9.1亿美元争购锐迪科 紫光协同效应变数

　　 根据锐迪科于11月12日发布的公告，其已与紫光集团旗下公司达成协议，后者将以现金方式收购锐迪科全部流通股份，每股ADS（美国存托证券）作价18.50美元，收购总价约9.1亿美元。

　　 而在今年9月27日，锐迪科已经先期收到另一份来自上海浦东科技投资有限公司（下称「浦东科投」）的收购要约。浦东科投开出的价码为15.50美元/ADS，总价为7.45亿美元。

　　 每股加价3美元--紫光集团对锐迪科的强势出击，被广泛解读为这家国有控股公司打造「晶元设计国家队」的组合拳。今年7月，紫光集团已宣布以17.8亿美元收购另一家知名本土晶元设计企业展讯（Nasdaq： SPRD）。

　　 「展讯和锐迪科产品线存在重叠，企业管理风格差异也很大。」11月14日，一位接近锐迪科的知情人士对记者表示，紫光集团连番收购所觊觎的协同效应，其实变数很大，「锐迪科内部对此也有不同意见」。

　　 紫光的算盘

　　 中国电子信息产业一直饱受「缺芯少屏」之痛。以晶元为例，进口额连年攀升。来自中国半导体行业协会的数字显示，今年前三季度，中国集成电路进口量1990.3亿块，同比增长13.5%，进口金额1752.7亿美元，同比增长27.9%。

　　 尽管面临海外厂商的强大竞争压力，但本土晶元企业近年来在庞大市场缺口红利下，也不断生长。比如，在手机晶元领域，美国高通和中国台湾的联发科仍是无可争议的主流供应商，但华为海思、展讯、锐迪科、联芯科技等在市场上也占据了一席之地，并被称为大陆手机晶元业的「四大」。

　　 目前，同在纳斯达克上市的展讯、锐迪科的年营收规模分别约为8亿美元、4亿美元。海思由于背靠庞大体量的母公司华为，规模更大。

　　 但在美国资本市场，投资者对中国晶元企业给出的估值并不高，目前展讯、锐迪科的市盈率均在10-15倍左右。而A股上市的晶元设计上市公司，如士兰微（600460）的市盈率超过60倍。

　　 私有化于是成为这些中国晶元概念股不约而同的选择。在展讯与紫光集团达成17.8亿美元的私有化并购交易之后（该交易目前已接近完成），锐迪科也如法炮制，并在9月27日收到来自浦东科投的收购要约。浦东科投系上海浦东新区政府旗下的投资公司。

　　 「紫光集团先是开价每股18美元，最后达成协议时又追加了0.5美元。」前文提及的接近锐迪科人士对记者表示，这样一来，其报价比浦东科投整整多出了每股3美元。

　　 紫光集团的前身是清华大学的校办企业，后改制为有限责任公司，目前清华控股有限公司是其绝对控股股东，其他股东还包括首旅集团，以及北京健坤投资集团有限公司（紫光集团总裁赵伟国系该公司董事长）。业界预计，紫光集团接连对展讯、锐迪科展开收购，意在通过对这两家公司的整合，打造所谓「中国晶元设计国家队」的阵容，并谋求在A股上市。

　　 协同效应未知数

　　 「在私有化之前，展讯和锐迪科的管理层早前曾经一度探讨过两家公司的合并事宜。」据上述知情人士透露，但一番推演下来的结论是：并不合适。

　　 该人士称，外界有关展讯和锐迪科业务互补的印象，其实存在一定程度的误解。确实，展讯的强项在手机基带主晶元，锐迪科则长于功放、蓝牙、无线、调频等周边晶元。「但那是几年前的事了。」对这两家上海晶元企业均相当熟悉的这位人士认为，随着锐迪科2012年初收购互芯公司，涉足基带晶元市场，展讯在周边晶元上也不再依赖锐迪科作为供应商，而选择了收购成都穿越电子公司。

　　 「目前锐迪科的2G基带晶元已经拿下全球约1/4的市场份额，单晶元报价低至1.3美元/颗，对展讯构成很大威胁。」该知情人士对记者表示，两家公司最近一两年已经形成了互相进入对方领地的格局，「产品线存在一定的重叠度，并不像外界想像的那样高度互补」。

　　 谘询机构iSuppli中国的半导体首席分析师顾文军则对记者表示：「两家公司在产品线上有互补的地方，也有冲突的地方。」锐迪科的周边晶元能对展讯构成互补效应，冲突则在于双方都有基带晶元业务。

　　 比产品线重叠更为棘手的是两家公司的企业文化、管理风格存在较大差异。

　　 锐迪科之所以具有很强的成本控制力和运营效率，很大原因是由于其管理架构上的扁平化。「这家公司的CEO没有秘书和司机，CTO直接对接研发工程师。」前文提及的知情人士表示，锐迪科的文化氛围鼓励传帮带，扁平化管理也带来相对于展讯的更高人均产值。目前，年营收约8亿美元的展讯拥有1600名员工，而年营收规模约4亿美元的锐迪科仅有400人的团队。

　　 「展讯在管理上已经完成从创始人到职业经理人的转变，而锐迪科还是创始人掌舵阶段。」顾文军认为，两家公司的文化理念差别很大，工作风格也不一样，「如果合并，未来的整合需要蛮多功夫」。

　　 前文提及的知情人士则认为，晶元设计公司最有价值的资产就是人才，如果整合不畅，导致人才流失和团队冲突，将是得不偿失的事情。

　　 「目前，锐迪科内部部分员工和管理人员对紫光集团的收购方案，存在保留意见。」该人士对记者表示，不过，由于华平、IDG等风投资本在董事会中掌握了话语权，这部分声音无法对并购交易的走向形成有效影响。

　　 公开资料显示，在锐迪科的股权架构中，持有约35%的华平是第一大股东；以创始人、CEO戴保家为首的管理团队合计持股约10%。

　　 「相对于浦东科投的要约，选择紫光集团可以让大股东华平多赚约5000万美元。」该知情人士称，这就是资本的意志。