科林/科磊合并案破局 为何半导体设备商并购难？

　　半导体设备业者Lam Research与KLA-Tencor的合并案破局，主管机关的裁决认为，这两家公司中的任何一家被合并，对市场都不公平。

　　美国主管机关已经驳回了Lam Research与KLA-Tencor价值106亿美元的合并提案，这透露了一个讯息，意味着芯片制造业者在最佳化下一代制程方面，得仰赖设备供应商之间的合作；而此案的裁决结果预期将会冷却半导体设备领域的收购交易热潮，尽管迈入成熟阶段的整体IC产业仍然大吹整并风。回想起当年应用材料对东京电子的收购，同样是交易不成功。为什么半导体设备商之间的并购那么难？

　　Lam与KLA的合并案是近一年前提出，目标是建立拥有芯片制造与制程量测设备之独特能力的新公司；Lam擅长的沉积与蚀刻设备有不少竞争对手，KLA则是半导体制程量测设备的市场龙头，而主管机关的裁决认为，这两家公司中的任何一家被合并，对市场都不公平。

　　“KLA-Tencor在数个半导体制程度量与检测（metrology and inspection）市场的领导地位，让Lam Research有潜力藉由及时取得KLA-Tencor的关键设备与相关服务，排挤其他竞争对手；”美国司法部针对此案裁决结果的声明稿指出：“制程量测技术对于半导体制造设备与制程技术的成功发展，扮演越来越重要的角色。”

　　美国主管机关与中国、韩国、日本等地的同行机关合作进行调查，Lam /KLA的合并案是在半导体设备业者应材（Applied Materials）与东京威力科创（Tokyo Electron）的合并提案之后提出，后者最后也因主管机关未批准而破局（参考阅读）。

　　产业顾问机构Semiconductor Advisors的市场观察家Robert Maire在一份电子报中指出，Lam/KLA合并案的决议，是向其他潜在的合并案件发出警告──这不只是平行或垂直的客户重叠问题，就算是产品零重叠也不见得一定会获得批准：“因为最近的两桩合并提案最后都失败，在半导体设备领域不太可能再有人尝试推动大规模的合并交易。”

　　而美国司法部的决议，意味着Applied Materials将会在可见的未来维持半导体设备市场龙头的地位。

　　两者合并，会永远改变硅谷？

　　多年来，对激进的对冲基金投资者来说，现金喷涌的科技行业一直有着不可抵挡的吸引力，卡尔·伊坎（Carl Icahn）、丹·勒布（Dan Loeb）以及来自埃利奥特资产管理公司（Elliott Management）的新秀杰西·科恩（Jesse Cohn）就是其中的代表人物。不过，周三Lam Research收购半导体厂商KLA-Tencor的交易向我们展示，对想要掌控自己命运的公司管理层来说，还有一条简单的路可走。

　　事实上，KLA-Tencor应该被视为一个模范，展示硅谷C级高管应该如何管理包括现金在内的公司资产。

　　为什么说KLA-Tencor并购交易会永远改变硅谷

　　2015年10月21日，加州米尔皮塔斯，KLA-Tencor总部门前的公司标志。半导体厂商Lam Research宣布，计划斥资106亿美元收购KLA-Tencor。（图片来源：盖蒂图片社/贾斯汀·沙利文）

　　KLA-Tencor是以相对较小的溢价被LamResearch收购的，而该公司67.02美元的股价较今年年初时也有较大的跌幅。然而，该公司的股东很可能从这笔交易中得到好得多的结果，让他们2015年的收益水涨船高。原因如下：

　　在去年的这个时候，KLA-Tencor这家拥有35年历史的硅谷中流砥柱——其挂牌上市的时间跟苹果（Apple）和微软（Microsoft）差不多长——做出了一项激进的举动。人们通常会把这样的举动跟伊坎和勒布那样的激进对冲基金投资者联系起来，或者是认为这家公司在试图避免代理权争夺战的威胁。KLA-Tencor认为，其业务已经发展成熟到这样一种地步，即可以向投资者返还数十亿美元现金，并给自己现金充裕的资产负债表增加杠杆。

　　去年11月，该公司宣布发放每股16.50美元的特别现金股息，并在感恩节期间支付。KLA-Tencor当时拥有强劲的运营现金流，资产负债表上的现金储备将近30亿美元，而债务还不到8亿美元——这使该公司拥有了只会在2015年越积越多的净现金头寸。KLA-Tencor觉得，派发特别股息将能削减现金盈余，同时把真正的价值返回给投资者。在派息之后，KLA-Tencor的现金储备减少至24亿美元，而债务增长到了32亿美元，净现金头寸变成了杠杆头寸。

　　接着，半导体市场因产能过剩、价格下跌和大宗商品波动而出现恶化。2015年，半导体厂商的股票表现普遍不佳，很多公司像KLA-Tencor一样下跌了20%或者更多。面对着产能过剩和市场饱和的问题，硅谷的半导体厂商走上了企业并购的道路。恩智浦半导体（NXP Semiconductors）收购了飞思卡尔（Freescale），安华高科技（Avago Technologies）买下了博通（Broadcom）。周三，除了KLA-Tencor登上新闻头条之外，半导体厂商闪迪（SanDisk）也以190亿美元的价格卖身给了西部数据（Western Digital）。