圣邦股份终止并购事宜 模拟芯片国产替代趋势不变

日前，圣邦股份发布公告称，公司终止发行股份和现金收购钰泰半导体股权。

对于这次终止并购重组，相关工作人员表示，鉴于国内外宏观经济和资本市场等环境因素发生重大变化，为了维护广大投资者利益，公司审慎研究并与交易各方友好协商，决定终止此次重大资产重组事项。”

据圣邦股份此前公告，这次公司拟收购钰泰半导体71.3%的股权，交易价为10.70亿元。而早在2018年12月，圣邦股份就以自有资金1.15亿元收购了钰泰半导体28.7%股权。圣邦股份并购钰泰半导体，是看中钰泰半导体在模拟芯片领域的技术优势和市场优势，尤其电源管理芯片产品获得下游客户的广泛认可。而作为电源管理芯片行业的龙头企业，圣邦股份对钰泰的收购，有利于丰富和完善现有产品线，巩固行业龙头地位。

此前华西证券预测，如果2020年下半年钰泰并表后，圣邦股份2020~2021年收入将分别由10.41亿元、14.70亿元，上调至13.41亿元、18.80亿元；归母净利润由2.74亿元、3.97亿元上调至3.54亿元、5.55亿元。另外，根据开源证券预测，如成功收购钰泰将提升圣邦股份25%的利润，优化公司估值。

因此停止收购的消息一出，市场纷纷利空圣邦股份，从10月13日至15日，公司股价累计下跌达18.96%。

细分龙头公司股价闪崩，那么模拟芯片行业的国产替代趋势是否生变呢？

根据国内另一家模拟芯片龙头企业思锐浦的招股说明书显示，现在作为国产信号链龙头厂商的思锐浦仅拥有近千种芯片型号，而国际巨头，如德州仪器和亚德诺，拥有上万甚至几十万种模拟芯片产品型号，覆盖下游几乎所有应用领域。此外，据Ittbank分析，从2010年到2018年，国内新增芯片设计公司1116家，达1698家，数量增长近3倍，数量排名世界第一，但总营收却只占全球芯片营收的13%左右。其中，营收大于1亿的公司仅占比12.25%，合计208家。

尽管如此，但市场仍旧看好国产芯片赛道，认为芯片国替是必然趋势。从需求端看，新兴行业兴起叠加复杂国际环境，将为国产芯片带来增量市场需求。模拟芯片作为处理信号的第一关，广泛运用在飞机、数码相机、个人电脑、心电仪器、手机、汽车等多个领域。根据国元证券数据，全球模拟芯片的市场规模从 2013 年的 401 亿美元，到2020年增长至 588 亿美元，增长7.96%，创造出200亿美元需求空间。其中中国的模拟芯片市场2013-2018 年的复合增速为 9.16%。随着5G商用的加速，下游市场的快速发展，将为模拟芯片带来巨大的市场需求。

此外，叠加复杂的环境和国内供给的不确定性，为国产芯片替代催生了广阔的发展空间。从供给端看，以圣邦股份等为代表的国内模拟芯片龙头在2019-2020年均实现营收快速增长，圣邦股份2019年实现营收7.92亿元，同比增长38.45%， 2020年上半年公司营收4.66亿元，同比增长57.41%。另外，国产模拟芯片技术也逐步提升，从原本简单的低端产品逐渐扩散至中高端产品，带动国产模拟芯片附加值增加。以思锐浦为例，Databeans发布的收入排行榜中，在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司已跻身亚洲第九，全球第12。

但是，部分模拟芯片领域下游客户集中度较高，将对企业经营带来风险。根据思锐浦招股说明书显示，报告期内，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为 42.06%、45.74%、73.50%，集中度相对较高。2019年，与其第一大客户A的销售营销占当期收入57.13%，至2020年，对A客户营收同比增长预计超过300%。对下游重要客户的过度依赖，可能导致当公司与重要客户的订单出现问题时，会对公司自身经营产生重大不利影响。造成订单流失的可能原因包括但不限于，下游客户经营、采购等战略发生变化，公司产品被其他竞争供应商替代，或主要客户经营和资信状况发生不利变化。无论何种原因，一旦与主要客户合作生变，对公司的营收将造成重大打击。

另外，当前相关上市公司或存估值过高的风险，二级市场恐影响到一级市场，不利于未来并购发展。以圣邦股份为例，据业内人士估计，公司若能维持43%的年复合增长率，调整后乐观情况下估值可达65倍，2021年预计净利润3.64亿，可推算公司合理市值约为236.6亿元，今日市值约402亿元，除非未来有营收暴增的可能，否则当前公司的估值就有过高风险。而65倍估值是基于整体市场条件利好，下游需求快速增加，公司可实现持续放量，营收稳步增加的假设下，如市场或公司经营不及预期，则公司估值还需下调，据目前二级市场来看，模拟芯片行业或被高估。

值得注意的是，14日晚，圣邦股份公布了三季报业绩，公司盈利在去年较高的基数上继续保持同比增长。对此，一位机构投资者表示，“未来5G、汽车电子化、工业制造等领域均需要大量模拟芯片的支持，这些热门领域是未来全球各国科技竞争的焦点，因此模拟芯片国产替代的趋势不会发生改变”。