晶瑞股份：高端光刻胶研发稳步推进

报告要点

事件

公司于2月24日披露,拟向不特定对象发行不超过54,200万元可转债,募集资金主要用途有:1)集成电路制造用高端光刻胶研发项目31,300万元;2)阳恒化工年产9万吨半导体级超高纯硫酸技改项目,一期6,700万元;3)补充流动资金或偿还银行贷款16,200万元。

1．超净高纯试剂布局进一步完善,量产有望成为中期成长的核心动力

公司拳头产品超高纯硫酸、双氧水和氨水均达到G5等级,规格达到国际先进水平。硫酸产品是通过收购江苏阳恒实现原材料自给,买断三菱化学生产技术后充分吸收、消化,目前满足先进制程7nm工艺要求,有能力实现国产替代。本次募资有望加速推进硫酸产品量产化,尽快实现国产替代,成本优势、技术领先优势及规模领先优势有望为公司中期成长赋能。

2．研发核心设备ArF光刻机就位,半导体光刻胶是长期成长逻辑

公司于1月19日披露,ArF胶核心研发设备ASMLXT1900Gi型28nm光刻机成功搬入实验室。半导体光刻胶因技术壁垒高、验证周期长等原因,开发进展和国产化是最慢的。目前国内以苏州瑞红、北京科华和南大光电三家处于行业领先地位,公司自主研发的i线胶系列产品达到国外主流水平,已经批量出货给国内晶圆制造头部企业;248nmKrF胶完成中试进入客户测试阶段,可实现0．15μm实用分辨率;90-28nmArF胶是未来三年研发重点方向以及长期业绩增长点。

3．大陆半导体、面板产业链格局重塑,中长期成长动力充足

半导体:近年大陆地区8/12吋晶圆厂建设峰期,产能扩充带动配套化学试剂需求增大。半导体级超净高纯试剂中双氧水、硫酸和氨水消耗最多的品种,合计占比超过七成。显示面板:韩国厂商陆续关停LCD产线,大陆行业内进一步整合,全球大尺寸LCD产能中国大陆占比达56．6%。我们认为半导体和面板产业链重塑,国产替代主题下为公司带来巨大成长空间。

4．投资建议与盈利预测

随着面板和半导体产业链格局重塑,考虑公司领先的行业地位,产业化布局和技术积累有能力转化为长期成长的驱动力。预计2020-2022年,归属母公司股东净利润为0．79、1．14和1．97亿元。行业可比公司平均市盈率情况为77x、71x、54x,维持公司“买入”的投资评级。

5．风险提示

新建项目进展不及预期;产品导入进度不及预期,下游需求不及预期风险。

公司近年一直处于持续高投入状态,围绕下游晶圆制造、面板、锂电池等客户建设生产基地提供服务,通过扩张产能、收购等方法逐渐完善战略布局。公司在四川、湖北、江苏、安徽、陕西等多地设立生产基地,围绕半导体、面板和锂电池等制造企业提供服务。

公司规模生产光刻胶近30年,拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线,能够提供紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品,i线光刻胶已向多家半导体头部公司供货。2021年1月19日公司公告,顺利购得ASMLXT1900Gi型28nm光刻机一台,用于ArF光刻胶的开发。随着必不可少的试验设备导入成功,公司计划2022年完成ArF光刻胶配方研制,2023年完成中试线和量产线建设。

半导体用超净高纯试剂中双氧水、硫酸和氨水消耗占比分别为34%、33%和9%,合计占比超过七成。公司超净高纯试剂产品聚焦于价值量最高的半导体领域,三款拳头产品双氧水、硫酸和氨水均达到主流客户最高规格要求SEMIG5,金属离子低于10ppt,双氧水产品已经供应华虹宏力、长江存储等国内头部企业,二十多家客户评估也接近尾声。高纯硫酸引用三菱化学量产技术,三菱化学是TSMC和UMC供应商之一,产品验证通过后有望迅速放量。

全球面板产能向中国大陆转移,大陆显示面板产业链重塑。据DSCC数据,2020年中国大陆面板产能全球占比达51%,并预计未来占比会进一步提升。随着韩国厂商陆续关停LCD产线,大陆行业内进一步整合,全球大尺寸LCD产能中国大陆占比达56．6%。

预计2020-2022年,归属母公司股东净利润为0．79、1．14和1．97亿元。行业可比公司平均市盈率情况为77x、71x、54x,维持公司“买入”的投资评级。