华银电力2019年业绩预减约5至6成

近日,华银电力公布了2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2000万元至3000万元,与上年同期相比预计减少66%到49%。扣非后归母净利润预计为-9700万元到-8700万元,与上年同期相比预计增加62%到66%。

值得一提的是,三季报披露时,华银电力前三季度归母净利润为-0．91亿元,同比变动-5524．24%;扣非后归母净利润亏损0．98亿元,去年同期亏损1．01亿元。结合全年业绩预告来看,华银电力第四季度的扣非后归母净利并没有迎来业绩大反转,真正贡献利润的还是非经常性损益,也就是说华银电力的经营并没有实质性的改善。

主营改善得益于电煤价格下降难掩近年来业绩波动大

华银电力是大唐集团控股子公司,主营业务为电力生产,主要从事火力发电业务,同时经营水电、风电以及售电业务,是湖南省最大火电企业。

根据业绩预告,华银电力2019年度实现发电量225．88亿千瓦时,对比去年同期下降13．10亿千瓦时,降幅5．48%;主营业务收入87．84亿元,同比下降6．27亿元,降幅6．67%;主营业务成本78．99亿元,同比下降8．96亿元,降幅10．19%。

得益于电煤价格下降,华银电力虽然主营业务收入同比下滑,但是由于成本降幅更大,主营业务的毛利率相比2018年的6．58%提升到2019年的10．07%,毛利也从2018年的6．2亿元提升到8．84亿元。

虽然2019年的主营业务因为原材料价格下降得到改善,不过从近年来的营收和毛利率情况来看,华银电力的经营业绩并不稳定。

首先是营收,2015-2018年和2019年前三季度华银电力实现营业收入74．06亿元、64．05亿元、73．38亿元、95．90亿元以及59．69亿元,同比变动分别为-7．95%、-13．52%、14．57%、30．68%和-12．45%,可以明显看出,营收的变动很不稳定,有着明显的高低起伏。

而毛利率同样存在大幅波动,2015-2018年和2019年前三季度华银电力毛利率为20．45%、12．39%、0．16%、7．05%和8．03%,如上图所示,2015-2017年快速下降到接近0的水平,2018-2019年又反弹到8%左右。

负债高企利息高昂

2015-2018年和2019年前三季度华银电力的资产负债率分别为80．34%、78．88%、84．76%、83．59%和84．97%,除2016年略有下降外,整体一直处于抬升状态。由于资产负债率这个财务指标还包含经营性负债,为了更准确的反映华银电力的财务杠杆,接下来看看带息债务与全部投入资本之比。2015-2018年和2019年前三季度华银电力的带息债务/全部投入资产分别为72．60%、70．11%、78．52%、77．73%以及78．60%,与资产负债率步调一致,显然,华银电力一直通过筹措有息负债来获得资本,并一步步放大财务杠杆。

从偿债压力来看,华银电力的现金比率近几年都处于10%以内的低水平,而同集团大唐发电的现金比率则为14．66%,由于华银电力的负债大部分都是带息负债,所以现金比率这个指标太低,则意味着短期内的资金缺口很大,而华银电力短期债务被现金覆盖的只有不到10%,偿债压力可见一斑。

相比于隐性的还本压力,时刻吞噬着利润的付息压力则更为直接。

从财务费用看,2015-2018年和2019年前三季度华银电力的财务费用分别分别为7．28亿元、5．15亿元、5．05亿元、5．98亿元和4．08亿元,由于近年净利润并不全为盈利,为了更直观的分析付息压力,将财务费用与毛利进行对比发现,对应期间财务费用占毛利的比重分别为48．08%、64．87%、4367．89%、88．46%和85．07%,明显可以看出,高昂的财务费用相比毛利占比越来越高,也就意味着填完付息这个巨坑之后毛利也所剩无几,可以说,过度的杠杆已经成了华银电力难以卸下的巨石。