中国电信以“历史最佳姿态”回归A股

本文作者：郝俊慧 钱立富

产业数字化，将是中国电信在A股市场讲得最重要的故事。

3月17日，中国电信正式启动回归A股。

4月28日，证监会网站预披露中国电信招股说明书。

7月22日，中国电信首发上市申请获证监会发审委审核通过。

8月9日，中国电信正式启动申购，发行价为每股4.53元。

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从宣告到启动申购，仅仅用了4个月左右的时间，中国电信这艘“巨无霸”踩着“风火轮”回归A股，体现出资本市场对此事的积极态度。

今年5月，包括中国电信在内的国内三大运营商在美股退市，如今中国电信火速回归A股，这犹如“关上了一扇小小的窗户”，却“打开了一扇巨大的门”。此次，中国电信最高募资额有望超过540亿元，新股发行数量和募资额都将创下近10年新高，而且成为A股史上第五大IPO。

无论是基础业务发展还是在收入增长、收入结构优化方面，中国电信都表现可圈可点，加之产业数字化进程的不断推动，向未来打开了更大的发展空间。华安证券认为，中国电信是以“历史最佳姿态回归A股”。

图源：华安证券研究所

中国电信明确，此次所募集的540多亿资金用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。对于中国电信而言，这是面向未来的投资，提升实力以应对5G时代更多元化、更激烈的竞争态势。

回归A股，中国电信这艘“巨无霸”开启了新的征程。

01

稳健者远行

营收有望高速增长

在国内电信运营商中，中国电信一直以“稳健”见长，无论是在收入增长还是业务发展方面，表现都可圈可点，基本面一直相当坚实。华安证券认为，中国电信以历史最佳姿态回归A股。第一上海证券认为，未来数年中国电信营业收入有望高速增长。

近年来，中国电信业绩表现稳健，这得益于中国电信C端H端ARPU实现企稳回升、B端产业数字化收入占比持续提升、收入结构持续多元化等多重积极因素推动。2020年，中国电信更是取得经营收入、净利润“双增长”。值得提及的是，截至2020年底，中国电信服务收入连续9年高于行业平均增幅，服务收入是指经营收入减去移动商品销售收入、固网产品销售收入和其他非服务收入。

2021年第一季度，中国电信继续良好表现，经营收入和净利润不仅实现“双增长”，而且唯一取得“双位数增长”，经营收入同比增长12.7%，净利润同比增长10.6%，服务收入增幅继续领跑全行业。

多家证券分析机构看好中国电信未来业绩增长。第一上海证券给予中国电信“买入”评级，预计2021年、2022年、2023年中国电信营业收入为4081亿元、4516亿元、4842亿元，净利润分别为265亿元、279亿元、289亿元。华安证券在研报中称，2020年中国电信资产规模在全球主流运营商中排名第九，预计中国电信2021年财务指标或处于5年来最好水平。

中国电信业务发展同样“稳健”。移动业务上，虽然行业整体遭遇人口红利消退等不利影响，但近年来，中国电信一直保持着移动用户最高增长规模，目前在5G渗透率持续提升、用户价值多方面挖掘等积极因素推动下，移动用户规模价值再拓展；在家庭市场，中国电信不断推动智慧家庭业务融合升级，价值逐步显现；产业数字化加快发展，保持上升趋势，给中国电信未来发展带来新动力。

自从2018年实现“逆袭”、在移动用户增量市场上占据首位以来，中国电信在移动用户净增市场上的优势不断加大。尤其在2020年，三家运营商中，只有中国电信保持移动用户正增长，全年净增1545万移动用户。2021年上半年，中国电信延续着在移动用户市场上的优势，净增1147万户移动用户，远超中国移动（358.8万户）和中国联通（464.5万户）。同时，在5G业务快速发展的带动下，移动用户ARPU降幅持续收窄，从而推动移动服务收入明显增长，2020年同比增长3.5%。

在家庭市场，中国电信以“5G+光网宽带+WiFi 6”组成的“三千兆”为引领，推动5G与家庭业务融合发展。此举取得明显成效，在宽带用户规模不断提升的同时，宽带接入ARPU和宽带综合ARPU都取得正增长，在“量收”皆增长的推动下，有线宽带接入收入和智慧家庭收入都取得明显增长。2020年，中国电信固网服务收入达到1921亿元，同比增长5.55%。

02

远见者稳进

产业数字化讲述A股“好故事”

数字化时代，“云改数转”成为中国电信发展的主旋律，并且确立了“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略方向，这同样是中国电信重回A股的重要理由之一。

根据申购计划，中国电信预计募资总额可达541.59亿元。华安证券分析，中国电信未来三年资本开支或更加倾斜向固网和产业数字化层面，着力打造 2B 服务能力。

产业数字化，将是中国电信在A股市场讲得最重要的故事。多个分析机构数据显示，目前，中国电信在产业数字化领域规模业内第一，是国内最大的 IDC 服务商和运营商公有云。而且，中国电信NB-IoT 连接数超 9000 万，位列全球第一，市场占有率行业第一。

招股书显示，中国电信在全国已经形成“2+4+31+X+O”的云和IDC资源一体化布局，打造差异化竞争优势。其中，2是指内蒙古和贵州的超大规模IDC园区、4是京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕四个国内经济最发达区域，31是指在国内部署的31个省级数据中心。截至2020年底，中国电信共拥有约700个数据中心，机架规模超过42万个。

图源：中国电信

值得关注的是，中国电信近 80%的机架部署在四个经济发达区域，而这些区域，通常因为较高的土地成本和节能减排指标，第三方数据中心很难再有大规模的部署。此外，电信运营商天然具备的国内跨区域和国际综合高速互联网接入能力，也是中国电信在IDC领域的差异化优势。

2020年业绩报告中还透露了一个关键数字，今年中国电信将新建5.2万机架，其中自建机架为2.2万。

启信宝显示，2021年，中国电信密集成立了一系列子公司：临港算力（上海）科技有限公司、中电信数字城市科技有限公司、天翼云科技有限公司、天翼数字生活科技有限公司，四家企业注册资本都是9亿元，且为中国电信全资控股。其中，临港算力和天翼云科技都与产业数字化有密切关系。

图源：启信宝

《IT时报》记者在7月22日公布的《上海市经济信息化委关于支持新建数据中心项目用能指标的通知》看到，临港算力（上海）科技有限公司申请了一个名为“长三角公共云算力中心一期”的项目，申报机架数量为3000个。临港算力（上海）科技有限公司成立于今年4月29日，注册资本9亿元，是中国电信股份有限公司百分百控股的子公司。

从一系列动作可以看出，中国电信正在逐步将边缘计算、云计算等多级算力节点与网络进行更进一步的结合，实现云网融合下的资源供给，为用户提供最优的服务以及运营保障，从而为产业数字化奠定坚实的数字底座。

中国电信2020年业绩报告显示，截至2020年末，中国电信产业数字化收入达839亿元，同比涨幅9.7%，居三大电信运营商之首，全网云业务收入达到138亿元，政企客户数达 1302 万家，在政企业务规模上，是当之无愧的老大。

中国电信数字化收入 图源：华安证券

公告同时强调，正积极以5G和云为核心打造新型信息基础设施，推动云网融合转型与数字化转型战略落地，2021年关键目标中，产业数字化收入希望实现两位数的增长。

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【业内专家说】

火速回归 打开A股大门

中国电信回归A股堪称“火速”，从提交上市申请到进入发行阶段，仅用了4个月时间，体现出资本市场的重视与支持。而中国电信的回归，将大幅提升国内资本市场通信行业的市值，更好助推运营商进入云网融合的新时代。

从美股退市，到A股回归，通信行业独立分析师付亮认为，中国电信“关上了一扇窗，却打开了一扇门，是件好事”。“美股市场给国内运营商带来的资金支持很少，而A股却大不一样，同时也更有利于国内投资者和用户对于中国电信的了解。”付亮对《IT时报》记者表示。

8月9日，中国电信正式网下网上申购，发行价格为4.53元/股，若超额配售选择权全额行使，预计其募资总额可达541.59亿元。根据招股书披露，中国电信此次回归A股募集资金将投向5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目以及科技创新研发项目。

“5G时代，竞争并不局限于行业内，运营商将面临着来自互联网企业、IT企业、设备商等方面的竞争，竞争更加多元化。从中国电信募集资金的使用方向来看，中国电信正在进一步提升实力，适应新的竞争环境。”付亮表示。

【证券机构说】

估值偏低 港股有望逐步修复

8月9日，中国电信港股收于2.870港元，自从传出回归A股之后，中国电信的港股便一路走高，最近一段时间，在3港元左右徘徊。

与A股的发行价4.53元/股相比，2.87港元（人民币2.38元）似乎折价较多，也有分析认为，中国电信A股发行价格为对应的2020年摊薄后市盈率为20.18倍，而截至目前，港股市盈率为8.93倍，A股似乎并不便宜。

但分析人士认为，这恰恰说明，中国电信的H股是被低估了，有较大的修复空间。长期以来，三大运营商的H 股市盈率都不高，尤其是港股流动性较弱，加上海外投资者基本面认识不充分、海外投资监管政策不确定性等影响，估值相对偏低。

随着全球经济形势变化，市场投资风格正在慢慢变化，估值方式由PE（市盈率）向DCF （贴现现金流量）转变，华安证券认为，拥有稳定现金流和高ROE 等特征的行业受到追捧，中国电信的港股估值也会因此逐渐修复。事实上，今年以来，自2021年1月股价触底以来，中国电信H股一路上涨，截至7月底，上涨了58%。

图源：华安证券研究所

再来看A股。据华安证券估算，随着国民收入水平的提升，中国电信的分子端现金流稳定增长，未来两年将持续受益于5G ARPU 提升、产业互联网收入占比提升带来的盈利能力改善，并有望提供较高的派息率，分母端来看，中国电信作为蓝筹股，风险溢价较小，因此长期来看具有价值，“电信A股合理PB为 1.6-4.8，此次发行定价4.53（元）具有较高的安全边际。”

更重要的是，电信运营商将为云基础设施、IDC 合作伙伴带来增量，大举进攻产业数字化将带来云IT基础设施（服务器、交换机、网关、光模块）的大量新增需求，边缘云产业拐点或将因此引爆，将带动一个超过千亿的市场。