三安光电：5G催生化合物半导体新龙头

LED 芯片龙头地位巩固。 2014 国内 LED 芯片市场总规模 120 亿，三安独占 1/3 强， 2015 年前三季度，三安光电与晶电的营收差距缩小至2.5 亿元，我们估计 2015 全年三安光电营收有望超越晶电，成为世界龙头。 另外，三安 LED 芯片业务毛利率、净利率数据均傲视群雄，付现成本/收入比远低于可比公司，在 LED 芯片价格下滑的竞争环境中具有很大优势

5G 技术要求苛刻，化合物半导体唯一选择。 5G 通信要求广域覆盖、高速高带宽、低功耗大连接和低延时高可靠，为进一步提高通信带宽，5G 提出要全频段覆盖，将可用通信频率提升至 6GHz-300GHz 区间。这些技术场景对射频器件的性能，比如功率、线性度、工作频率、效率、可靠性等提出了极高的要求， GaAs 基芯片能给很好的满足要求。2018 韩国平昌冬奥会上有望推出 5G 试用服务，而根据三安的化合物半导体项目布局， 2018 年将进入产能完全释放阶段。

相控阵雷达领衔，军用芯片有望花落三安。 相控阵雷达是是信息化军队的眼睛，现代有源相控阵雷达的基本单元是单片微波集成电路(MMIC)单元， 一般战斗机机载雷达中有数百至数千块 GaAs MMIC，而舰载雷达单面阵更可达数千至数十万块。粗略估算我国军用 GaAsMMIC 的市场空间约百亿，而国内具有大规模 GaAs、 GaN 芯片制造能力的企业唯有三安，将充分受益。

“ 推荐” 评级。 预计 2015-2017 年归属母公司的净利润为 17.3、 24.9、33.6 亿元， EPS 分别为 0.68、 0.98、 1.32 元。目前股价 19.62 元，对应的 PE 分别为 29、 20.1、 14.9 倍。 我们对其化合物半导体通信芯片、化合物半导体军用芯片和 LED 芯片三块业务分别估值，估算 2016 年此三块业务的净利润分别为： 2 亿元、 2 亿元和 21 亿元。短期看， 2016 年合理市值约 650 亿元，对应合理价格为 25.5 元。长期看，三安光电未来将向化合物半导体 IDM 发展，相应的国际龙头 Avago 市值达 390 亿美元，因此三安光电的长期市值空间很大，加上自身的 LED 芯片业务，至少应看到 1000 亿 rmb 以上，给予推荐。