卓胜微：进军发射模组，射频巨头高歌猛进

事件：

2021年8月24日，卓胜微发布中报，上半年实现营收23.59亿元，同比增加136.48%。测算2021Q2营收11.76亿元，环比降低0.57%；2021H1实现归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%。测算2021 Q2归母净利润5.22亿元，环比增加6.04%。公司整体毛利率57.64%，同比增长4.99%。

点评：

1. 5G手机拉动射频前端需求，品牌客户持续渗透。5G手机快速渗透，国产替代大势所趋，射频前端领域迎来新一轮景气周期，终端设备射频前端价值量大幅提升。2021年智能手机出货复苏，5G手机渗透率持续提升。据Canalys预测，2021年全球智能手机将增长12%，出货量达到14亿部，其中5G手机将占43%。公司高性能射频前端产品已进入多个国内手机厂商供应链，适用于5G手机的创新产品市占率显著提升。

2. 分立巨头地位不可撼动，加码实现滤波器自主化。报告期内射频分立器件实现营收16.61亿元，同比增加70.56%。作为全球最大的射频开关供应商之一，率先采用12寸65nm RF SOI工艺生产高性能的天线开关。2021H1天线开关实现营收7.11亿元，占营业收入的30.13%。公司开展总投资35亿元芯卓半导体产业化建设投资项目，自建SAW滤波器晶圆产线。项目各栋主体已顺利封顶，计划年底投入使用。

3. 接收端模组到发射端模组延伸，完成多元化布局。2020年接收端模组在多家知名手机厂商中量产出货。报告期内，接收端模组实现营收6.13亿元。公司新推出LDiFEM产品，在部分客户中量产出货；5G NR频段的LFEM渗透率逐步提升；Wi-Fi5标准的Wi-Fi FEM模组已于去年量产出货，Wi-Fi6标准的连接模组已通过客户验证。除接收端模组外，公司积极布局5G高增长的发射端模组产品，顺利推出应用于5G NR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，且已在送样推广阶段。

盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到49.41/73.81/90.96亿元，归母净利润22.46/31.16/39.38亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）5G发展低于预期；（2）国产替代情况低于预期；（3）行业产能紧张，公司产能不及预期；（4）移动终端需求不及预期。