国内罕见的IDM模式半导体公司，三季营收同比增60.7%

公司简介：

士兰微专业从事集成电路以及半导体微电子相关产品的设计，已从IC设计公司逐渐发展成为Fabless+IDM模式综合型半导体产品公司，目前全球领先功率半导体领先企业英飞凌就是以IDM模式为主。在芯片设计领域，主要产品有电源与功率驱动产品线、MCU产品线、数字音视频产品线、射频与混合信号产品线、分立器件产品线等。在工艺技术方面，公司具有国内领先高压BCD工艺平台、槽栅IGBT工艺平台、MEMS传感器工艺平台等。此外，士兰微还拥有USB PD快充协议、AC-DC、DC-DC升降压电路、驱动器等相关技术，并在在MOS领域也具备多年的积累，未来在USB PD快充领域公司将足具竞争实力。

产业布局：

公司8寸线持续放量，支撑了公司集成电路和分立器件的快速增长。今年上半年公司已经建成年产8英寸芯片60万片的生产能力，2019年底启动的8英寸生产线二期项目，将形成新增年产43.2万片的产能。从细分产品看，公司营收的主要推动力来自IPM智能功率模块和MEMS传感器；此外，公司的高压集成电路、快充芯片组、电控类MCU、IGBT、IGBT大功率模块亦有快速增长。为了与8英寸生产线产能提升相配套，今年10月，公告拟对子公司成都士兰增资1.9亿元，将进一步提升功率器件、功率模块的封装测试能力。

12月21日，士兰微12寸芯片生产线正式投产，该生产线项目由厦门士兰集科微电子有限公司负责实施运营，规划项目总投资170亿元，规划建设两条以功率半导体芯片、MEMS传感器芯片为主要产品的12吋特色工艺功率半导体芯片生产线

基本面分析：

在财报方面，2020年第三季实现营收29.64亿元，同比增长33.29%；实现归母净利润4427.33万元，同比下降12.3%，毛利率21.1%/+2pct。净利率-0.9%/+1.1pct。公司经营利润下降主要有两个原因：一是子公司士兰集昕仍处于亏损状态，8英寸芯片生产线仍在建设中并将持续加大研发投入；二是子公司士兰明芯和美卡乐光电受疫情影响客户订单数量下降较多，发光二极管产品销售收入同比下降较多。三季报显示，报告期内公司产能增加，销售规模持续提升，第三季度实现营业收入12.59亿元，同比大幅增长60.7%；环比亦大幅增长24.2%。随着国内经济复苏进程加速，公司下游客户需求持续提升，公司进入放量增长阶段。

在投融资方面，目前我国芯片主要依赖于进口，国内企业市场占有率普遍较低，国产替代空间较大。为了进一步推进8英寸生产线的发展，公司拟发行股份购买大基金持有集华投资19.51%股权和士兰集昕20.38%股权同时拟非公开发行股份募集资金事项。士兰集昕主营业务为8英寸集成电路的制造和销售，主要产品为高压集成电路芯片、功率半导体器件芯片与MEMS传感器芯片，目前8英寸集成电路芯片产能约为60万片/年,虽然士兰集昕目前仍处于产能爬坡及高强度投入的亏损状态，但随着士兰集昕持续优化产品结构，进一步提高芯片产出能力，士兰集昕预计将逐渐扭亏为盈，并成为上市公司未来重要的盈利来源。8英寸生产线是公司IDM模式的重要环节，是公司产品向中高端领域突破的关键步骤。随着中高端产品加快导入、产能持续释放，为公司加快进入通讯、家电、工控、光伏、新能源汽车等市场创造了有利条件。

其他消息：

10月26日，公司收到上海市科学技术委员会因“面向移动终端和物联网的智能传感器产品制造与封装一体化集成技术”项目转拨付的剩余补助资金2058万元，其中公司获得的补助金额为653万元，士兰集成获得的补助金额为1405万元。

10月15日，公司全资子公司成都士兰因推进业务发展的需要，拟增加注册资本1.9亿元，四川省集成电路和信息安全产业投资基金有限公司和阿坝州产业基金拟共同出资，全额认购本次成都士兰所增加的注册资本，其中：四川省产业基金认缴出资1.5亿元，占增资后成都士兰注册资本的15%；阿坝州产业基金以货币方式认缴出资4000万元，占增资后成都士兰注册资本的4%。

目前公司暂无其他减持，解禁，质押等相关消息。

投资逻辑：

（1）好赛道：公司所从事的第三代半导体业务是未来五年甚至未来十年集成电路领域发展最为迅速的行业之一，笔者已经在前文写过许多关于第三代半导体行业的发展前景分析，有兴趣的读者可以查看。其中，士兰微的功率半导体类产品MEMS，IGBT,LED等都处于国内领先水平，这些产品广泛应用于消费电子，新能源汽车，智能医疗，智能交通领域，这些新兴领域技术壁垒高，同行竞争较少，使得士兰微具有较强的比较优势。

（2）好结构：从2017年开始，公司开始打造IDM模式，在国内这种模式并不多见，因为IDM模式需要较大的规模和较强的资金支持，在达到规模效应之前的毛利率是很难与febless模式相比的，我国其他同样布局第三代半导体的febless公司如扬杰科技，闻泰科技，捷捷微电都获得了很大程度的利润增厚。反观士兰微却由于不断投资8寸半导体IDM模式以及并购导致连续三年营收增速缓慢，甚至出现净利润亏损。即便如此，其股价却一路高涨130%，这表明虽然公司仍在筹资投建，尚未达到规模效应，但是投资者对其技术水平和未来发展都是十分看好的，未来随着IDM模式的一步一步完善以及旗下子公司慢慢扭亏为盈，士兰微将迎来业绩放量。

（3）好技术：公司致力于在高端功率器件、高压集成电路、MEMS传感器等产品的研发上加大投入，努力缩小与国际同行差距。2020年上半年功底IPM功率板块产品在国内白色家电工业变频器等市场继续发力，上半年IPM营业收入突破1.6亿元，较去年同期增长90%以上。士兰微的MEMS传感器产品营业收入，较去年同期增加70%以上，部分国内手机品牌厂商已开始应用公司MEMS传感器产品。加速度传感器、硅麦克风等产品已在8吋线上实现了批量产出。此外，今年上半年，全部芯片自主研发的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试并开始接获小批量订单；公司开发的针对智能手机的快充芯片组，以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品，已在国内手机品牌厂商等到应用，出货量有显著提高；公司语音识别芯片和应用方案，持续在国内主流的白电厂家的智能家电系统中推广，并得到较为广泛的应用。