为什么说台积电将走向艰难时期

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台积电早前发布第二季度的营收报告。这些数字超出了预期，与此同时，该公司还提高了对2020年的展望。然而，尽管数字很好并且该报告在很大程度上还发布了很多好消息，但我们有理由相信台积电可能会走向低迷。接下来将解释原因。

2020年第二季度收益

台积电第二季度收入同比增长28.9％至3107亿心态被，按现行汇率计算约为103.8亿美元。净收入增长81％至1209亿心态被或$ 40.4亿美元。毛利率从一年前的43％上升至53％。这些数字支持了对台积电的乐观观点。

除了收入超出预期之外，台积电还提高了其今年的展望。据公司透露，其第三季度指导方针要求收入为112到115亿美元之间，中点同比增长20.7％。毛利率预计将从一年前的47.6％提高到50%到52％之间。台积电对其第四季度的前景也表示乐观。实际上，台积电预计2020年的收入增长将超过20％，高于先前的预测。另一个有信心的迹象是，台积电将其2020年的资本支出支出预算增加了10亿美元，达到170亿美元。

然而，尽管数字看起来不错，但台积电并没有看到到处顺风顺水。COVID-19正在以各种方式破坏全球经济，这对台积电产生了影响。除了HPC外，几乎所有平台在第二季度都出现了下降。台积电期望HPC和5G带来更多好处。而在第二季度的收益电话中，该公司也表示：
“由于行业继续进行5G基础架构部署和HPC相关门户的推出抵消了其他平台的疲软，我们的第二季度业务在以美元计算的情况下获得了增长。进入2020年第三季度，我们预计由5G智能手机，HPC和IoT相关应用推动对7纳米5纳米技术的强劲需求将为我们的业务提供支持”。
该公司面面临的另一个挑战是来自华为。自从美国政府于5月发布与台积电（TSMC）等代工厂有关的新法规以来，台积电一直未接受华为的任何新订单。现有订单也将执行到9月14日，这意味着对第三季度不会有重大影响。
“我们完全遵守所有法规，自5月15日以来我们没有接到任何新订单，也没有从该客户那里开始生产。在目前的状况下，我们不打算在9月14日之后发货。与其他客户动态合作是一个挑战”。
尽管如此，台积电相信它可以克服COVID-19和华为的这两个挑战。台积电预计，由于其技术领先地位，其他客户将在没有华为的情况下获得更多收益。该公司通过一项技术路线图支持了这一主张，该路线图包括几个新的过程节点，一个称为N4的N5增强版和一个称为N3的新节点。两个节点均计划于2022年开始批量生产。

为什么说库存校正可能会在2021年初开始影响台积电的销售

但是，尽管2020年还可以，但2021年对台积电来说可能会是另一回事。首先，从现在开始，特别是在新的一年里将变得更加困难。台积电预计到2020年收入增长将超过20％，高于该公司5-10％的复合年增长率目标。

但公司2019年收入仅增长3.7％至10700亿新台币或$ 357亿美元。收入实际上在2019年第一季度下降了11.8％，但随后开始恢复。以美元计算，公司在2019年第二季度收入仍下降了1.2％，但以新台币计算，增长了3.3％。从第三季度开始，台积电在2019年和2020年都实现强劲增长。
但是这并不能说明全部。复苏始于2019年第二季度可能并非巧合，因为那恰好是美国政府于2019年5月首次对华为实施制裁的季度。此后，更多来自中国的公司加入了华为进入实体名单。
美国制裁的后果之一是像华为这样的公司开始储存更多的半导体芯片库存，包括由自己的芯片设计子公司HiSilicon设计并在台积电制造的半导体芯片。许多人曾预计美国会对华为实施更多的制裁，包括5月份针对晶圆厂的最新制裁。为此中国的公司决定在被切断之前尽可能多地下订单。有统计数据支持此断言。
例如，中国海关数据显示，2019年下半年芯片进口量大幅增长。尽管上半年芯片进口量下降了5.3％，但到年底却增长了6.6％。这意味着，在华为受到制裁的同时，进口开始激增。进口增长一直持续到今天。

从数量上看，上半年中国集成电路进口量增长了25.5％，达到2420亿。在IC进口上花费的金额增加了12.2％至$ 1540亿。请记住，这些数字必须放在正确的角度。由于国际贸易减少以及COVID-19导致世界范围内的衰退，它们出现了进出口疲软的背景。在如此疲弱的背景下，集成电路进口却增长明显。
2020年上半年，中国的GDP萎缩了1.6％。中国进出口总值分别下降了3％和3.3％。某些主要消费半导体的出口细分市场下降幅度更大。例如，移动电话是半导体需求的第一大推动力。但是，中国手机出口的数量和总金额分别下降了11.7％和3.2％。
外部需求疲软，但内部需求并没有好转。在中国，H1批发和零售业合计下降8.1％。虽然5G手机在中国的销量确实有所增长，达到了6,360万部，但手机总出货量仍同比下降了17.7％至1.53亿部。如果前往出口到中国的大量进口芯片没有通过出口或国内销售消费，那么唯一剩下的目的就是库存。
中国公司似乎正忙于储备半导体，为可能的供应链中断做准备。通过查看华为在台积电的收入份额，可以找到更多的库存证据。根据2019年年度报告：
“在每个特定年份，TSMC的第二大客户在2017年和2018年占公司净收入的不到10％，然而在2019年，他们贡献了台积电净收入的14％。”
华为的份额从一年前的不到10％跃升至2019年的收入的14％。尽管尚未公布2020年的数字，但如果考虑贸易统计数据，华为在前两个季度的份额可能会更大。
所有这些都表明了中国华为和其他公司的库存建设。这些库存可作为对冲美国可能制裁措施的对冲工具，同时也可以应对由COVID-19造成的潜在破坏。如果说台积电最近的收入激增是由中国公司库存驱动的，那么很自然地，无论出于何种原因，它们的缺席都会导致收入增长降低甚至收缩。销量似乎已经增长。在某个时候，这个过程必须停止甚至逆转，我们认为这将从2021年开始。
台积电（TSMC）确实承认，库存过多可能会导致未来的调整。在投资者电话会议中，台积电表示：
“我们跟踪的无晶圆厂客户的库存水平已从第一季度开始超过季节性水平。我们预计第二季度这将进一步增加，然后在下半年保持在高水平...我们不能排除出现增长的可能性。有时会进行库存校正。”
影响不仅仅来自华为的缺席。显然，其他中国公司也已从美国公司提前下订单，以应对COVID-19中断或美国可能采取的未来制裁措施。这些公司中许多都是台积电的客户，包括有助于推动HPC增长的AMD和Nvidia。如果无晶圆厂的公司由于库存过剩而卖出较少的产品，那么台积电可以期望在不久的将来对代工服务的需求会减少。

总结

有人认为台积电是半导体行业的领头羊，因为台积电是许多领先的无晶圆厂半导体公司的代工厂。许多人关注其CIA宝数字来衡量半导体需求的强劲程度。如果台积电的数字很好，那么半导体行业将被认为是健康的，反之亦然。凭借第二季度的顶线和底线分别增长28.9％和81％，可以得出结论，半导体行业状况良好。
但是仔细研究表明，一旦考虑到中国库存积累的扭曲，对半导体的实际需求就不会像数字所显示的那样强劲。来自中国的数据表明，从2019年第二季度开始，台积电的强劲增长是由于华为等中国公司需要建立库存来避免可能对其供应链造成的干扰而引发的。美国政府提供了最初的催化剂，随后是COVID-19。我们甚至有理由相信，库存建立可能已经开始得更快。
即使台积电也开心前进的道路，尽管它有信心可以应付。该预测要求2020年收入至少增长20％，这似乎是乐观的。另一方面，第一季度和第二季度收入分别增长了42％和28.7％。因此，如果根据指导，第三季度收入增长20.7％，则意味着第四季度增长将有所放缓。收入甚至可能在2021年的某个时候开始收缩。
话虽如此，台积电的长期前景仍然乐观。这可能需要一些时间，但最终会减少过多的库存。失去的客户可以更换。可容纳其他客户。但这将需要时间。台积电将在可预见的将来继续保持主导地位，其技术领先优势也不会轻易被赶上，即使经历收入缩水的粗略变化不会改变这一点。
我们认为，2021年对台积电来说将是糟糕的一年。