半导体开启新黄金10年：华虹半导体在吃老本

    作为港股半导体企业的领导者，华虹半导体在过去两日中的行情让人惊心动魄。

　　6月29日，在持续了一年多的牛市行情，华虹半导体惊现巨大的成交量，成交金额达6.904亿港元，吞没以往的成交历史，收盘跌10.77%，直接打破了其市值上涨的轨迹。

　　而6月29日的暴跌，主要源于事件驱动，因实控股东拟折价10.02%配售4400万股股份，相当于公司已发行股本的4.26%。6月30日华虹同样开盘顺势下跌，开盘跌2%，截至收盘回补了早盘跌幅。

　　事件驱动只能短期内影响股价，华虹半导体若是真有价值投资的存在，投资者也不需要担心它短期的下跌。不过我们不能忽视数据的偏离，智通财经翻开华虹半导体的市值行情，它的牛市行情已经走了三浪，暴跌之前，市值偏离120日平均成本达18.7%，目前仍偏离6%。不过华虹的获利盘并不是很多，虽然市值涨了一年多，但都是少量推动，成交金额普遍少于五千万港元。

　　那么，华虹半导体到底怎么样，值不值得长线投资呢？

　　三大晶圆厂的生产计划，只有2号厂完成

　　华虹半导体自称是全球领先的200mm纯晶圆代工厂，在它全球发售的上市文件上，称以2013年销售总额算，该公司是全球第二大200mm纯晶圆代工厂，是世界第六大纯晶圆代工厂。该公司还称拥有1100项专利，其中15项专利非常重要，有超2300项待审批的专利申请，其中13项非常重要。

　　看起来已是行业顶尖的企业，那么现在实际情况如何呢？

　　据公开资料显示，华虹半导体主要生产200mm晶圆，目前它主要有三大生产设施，分别是一号晶圆厂、2号晶圆厂和3号晶圆厂，三个生产200mm晶圆厂土地面积共计41.783万平米，楼宇面积为32.986万平米。华虹的晶圆产品，制造可分为不同类别，包括嵌入式非易失性存储器，分立器件、模拟与电源管理及逻辑与射频。

　　嵌入式非易失性存储器是华虹的主打产品，在收入占比中也最大，华虹也比较看重这一块的差异化技术，其次是分立器件。华虹制造这些类别的产品主要应用于电子消费品行业、通讯行业、计算机行业以及工业和汽车行业。根据华虹历年的年报显示，它的主要客户集中在电子消费品和通讯行业，2016年这两类客户收入占比达82%，2015年为79.2%。

　　电子消费行业因产品周期很短，更新换代快，这给了华虹一些收入机会，2016年在电子消费品行业的销售收入同比增长了30%，但通讯行业销售收入就同比下滑了21.5%。客户行业需求虽然影响华虹销量，但华虹的产品依托于200mm晶圆的生产。根据华虹的上市文件，它的三大晶圆厂在2014-2016年有计划的产能，智通财经翻开它历年年报，发现三大晶圆厂中只有2号厂达到了计划要求。

　　而令人惊奇的是，实际产能最大的二号厂建筑面积最小，为5.6万平方米，实际产能最小的3号厂建筑面积最大，为19.3万平方米，1号厂建筑面积为8.1万平方米。如果以2016年的数据来看，按每平方米产能，1号厂仅为2号厂的68%，3号厂仅为2号厂的21.4%。1号厂和3号厂明显产能效率偏低，不过以2号厂的生产效率为标准看，这两个厂仍有很大的改善空间。

　　稳健的财务源于客户的稳定

　　华虹半导体近几年的业绩状况如何呢？智通财经翻开它的历年年报，从营收上看，它保持一种低速增长，近四年的营收复合增长率仅为5.4%，但净利润增长的很快，近四年复合增长率达到20%。

　　可以肯定的是，华虹费用控制的较好，2014年销售净利率为14%，2015年为17%，2016年为18%。有一点值得注意的是，华虹的应收账款并没有因为营收的增长而增加，近几年均维持在1.06亿美元左右的水平。

　　华虹的权益收益率也在稳步增长，它的财务数据很稳健，但成长能力又不是很高。那华虹是如何维持它稳健的营收增长呢？

　　智通财经翻阅其上市文件，并整理出它的运营模式，发现发稳健的营收增长率主要基于客户的稳定性，它和主要供应商合作九年以上，主要客户合作五年以上。如此稳定的客户，即使不扩张市场，而主要客户存在市场扩张的可能，华虹的收入也会跟着稳健扩张。

　　而且华虹采取的采购模式和销售模式有一个亮点就是信用期的授予，保持客户忠诚度。在采购端，供应商授予华虹30-60天的信用期，在销售端，华虹授予客户30-45天的信用期，授予主要客户60天的信用期。不过华虹或只是吃老本，有点不思进取，比如在上市文件上，称采购的设备平均使用年限为10.3年，预计未来十年不会产生更换或是升级开支。

　　吃老本不可持续，华虹应将步伐放开

　　吃老本是一种非常可怕的事情，一旦主要客户出现问题，华虹的财务立马表现惨淡。而中芯国际(8.74, -0.31, -3.42%)（00981），同样生产晶圆半导体，2016年收入为29.14亿美元，比华虹要高出3倍多。根据公开资料显示，中芯国际在上海有一座300mm晶圆厂和三座200mm晶圆厂，这可以和华虹构成地区竞争，但除此之外，中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圆厂。

　　综上看来，华虹半导体目前成长能力很低，它自豪于自身稳健的客户源，晶圆产量一直靠上海经营的3家晶圆代工厂产生。华虹的1号和3号晶圆厂虽仍有开发产量的潜力，但中芯国际作为市场的地区竞争对手，仍然分割者地区主要市场，而且中芯也有300mm晶圆的优势。华虹的收入50%多来自中国区，但增长很慢，2016年仅增长5.3%，要想占领更多市场份额，扩张客户来源，产量区域布局就显得很重要了。

　　就目前华虹的市场估值来说，动态PE为11倍，估值不算高，如果它未来收入存在暴增的可能，市值还可以更高。但如果华虹继续吃老本，或者市场无法打开，而原来稳定的客户若出现生产问题，可能会使它的业绩下滑，投资者不一定会认可它目前的估值。