睿创微纳流通股将增加319%，深创投、信熹资本解禁赚超6倍

睿创微纳主营产品是非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。红外成像类产品主要用于军用及民用领域，其中军用领域应用包括夜视观瞄、精确制导、光电载荷等，民用领域应用包括安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温等。

红外成像行业准入门槛较高，目前全球范围内可提供非制冷红外探测器的公司屈指可数，睿创微纳填补了我国在该领域的技术空白，是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一。

鉴于科创成色十足。睿创微纳上市前已吸引了深创投、信熹资本、青岛老城区投资等投资机构入股。

睿创微纳发行价为20．00元／股，上市首日报收50．20元／股，涨幅达151％。2020年7月2日，其股价达到56．62元／股，是今年2月份以来的最高值。

2020年7月22日是睿创微纳科创板上市满一周年之时，睿创微纳将有一批早期创投基金的限售股解禁。创投基金将有多少股份解禁？一级市场投资者们的成本和收益如何？

流通股将增加3．19倍

睿创微纳流通股数量为5，460万股，占总股本比例仅12．27％。非流动股数量高达 39，040万股。

2020年7月22日以后，睿创微纳第一批解禁的的限售股份有17，415．33万股，占非流通股的44．61％，占其总股本的39．14％，是流通股数量的3．19倍。创投基金将解禁6，551万股。

到2021年，睿创微纳将解禁2，500万限售股，占非流通股本总额的6．40％。这部分限售股由华控湖北、深创投、潍坊高精尖、华控科工、南靖互兴、国投创合持有。

上市满三年后，控股股东可以开始减持首发前股份。此时睿创微纳有18，888万股限售股份解禁，占非流通股的48．38％，来自中合全联、合建新源、烟台深源以及方新强等5名自然人股东。

一市场机构将获超5倍回报

今年7月22日，睿创微纳第一批解禁的限售股股东是12家投资公司、睿知1号员工持股计划股东和郭延春等8名自然人。

从投资时间看，大部分投资公司在2018年4月加入，2018年1月睿创微纳推出了VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯，太赫兹成像探测技术不同于红外热成像技术，是睿创微纳重大技术突破。2018年5月睿创微纳发布12微米1280×1024百万级像素数字输出红外 MEMS芯片。安吉鼎丰在2018年7月加入，系上海标润向安吉鼎丰转让所持股份。信熹投资、上海标润、烟台赫几均在2016年6月睿创微纳整体变更为股份有限公司之前加入。

其中，深创投持股数量最多，是睿创微纳第四大股东，本次将解禁1，169万股，成本为9．2元／股。深创投持股10％以上的股东分别有深圳市人民政府国有资产监督管理委员会、深圳市星河房地产开发有限公司、深圳市远致投资有限公司和上海大众公用事业（集团）股份有限公司，此外，中兴通讯股份有限公司也在其前十大股东之列。

远致投资归属于深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，星河房地产开发系星河控股集团（实际控制人：黄楚龙）子公司，大众公用（600635）有中央汇金公司背景。

深创投也是中导光电 （839092）、德蓝股份 （837044） 、金联星 （836091） 等公司的前十大股东之一。

信熹投资成本股价最低，为2．6元／股，本次将解禁935．06万股。信熹投资管理人为信熹资本，信熹资本首席合伙人兰有金，是上海北外滩金融研究院执行院长。信熹资本还通过旗下上海熹煊投资合伙企业（有限合伙）投资了中核新能源投资有限公司。

青岛中普本次将解禁584．53万股，成本为8．6元／股，其管理人为青岛老城区投资管理有限公司，青岛老城区的法人张朝晖曾任北京度工投资控股有限公司总经理。北京度工恰恰是青岛中普的两大股东之一——青岛街里投资合伙企业（有限合伙）的管理人。

综合各家成本股价来看，12家投资公司成本股价最高为9．2元，最低为2．6元，大部分股东成本股价为8．6元。睿创微纳目前股价约为57元。可见，12家投资公司均取得了6倍以上的回报，信熹资本回报甚至超过20倍。

对比行业龙头估值较高

根据睿创微纳的招股说明书，其国内同行业可比公司主要是高德红外 （002414） 、大立科技 （002214）两家， 国外同行业可比公司是FLIR Systems Inc（纳斯达克上市，FLIR），目前在全球红外市场占有率第一。

此外，A股市场上久之洋 （300516）其主营业务也是红外热成像设备，因此选为可比公司。2019年航天长峰 （600855）电子信息产业新签合同额突破3亿元大关，成功将红外成像设备成功推向市场，因此也将其选为可比公司。

对比毛利率来看，睿创微纳毛利率达到50．42％，在同行中仅次于大立科技和FLIR，具有良好的成长性。

相较高德红外，睿创微纳营业收入、净利润分别约为高德红外的42％和91％，可见睿创微纳营业规模远低于高德红外，两者净利润规模却不向上下。结合睿创微纳估值仅高德红外的53％，认为前者估值未能体现盈利能力带来的溢价，存在低估可能。

相较大立科技，睿创微纳营业收入、净利润、市值均略高于大立科技，分别是其1．29倍、1．47倍、1．94倍，睿创微纳市值存在一定高估可能。

相较久之洋，因为睿创微纳各指标均领先久之洋，尤其久之洋毛利率在所列公司中最低，因此认为睿创微纳市值高出久之洋存在合理性。不过鉴于前者营业收入仅后者1．2倍，市值却高出后者3．6倍，说明睿创微纳估值存在过高可能。

相较FLIR，睿创微纳营业收入、净利润约为FLIR的5％－15％，且毛利率稍低，市值却接近其67％，相对估值过高。由于睿创微纳流通股所占比例较小，供给不足是其估值偏高的重要因素。

今年7月22日，睿创微纳17，415．33万股限售股解禁后，睿创微纳流通股数量将会大幅提升，供求关系也将随之改变。