恒立液压：研发开道突破液压泵阀技术难关，逆势扩张业绩迎来爆发

导语：《大国重器》系列节目的热播，让三一重工、徐工机械等工程机械龙头引起国人广泛关注。但不为人知的是，在2000年之前，国内很多挖掘机企业要生产多少整机并不是看市场需求，而是要看国外油缸厂家能够提供多少液压油缸。

李平 ｜ 文

直到恒立液压在油缸领域完成了技术的突破，才让挖掘机行业这一“卡脖子”问题得以解决。从某种意义上说，恒立液压泵、阀、油缸、马达为液压系统的核心元件，是工程机械行业中的“芯片”产品，也是三一重工、徐工机械等工程机械公司不受美国制约走向世界的关键因素之一。

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挖掘机油缸市占率超50％，大国重器离不开的千斤顶

1990年，初中毕业的汪立平在无锡成立了家庭作坊式的小公司——无锡恒立液压气动有限公司，主要从事气动油缸、气动控阀等气动元器件产品的生产。为了提升油缸的生产工艺，汪立平自学了东北工学院工程机械专业的所有课程，逐渐掌握了港口、冶金设备用大型油缸生产技术。

1996年前后，中国挖掘机市场进入快速发展期，但国产挖掘机专用油缸长期受制于人。由于挖掘机工作负荷大、控制复杂、环境恶劣，对液压油缸的缓冲、涂层和密封的要求都非常高。但此时的国产液压油缸漏油、拉丝乃至断裂问题严重，难以满足主机企业的配套要求，进口成为唯一选择。

作为工程机械中最关键的部件，此时的高品质挖掘机油缸完全属于卖方市场，以至于价格高昂的进口液压件吃掉了国内工程机械行业70％的利润。

觅到商机的汪立平决定进军挖掘机油缸这一新领域。通过三年努力，恒立液压终于在1999年研发出挖掘机专用油缸。2005年，江苏恒立高压油缸有限公司正式成立，开始批量生产挖掘机油缸和各种非标油缸。

2010年，恒立挖掘机油缸成功进入全球工程机械龙头卡特彼勒供应链，是恒立液压发展历史中的一个重要事件。在此之前，国内挖掘机油缸市场80％的份额被KYB、小松等外资企业占据。

产品品质得到卡特彼勒背书之后，恒立液压挖掘机油缸逐渐打开了市场。2008－2011年，国内挖掘机行业受4万亿投资刺激再次爆发。随着国产替代的不断推进，恒立在挖掘机油缸领域市场份额自2015年起超过50％，成为全球挖掘机用油缸第一品牌。

《大国重器》系列节目的热播，让三一重工、徐工机械等工程机械龙头引起国人广泛关注。但不为人知的是，在2000年之前，国内很多挖掘机企业要生产多少整机并不是看市场需求，而是要看国外油缸厂家能够提供多少液压油缸。直到恒立液压在油缸领域完成了技术的突破，才让挖掘机行业这一“卡脖子”问题得以解决。

截至目前，恒立液压挖掘机油缸已经成为三一、柳工、徐挖、山东临工等国内各个领域龙头主机厂的主力供应商，非标油缸也得到了中铁、铁建等盾构机厂商的认可。值得一提的是，不少主机企业已经将恒立油缸作为产品的卖点之一，恒立液压品牌影响力可见一斑。

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研发开道突破液压泵阀技术难关，逆势扩张业绩迎来爆发

2011年，恒立液压成功登陆上交所，募集资金24．15亿元。不过，公司上市之初就遇到了4万亿投资后带来的产能过剩问题，整个工程机械行业景气度在2011－2015年间持续下行。通过上图可以看出，尽管恒立挖掘机油缸的市占率处于持续提升状态，但其销量却处于持续下滑趋势。

反应到财务数据上，恒立液压盈利出现了明显的下滑。如下图所示，2011－2015年，公司净利润由3．25亿元下滑至0．63亿元，缩水幅度达到80％。

不过，利润端承压并没有让恒立液压减少对研发领域的投入。相反，公司为了攻克液压泵阀技术，不断在研发领域加码，并最终打开了新的成长空间。

相较液压油缸产品，液压泵阀的技术难度更高，而泵阀产品中的弹簧、阀芯的圆钢等关键元器件的生产长期垄断在日本、德国厂家手中。此外，液压件的生产另一难点在于铸造技术，铸造工艺落后就生产不出合格的铸件，没有合格的铸件也就没有高质量的液压件，这也是国内外企业的主要差距之一。

这时，恒立液压上市所募集的24亿资金开始发挥作用，汪立平当即决定投入近6亿元进行高精密液压铸件项目的建设，这也是国内首个规模化高精密液压铸件生产基地。

此外，为了提升公司研发与技术实力，汪立平凭借高薪与诚意不断吸引日本、德国顶级技术专家加盟恒立。据称，为了寻访一位德国技术专家，汪立平曾亲自到德国，在德国专家工作地附近的咖啡馆蹲守三个月，终于感动了这位专家，将其引进公司。

数据显示，2011－2015年期间，恒立液压研发支出不断增加，研发费用率一路攀升，到2015年最高达到7．99％。尽管研发暂时增加了一定的成本，但最终得到了应有的回报。

有了多位全球铸造领域的顶尖专家，恒立液压逐渐掌握了领先全球的液压铸件生产工艺，并在液压泵阀领域取得了突破。2017年，公司液压泵阀实现对主机厂的小批量供应，成为唯一的国内供应商。到2019年，公司液压泵阀业务收入已经由2．29亿元增长至11．61亿元，营收占比突破20％。

此外，多数海外液压件厂商在行业低谷期选择以收缩产能、减少研发投入的方式来缩减成本。在此背景下，恒立液压行业低谷时期逆势扩张，大幅缩小了与竞品之间的技术与产能差距，得以打入多家重要客户的供应体系。

经过5年调整期之后，国内工程机械行业自2016年再次迎来复苏，恒立液压当年营收规模达到13．7亿元，创历史新高。2017年，国家加大基础设施建设投资力度，工程机械行业再次迎来爆发，公司实现营业收入27．95亿元，同比增长104％，净利润3．82亿元，增长幅度达到442％，双双创下历史新高。

受益于技术进步，与此同时，恒立液压股价自2017年起大幅上涨，由7元附近最高涨至137．66元，不到5年时间涨幅接近20倍，成为A股4000家上市公司中不世出的大牛股之一。

复盘恒立液压的二次腾飞可以看到，企业的战略发展方向以及执行力远比短期的业绩表现更为重要。事后很容易用一句“30年专注液压领域终于获得成功”来概括公司的发展，但净利润连续萎缩四年仍然坚持研发投入则需要笃定的信念与永不言弃的坚持。

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加速国产替代，布局全球市场

坚定的研发投入与逆势扩张最终让恒立液压笑到了最后。随着液压泵阀收入的不断放量，恒立液压近三年营收及净利润都呈现不断增长的趋势。2018－2019年，公司营收增速分别为50．65％、28．57％，净利润增速分别为119．05％、54．93％。

最新业绩预告数据显示，公司2020年全年预计实现净利润为20．47亿－23亿元，较2019年同比增幅达到57．91％－77．44％。

显然，新冠疫情的蔓延不但没有阻止公司业绩的增长，反而成为公司业绩加速的助推器。除了品类的扩张外，国产替代正成为恒立液压的第二个增长逻辑。

前文已经提起，国内挖掘机企业曾受制于国外液压油缸供货量的限制，其它液压件领域同样如此。一方面，国外液压件生产商会优先满足外资巨头主机厂需求，国内企业订单常常遭到违约。另一方面，川崎、力士乐等公司内部流程繁琐，液压件交付周期通常在3－6个月甚至更长，大大限制了国内整机厂商的产能调节自主性。

针对这一状况，恒立液压在保证质量的前提下将交货期缩短至45天左右，大大提高了客户满意度。此外，公司还提出“服务营销”的理念，设立了覆盖全国的技术服务和营销办事机构，做到处理售后问题24个小时以内到达客户现场，再一次确立了公司在快速响应客户需求方面的竞争优势。

目前看，公司液压泵阀业务正在复制油缸业务的成长路径，仅2020年上半年该业务就实现销售收入11．91亿元，同比增长85．81％，几乎与2019年全年持平。公司泵阀业务在从小挖向中大挖渗透的同时，也在从挖掘机业务向其他行业渗透，商业服务能力对国产替代起到了明显促进作用。

此外，恒立液压在加速全球化的布局。2015年以来，公司先后收购德国哈威InLine、日本服部精工株式会社等外资公司，在提升自身液压泵阀技术实力的同时也开拓了欧洲、日本等国外市场。2020年，恒立液压投资5．5亿元在印度建立工厂，不断提升产品市场占有率。

2019年，恒立液压海外收入达到9．72亿元，海外收入占比18．03％，2011－2019年公司海外市场收入复合增长率达到56％。但相比川崎重工、博世力士乐、伊顿等液压件行业龙头40％以上的海外收入份额，恒立液压海外收入占比仍有很大提升空间，这也是公司未来发展的一大潜力点。

从某种意义上说，恒立液压油缸、泵阀等液压系统的核心部件正是工程机械行业中的“芯片”产品，也是三一重工、徐工机械等工程机械公司不受美国制约不断走向世界的关键因素之一。作为大国重器背后的“千斤顶”，恒立液压用实际行动诠释了从制造大国迈入制造强国需要的战略眼光与执行力。