华润/华创遭仙童拒绝对中国资本国际并购带来的教训

　　塞翁失马，焉知非福。仙童半导体上周二表示，已拒绝了华润微电子和清芯华创联合提出的收购要约，原因是担心美国监管机构可能以担忧国家安全为由拒绝批准交易。

　　情理之中，预料之内。在某媒体的“2016年中国半导体产业十大预测”中，第四个预测是：

　　国际并购放缓：2016年中国资本无论成功案例还是并购数额将会比2015年有大幅度下降，受阻甚至失败的案例会不止一次发生。

　　虽然这个受阻甚至失败印证了笔者的精准预测，但我们没有丝毫因为预测准确而得意洋洋的喜悦。因为这个挫折，不仅仅是华润的挫折，更是中国资本国际并购艰难的一个缩影。

　　但是，就这个并购被拒绝来看，笔者认为对华润来说，这未必是坏事情。因为对仙童价值的判断、合同部分条款的设定以及最终的成功率和投资回报来看，我们不仅不建议华润继续报价，然而认为在这个项目上，“舍”比“得”更正确。

　　失败是成功之母。这个“失败”对中国资本国际并购带来的教训，值得总结。

　　一：先下手为强，决胜第一阶段。

　　国际并购中，“抢亲”成功概率往往较低。买卖双方，不论股东、董事会还是管理层肯定都做了大量、细致工作，甚至达成众多安排，才能确保双方达成协议。不论此次华润抢亲仙童，还是之前的Cypress抢亲芯成、澜起抢亲百利通，抢亲都失败了。在第一阶段没有做好充分工作，寄希望在后面通过“更好的价格”来抢亲成功，这很难成功，也不值得推崇。国际并购中，还是要先下手为强。在最早的阶段就积极介入，做好在第一阶段就成功签约的准备，这样才能化被动为主动。

　　二：“擒贼先擒王”，做好对方管理层的工作。

　　仙童的管理层明显不配合华润的工作。先是表示“我们将紧密配合安森美，以使双方的整合能够顺利完成。”，后来又以各种借口刁难华润，其实在芯成、百利通等并购案中，管理层都是比较配合签约方，甚至帮助签约方一起击退抢亲者。在并购中做好对方管理层的工作，和对方团队“齐心协力”，这是非常重要的。何况，如果对方管理层不配合，就算是抢亲成功了，最后也会导致并购后核心人员流失，得不偿失。