财报漂亮、股价垫底的奇葩 TCL

8月12日，出售资产、成功“瘦身”的TCL集团，交出了重组后的首份“成绩单”。

但在2019年TCL集团半年绩效交流会上，董事长李东生提出了自己的困惑：“为什么TCL比同行公司低那么多，PE只是同一行业的三分之一，分红率是同一行业的三倍，所有经营指标都比同行业优异，为什么股价这么低？”

看似“漂亮”的财报

财报显示，2019年上半年，公司实现总营业437．82亿元，EBITDA达84．67亿元，同比增长25．11％；净利润27．37亿元，同比增长60．92％；归属于上市公司股东净利润20．92亿元同比增长31．93％；基本每股收益0．1569元。

除去重组业务数据的影响，上半年TCL集团实现收入261．2亿元，同比增长23．9％；归属于上市公司股东的净利润20．92亿元，同比增长42．28％。与业绩指标变化幅度相比，TCL集团在资本市场表现良好。

单从财报上看，该公司表面的运营数据确实如董事长李东生所说，运营指标都比较“漂亮”，为何估值低，仔细看：不难发现粉妆之下仍有一些“瑕疵”。

主业净利下滑，市场格局难破

8月12日，TCL集团发布半年报：上半年，TCL净利润同比增长69．9％，华星光电市场份额已达全球第二，上半年营业收入为162．8亿元，占营业收入的37．17％，同比增长33．5％，是半导体显示和材料业务的营收支柱。出货面积961万平方米，同比增长9．80％，实现净利润10．2亿元，同比下降7．83％。

同时，财报数据显示，TCL华星深圳T1、T2工厂保持满销满产，T6工厂实现894．17万平方米的大尺寸产品出货面积，同比增长3．9％，出货量1945万片。但由于产品价格明显低于去年同期，实现销售收入91．9亿元，同比下降15．1％。TCL华星增收不增利，主营业务销售更多的商品，总营收增加了，但净利润却下降了。

公司净利润上涨，但主营半导体显示的TCL华星净利润有所下滑，产品价格也有所下降。

在华星光电上半年的业绩中，TCL集团董事长李东生在交流会现场表示“尽管净利润有所下降。但半导体显示产业仍处于供过于求的状态，产品价格几乎已跌至谷底，这种严峻的形势可能会持续两三年。”

关于这一点，公司解释：

净利润下降的主要原因是产品价格急剧下降，但通过提高效率和成本控制、增强产品技术能力、优化产品结构，TCL华星可以实现销量和收入增长目标。

事实上，TCL的主营业务的净利润处于下降。虽然高层通过资本运作不断加强主营业务，但帮助似乎很小。此外，在大趋势下，OLED不断发展和侵蚀着TCL的主要业务液晶面板市场，将来很有可能完全取代。

因此，TCL目前的困局也是其股价无法上涨的原因，虽然目前主营业务仍能带来现金流，但不拥抱未来的趋势，即使通过再多的资本运营，也只能“治标不治本”，李东生的无奈也只能是无奈了。

显示屏行业处于低谷期

“就产业周期而言，面板行业处于供过于求的状态，加上价格继续下跌，全球面板行业面临着产能加速释放。终端市场继续压低液晶电视价格，因此上游利润率不会特别好”产业经济观察家丁少将说道。

事实上，近年来面板企业的日子都不太好过。

以京东方为例，2018年该公司净利润为34．35亿元，同比下降54．61％。此外，奥维云网数据显示，LGD上半年净收入亏损35．7亿元，三星显示2019 Q1营业亏损32．33亿元。整体看来，在行业面临格局转变的背景下，面板巨头面临着经营亏损的局面。

除业绩走低之外，面板公司在资本市场的表现也不尽如人意，8月13日，TCL集团以每股3．23元收盘。因此，在8月13日召开的业绩报告会上，TCL集团董事长李东生直接质疑股价低迷。

“估值上不去的主要原因与面板结构有关，”刘步尘表示。目前，京东方、TCL集团等国内面板企业仍以LCD为主，但OLED增长趋势明显，需要企业进行全面的面板布局。

股价出现“垫底”、利润下滑的“瑕疵”，让董事长李东生有些焦虑了——

TCL集团“断臂”豪赌

2018年12月，TCL集团宣布将直接持有的TCL实业股份合计以47．6亿元的价格，出售给9家公司来控股，TCL控股将以人民币现金对价支付。

耐人寻味的是，TCL控股成立于2018年9月17日，尚未开始任何实际的业务活动，距当时仅仅成立近三个月。更意想不到的是，作为“烫手山芋”的智能终端企业，转了个手到TCL控股，神奇的23天扭亏为盈增加3亿元，

这一波的操作是非常神奇的：“断臂”豪赌取得了阶段性的胜利，这意味着TCL集团将把其所有的智能终端业务，如消费电子、家电及相关配套业务全部转移；TCL集团将把重点转移到半导体显示和材料产业。

看似“断臂”自救，实则“豪赌”的做法引起了许多怀疑，股民认为此次TCL集团“贱卖”资产，存在掏空上市公司的质疑，TCL销售终端业务的必要性、理由等问题成为资本市场的热点话题。

TCL董事长李东生开始增持公司股票，以此来保护中小股东的权益，增强了公司投资者的信心。8月12日晚，TCL集团发布了其2019年半年度报告显示，TCL集团的收入和净利润均同比增长；TCL集团还宣布通过集中竞价交易，将增持上海银行5％的股份，进一步提升金融服务业务布局。

当年的TCL智能终端团队原班人马，还犹如神助般的，自信满满的抛出了“五年2000亿元”的梦想计划——这等于再造一个TCL的豪言。

不过目前，家电行业将越来越强弱分明，作为家电行业的二线品牌，TCL控股五年内很难实现2000亿元的目标。

即使承受着股价的下跌，TCL半导体仍然期待着光明的未来，这本质上是一场资本“赌博”，留给股民的更像是一个重组陷阱。

2018年12月，TCL“断臂”风波仍在，市场争议仍然不断震惊了证券监管部门，几天后，TCL给出了200多页的回答，但即便如此，怀疑的声音还没有完全消退。

TCL集团重组计划引发的市场纠纷仍需李东生解决，李东生承认自己没想到资本市场的反应会如此强烈。

今年1月7日下午，TCL集团召开股东大会，通过了14项重大资产重组方案。李东生心中的一块石头掉地，在过去的一个月里，61岁的TCL总裁一直在游说监管机构、投资机构和媒体，希望他们能够充分理解TCL重组的真正意义，并顺利通过。

资产剥离后，TCL集团还剩下什么？被认为是光明的主要资产——华星光电，以半导体为主要业务。此外，还需要面对的是，2018年的净利润被腰斩，2019年第一季度的净利润比去年同期下降了75％。

在全球面板行业面临格局转变的背景下，韩国、中国台湾面板巨头均遭受经营亏损，，TCL华星以高效的产线投资战略、保持运营效率和效益全球行业领先。上半年，实现营业收入162．8亿元，同比增长33．5％，在低谷期依然保持领先行业的盈利能力。

加码金融，“豪赌”未止

“孤注一掷”完成重组，在争议中继续加注。

TCL集团在公告指出，公司已将重心从多元化转向半导体显示产业，以产业牵引力，发展金融和投资业务。目前，TCL集团的主要业务仅包括半导体显示器和金融投资；不仅如此，TCL集团对金融和投资业务的“豪赌”并未停止。

今年上半年，公司继续增加财务和投资业务，数据显示，上半年TCL集团投资增长169．77％，达到36．21亿元。此外，8月12日，上海银行发布公告，TCL集团以自有资金增持公司不限售流通股1572854股，占上海银行总股本的0．01％。变更后，TCL持有上海银行7．10亿股，占总股本的5．00％。

5月7日，通过企业调研信息查询了解到，TCL集团增加了对外投资，成立了广东投资基金合伙人企业，注册资本为10亿元，占TCL集团30％的股份。新公司经营范围主要包括投资管理；股权投资、股权投资基金托管；受托资产管理。

2018年，TCL首次超越LG，成为全球第二大电视品牌，仅次于三星。根据NPD数据，TCL电视在北美的销量在2019年3月超过三星，位居第一；太多人期待着这个家电巨头下一步会做什么？

穷则思变，这并不难，难的是在巅峰期主动求变。