AI独角兽商汤赴港IPO，上半年营收暴增、毛利率达70%，为何仍是亏损？

AI独角兽商汤科技终于开启上市进程，宣告AI四小龙企业已全部向IPO发起冲击。

8月27日晚间，港交所披露商汤的IPO申请。商汤于2014年在香港创立，创始团队源于2001年创立的香港中文大学多媒体实验室。公司定位于一家赋能百业、行业领先的AI软件公司，通过打造通用AI基础设施，实现了多功能超高精度AI模型的大规模量产及快速部署。

过半收入在研发，加入“上市补血”阵营

商汤科技、云从科技、旷视科技和依图科技都是主攻机器视觉技术的初创企业，一起被称作中国“AI四小龙”。目前四小龙企业已全部启动IPO，其中商汤动作最慢，云从科技则被寄予率先上市的期望。四家领军企业均已披露业务资料，得以让业界更清楚地看到AI企业的状况。

此前启动上市进程的三个独角兽无一不是连年亏损，估值最高的商汤也没能例外。商汤当前尚未盈利，且亏损持续扩大。

招股书显示，商汤2018年、2019年、2020年的收入分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元，同期净亏损持续扩大，分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元。

积极的一面是，收入规模整体呈现正向成长，2021年上半年公司收入增长至16.52亿元，同比增长逾90%;且毛利率也是连年攀升，由2018年56.5%、2019年56.8%，成长2020年的70.6%，2021年上半年更成长至73%。

从支出来看，高强度的研发是商汤亏损的重要原因。

截至2021年6月30日，公司计有40位教授并拥有逾5,000名各类员工，其中约三分之二为科学家及工程师。

从金额来看，报告期内商汤研发开支分别为8.49亿元、19.2亿元、24.5亿元及17.7亿元，每年都有过半收入投入研发。整体而言，商汤过去三年半累计营收接近100亿元人民币，累计研发支出接近70亿元。

从收入来看，商汤的营收主要来自智慧城市业务。2018～2020年，智慧城市收入占比分别为29%、42%、40%。在2021年上半年，智慧城市收入仍高居47%。

业界多认为，智慧城市市场受政府支出及相关政策影响较大，收入不具持续性。此外，政府补贴也是这家独角兽需要挤出的“营收水分”。在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，公司分别从政府获得2.07亿元、2.49亿元、3.58亿元、1.17亿元补贴收入。

除了连年亏损的财务状况，四只AI独角兽也在业务风险方面高度重合。

一方面是美国实体清单，一方面是监管层面的压力，发生显著变化的是后者。今年3月，旷视科技于3月在上交所启动上市之际，业界讨论科创板重申科创定位。商汤此次选择港股上市，围绕于此的担忧则集中在政府对隐私和数据保护加强监管。

招股书披露，创立至今商汤共融资12轮总融资达52亿美元（约合338亿元）。本次融资的六成将用于研发，15%将用于业务拓展、15%将用于潜在投资、剩余10%将用于日常运营和一般企业用途。

故事线丰富：自研芯片、元宇宙、汽车、超算

招股书显示，商汤的收入主要来源于软件平台的销售，其中包括软件许可、人工智能软硬一体产品及相关服务。

软件平台交付的方式包括向安装于客户设备或客户自有服务器的软件发放许可，以及提供结合人工智能芯片或人工智能传感器、使得AI模型得以高效运行的软硬一体产品及相关服务。公司的AI模型及应用与客户的设备或IT基础设施相结合，硬件由第三方生产，部分硬件由商汤设计。

商汤终援引根据沙利文报告并指出，商汤收入已在2020年位列行业亚洲第一，在智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车领域取得市场领先地位。

业界一直流传AI算法壁垒不高的说法，商汤则在招股书中表示：随着各行各业数字化转型加速，终端设备数量激增，AI模型正被广泛部署于客户所在地、云端和设备上。如何规模化、低成本地生产高性能的AI模型，已成为人工智能行业的主要技术进入壁垒。

人工智能企业在2019年大力鼓吹自研芯片，商汤也没有缺席。

2019年9月，商汤CEO徐立公开表示，商汤花了两年时间研发一款AI训练芯片，以弥补英伟达产品的不足。在招股书中，商汤详细介绍了其自研芯片进展。

商汤表示，人工智能芯片及边缘设备是SenseCore支持人工智能应用的重要硬件基础设施。公司于2018年开始开发首款人工智能专用芯片STPU，以支持智慧商业及智慧城市的应用，并于2020年1月流片成功。截至2021年6月30日，共量产11000个STPU芯片。STPU针对人工智能模型，为智慧商业及智慧城市的智能视频分析量身定做，大大提升了推理速度。

据招股书披露，商汤具备协同设计人工智能芯片、人工智能模型及SenseParrots训练框架的能力，已启动了人工智能训练芯片的开发。

SenseCore亦具有将人工智能模型部署至传感器的能力，也正在开发ISP芯片，以进一步增强具备AI能力的CMOS图像传感器的功能。

值得一提的是，商汤计划将此次募集资金的10%的资金用于加强AI芯片的设计能力及开发自有AI芯片解决方案，也使业界对其自研芯片的进展有所期待。

AI芯片热度一直居高不下，当前市场也在热议智能汽车、超算和元宇宙等市场，商汤在招股书中均有提及。

商汤表示，在面向汽车应用的计算机视觉软件领域，商汤在ADAS、AI驱动的智能座舱、AI基础设施服务能力以及与中国及全球汽车公司的合作方面，与同行相比具有领先能力。目前来看，智慧汽车业务在收入中占比不超过10%。

为了进一步增强SenseCore的生产能力，商汤在上临港建设了大型人工智能计算与数据中心（AIDC），总算力达到每秒4.91百亿亿次浮点运算，预计将于2022年初投入使用，届时将成为亚洲最大的超算中心之一。

商汤的业务也切中了近段时间无比火热的“元宇宙”市场。

招股书显示，当前商汤是中国增强现实（AR）核心技术产业联盟的创始主席单位，该联盟由小米、OPPO、京东等300家成员组成，发起制订了业界首个移动设备增强现实技术标准提案，该提案于2020年正式获批。

从业务来看，商汤Sense MAR S平台支持沉浸式及交互式元宇宙体验，能利用消费级移动设备有效重建物理世界的高精度3D模型，亦提供厘米级精度的空间映射及定位能力，可通过AR眼镜、智能手机及智能电视，将视觉内容叠加在屋里世界中。该平台还支持由照片自动生成生动的虚拟化身。

结语

商汤赴港IPO这一人工智能领域内的大事件同样值得芯片行业关注。

一方面，商汤是AI芯片玩家；另一方面，AI的产业化进程关乎半导体产业的增量市场规模。与此同时，商汤当前着墨的智能汽车、超算、元宇宙等热点，也为亏损的人工智能赛道的注入新的想象。

回到AI产业内，市场真正需要的是商业化公司，研发强度不是唯一值得夸赞的维度，且AI软件公司的算法壁垒在当下仍备受质疑、技术是否能匹配市场商业化也是问题。最需要关注的是，未来哪只AI独角兽可以走出智慧城市乃至技术曲线的死亡之谷，并跑通盈利的新路。