2) 後新冠肺炎疫情的需求結構改變、與 3) 新舊產品轉換。

1.我們下修1H21 MacBook出貨量約15%，並預期對供應鏈的影響將自1Q22中期開始。

2.MacBook砍單原因之一為零組件短缺。我們認為短缺最嚴重的零組件是電源IC，當中交期已達52週的TI最久。

3.後新冠肺炎時代的需求結構改變也會影響MacBook需求，關鍵在於WFH (working from home) 需求下滑與購買力因通貨膨脹而下降。

4.我們預測配備新Apple Silicon的MacBook Air將在2Q22末期或3Q22初期進入量產，因2Q22為產品轉換期故對MacBook訂單有影響。

Apple Silicon/MacBook砍單對供應鏈的影響中，我們高度關注此事件對ABF載板的競爭影響。我們預期欣興將在1H22更加積極爭取非Apple的ABF載板訂單，當中南電為最可能受到影響的供應商。

1.在MacBook供應鏈中，目前市場預期成長展望最高的零組件為ABF載板，故投資風險較高。

2.欣興為Apple Silicon ABF載板獨家供應商。我們預期欣興將在1H22更積極爭取非Apple的ABF載板訂單，以提升擴產後的產能利用率。

3.市場低估欣興擴產幅度，意味著市場也同時低估ABF載板產業的競爭。欣興在2020與2021年的資本支出分別約為NT$240億與340億元，大部分用於擴充ABF產能。欣興在2020年的ABF載板產能提升約10-15% YoY，故合理推估2021年的產能提升至少為15–20% YoY，高於市場預期的約10%。

4.因AMD為ABF載板關鍵客戶之一，故我們認為對欣興提高產能利用率最有效率的策略就是取得更多AMD訂單，而這對南電將有最直接的影響。

其他PC品牌廠商也可能會遭遇Apple遇到的「零組件供應短缺」與「後新冠肺炎疫情的需求結構改變」的挑戰，故MacBook砍單可能是ABF載板投資風險提升的早期指標。

1.我們預期受到PC/筆記型電腦產業也會面臨Apple遭遇的挑戰，故2022年PC/筆記型電腦出貨量將衰退10–15% YoY，高於市場共識的0–10%。

2.因超過50%的ABF載板用於PC/筆記型電腦，又主要ABF載板企業擴產幅度在2021與2022平均為15–20% YoY或以上，代表ABF載板供需缺口將自2022年開始見到顯著改善。我們相信ABF載板訂單能見度在2022年仍在，但交期 (lead time) 因供需缺口改善故最快自4Q21開始將顯著較2020與1H21縮短，意味著ABF載板供應商的競爭程度將提升並導致YoY成長放緩。

投資建議：

ABF載板之投資風險恐因MacBook 1H22訂單下修而提升。