“首家CDR股”变泡影，小米缘何放证监会鸽子？

端午节小长假过后的第一个工作日，在股市开盘之前，小米官方发布微博称：今日，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。

仅仅几分钟之后，证监会便回应称，尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

很少有一家公司在进行IPO的时候会受到两个市场（H股和A股）如此巨大的关注，小米之所以有这样的待遇，一方面归功于小米产品近年来的市场表现，更多的原因是因为小米头上 “首家CDR股”的光环。

CDR是什么

CDR是继国际板和战略新兴板之后，中国政府和监管部门希望把优秀中国企业留在国内的新的尝试。CDR的全称是Chinese Depository Receipt，中文名称是“中国存托凭证”，其实就是境外企业在中国上市的一种方式。由于之前的”A股＋ H股”只能实现境内公司在两地的同时上市，但大多数以小米、滴滴、美团点评等为代表的优质中国独角兽企业都是海外架构，所以依然无法实现两地上市。CDR的推出，给他们增加了“香港IPO／美国IPO ＋ CDR”的新选项，可以让更多优秀的中国互联网和新经济企业留在国内。

小米CDR申请回顾

让我们来回顾一下小米CDR申请事件始末。

CDR试点细则公布后，小米成为首家申请企业，。小米于6月7日向证监会申请发行CDR，并在当天被受理。证监会6月12日提出一次反馈意见，小米于6月14日更新了招股说明书预披露。

6月15日晚间，证监会发布消息称，小米发行中国存托凭证（CDR）将于6月19日召开的2018年第88次发行审核委员会工作会议中审核。

这意味着如果小米顺利过会，中国资本市场从申请到过会的纪录将被刷新。

12天，是小米集团从申报材料被中国证监会受理，到正式上会受审的时间。

此前，富士康创造了IPO（首次公开发行）从申报到过会只有36天的最短时间记录。

但19日早上，原本将创造12天上会记录的小米，在发审会前夕临时撤退。

小米为何推迟CDR？

有一位不愿具名的基金从业人士表示，小米做出这样的选择，很可能是与证监会商量后作出的决定。这里有几方面的复杂原因：一方面是近期国内资本市场的表现不太好；同时证监会也有他们的考虑，在还没有合适的定价机制时，小米的估值，是一个难题。另外监管层对新经济上市的审核理念已经发生改变，对于首家CDR，都是持极其谨慎的态度。

· 国内资本市场的不确定性

在小米宣布暂缓发行CDR之后，一名负责小米IPO的投行人士表示，现在外界过度解读小米暂缓发行CDR的事情。小米并非取消发行CDR，而是暂缓。原因是国内资本市场的不确定因素太多，CDR也是相对比较创新的产品，小米为了各方的利益考虑，决定采取先在H股上市再择机发行CDR的稳妥办法。

此外，他还透露目前小米在港交所的上市申请已经通过聆讯，很快就会对外宣布正式发行H股股票。对于外界关心的估值，他表示小米的估值超过了700亿美元。

对于如此大体量的IPO，之所以推迟CDR发行申请，据接近小米的中介人士表示，小米考虑到境内资本市场环境的不确定性，选择优先保护投资者的利益，出发点并无问题。

目前来看，近期国内资本市场的表现不是太好。中美贸易摩擦、独角兽IPO和CDR的发行抽水等消息对资本市场情绪影响依然较大，大盘短期仍处在利空因素消化和风险释放的过程中，同时经济基本面也缺乏太多亮点，后续需要继续等待政策层面边际变化的信号出现。

· 或因估值压力

据证监会相关人士分析，由于担心小米CDR的估值压力，证监会想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。

据证券时报记者了解，作为首家CDR试点企业，小米上市如何定价、会不会出现估值过高已成为中小投资者越来越担心的问题。证监会有关人士表示，A股市场以散户投资者为主，市场脆弱，投资者风险识别和风险承受能力相对较弱，在对试点企业进行估值定价时，更应谨慎报价。

需要特别强调的是，证监会已对试点企业发行定价提出明确要求：一是要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效激励和风险约束机制，促进专业机构投资者积极参与、认真研究、审慎报价；二是要求机构投资者切实发挥其在询价过程中的作用，发挥其专业优势，保持应有的独立、客观、审慎，实现试点企业合理估值和定价，切实保护投资者合法权益，维护市场稳定。

· 首家CDR：审核更严格

CDR是继国际板和战略新兴板之后，中国政府和监管部门希望把优秀中国企业留在国内的新的尝试。CDR的全称是Chinese Depository Receipt，中文名称是“中国存托凭证”，其实就是境外企业在中国上市的一种方式。由于之前的”A股＋ H股”只能实现境内公司在两地的同时上市，但大多数以小米、滴滴、美团点评等为代表的优质中国独角兽企业都是海外架构，所以依然无法实现两地上市。CDR的推出，给他们增加了“香港IPO／美国IPO ＋ CDR”的新选项，可以让更多优秀的中国互联网和新经济企业留在国内。

小米CDR是A股迎接新经济的一个开始，这也使得小米从信息披露、询价定价到上市发行的每一个环节，都有很强的示范意义。

因此小米虽然能够“闪电”上会接受审核，但作为新经济试点代表性企业，证监会的审核只会更加严格。证监会新闻发言人高莉曾表示，虽然基于试点工作性质，对试点企业单独排队且审核速度较快，但证监会初审部门和发审委相关审核工作均依法依规开展，坚持条件标准不降低，程序环节不减少，对试点企业从财务和非财务角度，全方位、多维度依法进行审核，在审核的严格程度方面，较一般IPO企业要求更高。

这也就不难理解证监会在14日晚间披露了针对小米CDR申请的长达30页的反馈意见。共计2．4万字，共有84个大问，包括公司尚未获得部分互联网经营资质，是否存在同业竞争，同股不同权的公司治理问题，优先股及上市对赌，上市前夕雷军获得的大额B类普通股股权激励、生态链企业、类金融业务等问题。

所以假如预测原定于19日召开的小米发行CDR审核会的结果，可能并不像市场普遍认为过审是大概率甚至是“无悬念”那样简单。

小米H股或很快启动

据了解，由于小米发行H股已通过港交所聆讯，H股发行将很快启动。

上周香港经济日报称，雷军将于6月23日在香港亲自主持全球发售新闻发布会。按一般程序，小米将于紧随其后的交易日，即6月25日开始公开招股。

一家知名投行人士表示，小米在香港IPO配售额度的六成已被有意向认购，投资者主要是对冲基金。

小米相关概念股遭重挫

6月19日A股开盘，小米概念股遭重挫。截至发稿，奥士康、京泉华、瀛通通讯等跌停，普路通、安洁科技、奋达科技等大跌。