退市风波下，看中芯国际财报阴阳面

2018年5月24日，中芯国际集成电路制造有限公司（以下简称“中芯国际”）发布公告：自愿将其美国预托证券股份从纽约证券交易所退市，并撤销该等美国预托证券股份和相关普通股的注册。此消息一出立即引发市场的广泛关注，有关中芯国际“退出美国市场”、“增长不行了”的论调在网络上层出不穷。

对此中芯国际相关负责人解释到：中芯国际是从纽交所退市，但不是从美国退市，只是降级到OTC市场，并且此举并非是受贸易战影响，而是多方原因所致。其实，中芯国际此番解释是有根据的，这个可从中芯国际5月8日发布的2019年第一季度财报中寻找到答案。

中芯国际2019年Q1财报显示：2019年第一季度公司营收6．689亿美元，其中毛利润1．221亿美元、毛利率则为18．2％，而净利润为0．12亿美元。但中芯国际上一季度（2018年第四季度）营收高达7．876亿美元，毛利润也有1．345亿美元，而净利润则为0．26亿美元。

中芯国际阴面：营收利润双下滑

通过中芯国际发布的Q1财报可以清楚的看到，中芯国际在营收与利润两方面都出现了下滑。在此中芯国际给出的解释为：2019年第一季度由于公司晶圆付运量减少及产品组合改变，导致营收与利润出现下跌。

在营收方面，中芯国际本季度总营收6．689亿美元，相比2018年第四季度7．876亿美元环比下滑15．07％，较2018年第一季度8．31亿美元营收同比下滑19．5％，营收环同比增长率均出现10％以上的下滑。这主要受晶圆付运量减少的影响，而晶圆付运量减少的原因也较为简单，可直接从收按应用划分的营收中看出因果。

中芯国际营收大致可分为通信芯片、消费电子、计算、汽车工业、其他等几个领域，它们的占比分别为：43．0％、32．5％、5．1％、9．8％、9．6％。可以清楚的看出，中芯国际营收主要来自通信与消费电子领域的芯片订单，但是由于这两大领域对芯片的需求暂时减小（通信领域由于4G十分成熟，5G还未开始，其市场处于青黄不接的状态；消费电子领域主要是智能手机行业已经是存量市场了，智能手机出货量减小自然芯片需求也减小了），因此中芯国际第一季度营收出现了较大下滑。

在利润方面，中芯国际毛利润与净利润都不理想。财报数据显示：中芯国际2019年第一季度营业毛利1．221亿美元，较2018年第四季度1．345亿美元的毛利润环比下滑9．22％，较2018年第一季度2．202亿美元同比下滑44．6％；第一季度归属于母公司股东的净利润0．12亿美元，与2018年第四季度0．26亿美元环比降低53％，较2018年第一季度0．29亿美元同比降低58％。

中芯国际利润出现大幅下滑，背后的原因也正如它自己在解释财报时所说的那样，是受产品组合改变影响。一般来说，一个企业产品线既包含高端产品，也存有中低端产品线，其中越是高端的产品其利润就越高。例如占据手机高端市场的苹果，其一家公司的利润就瓜分了全球手机行业总利润的一半以上，再比如占在晶圆制造工艺之巅的台积电，其毛利率高达50％以上，而中芯国际在高端芯片制造领域不仅未取得较大成绩，而且在中端市场还出现了下滑，使得其产品组合不够合理。

数据显示，2019年第一季度中芯国际在28纳米、40／45纳米、55／65纳米等中高端芯片制造市场的营销占比，无论是环比还是同比都出现了不同程度的下滑，其中被视为中芯国际未来盈利主力的28纳米工艺，销售额占比较2018年第四季度的5．4％环比下降44％，目前占比仅为3％，反倒是利润相对较低的150／180纳米工艺销售额大幅上涨至46％。也正是因为中芯国际在产品组合上的不利变化，才导致2019年第一季度中芯国际利润出现下滑。

中芯国际阳面：多方表现优于市场预期

虽然中芯国际2019年第一季度的财报并不理想，但也并非没有亮点。就拿双双下滑的营收与利润来说，外界对中芯国际2019年第一季度的预营收值为6．575亿美元，但中芯国际实际营收却为6．689亿美元，另外市场对中芯国际的预估亏损在4440万美元左右，但是中芯国际的净利润1230万美元，无论是营收还是利润均高于市场预估。受此影响，中芯国际财报发布当日股价上涨了4．12％。

中芯国际营收与利润之所以超出市场预期，其主要原因是研发支出有所减少。中芯国际财报数据显示：2019年第一季中芯国际研发开支为7719．23万美元，相比2018年第四季1．35亿美元的支出，季度支出净额减少5780．77万美元。

中芯国际研发支出净额大幅减少主要得益于政府对其研发的大力扶持，数据显示中芯国际2019年第一季在研发合约上获得了7310万美元政府项目资金，较2018年第四季5010万美元有大幅增长。

如不包含研究发展合约上获得政府项目资金，中芯国际2019年第一季度研发支出则为1．002亿美元，季度研发支出环比减少3480万美元。由此可以看出，获得政府项目资金支持并不是中芯国际研发支出减少的唯一原因。

其实中芯国际在发布财报时也解释过，说是该变动主要由于2019年第一季度研发活动较少所致。从目前已有的资料来看，中芯国际在28nm HKC＋、28nm HKMG的良品率有所提升，其第一代FinFET技术已经进入客户阶段，并且在14nm研发取得重大进展，因此中芯国际本季度暂时缩减了在技术研发的投入。

另外值得注意的是，中芯国际的芯片产能得到进一步提升。财报数据显示，中芯国际芯片月产能由2018年第四季的45．13万片8吋等值晶圆增加至2019年第一季的46．66万片8吋等值晶圆，而2018年第一季度、第二季度、第三季度的产能分别为44．76万片、44．91万片、45．09万片。

中芯国际芯片产能持续得到提升，中芯国际将其归于北京300mm晶圆厂产能扩充。从其产能提升的历史来看，每次产能的提升都与晶圆工厂提升产能利用率有关。如中芯国际2017年对深圳8英寸工厂相关产品线升级，使得它在2018年第一季度产能利用率达到了88．3％，而中芯国际芯片月产能也提升至44．76万片；再比如中芯国际2018年对对北京12英寸晶圆厂、天津8英寸晶圆厂及上海12英寸晶圆厂进行了升级改造，使其产能利用率提升至89．2％，而它2019年第一季度的月产能也提升至46．66万片。

由于升级改造晶圆厂对提升产能利用率有着显著效果，这对于提升芯片产能十分有效，于是中芯国际在2019年还将进一步对加大对晶圆厂的升级改造。在本季财报中，中芯国际就已经计划在2019年投资21亿美元用于升级改造它在上海300mm晶圆厂的机器及设备，以及对FinFET产品线的研发与优化，以便进一步提升芯片产能。

阳盛阴衰，中芯国际未来可期

通过以上对中芯国际发布的2019年第一季度财报的分析可以看到，中芯国际的财报表现确实不够“性感”，营收与盈利双双下滑未免让人浮想联翩，但好在这两大关键指标的表现远优于市场预期，并且在芯片产能上也在稳步提升，使得中芯国际对解释退出纽交所的解释更具有信服力，也让人们对中芯国际满怀期待。

中芯国际联席首席执行官赵海军博士在发布财报时就表示：“中芯国际的产业库存周期调整已经结束，并且中芯国际努力耕耘的新成熟工艺平台也准备就绪，模拟与电源管理芯片、CMOS射频与物联网芯片等新应用将带动业绩成长，预计2019年二季度收入将环比上升17％－19％。”

之所以大伙都对中芯国际的未来持乐观态度，一方面是因为美国将华为为首的一些中国科技企业列入美国出国管制实体制裁名单，在制裁中国科技企业的同时也让美国的半导体企业吐出了部分芯片制造市场，有利于中芯国际进一步拓展芯片市场。并且美国此举唤醒了中国科技企业们的“居安思危”意识，这使得中芯国际的战略地位得到了进一步凸显。

另一方面，市场对芯片的需求周期性增强，对于中芯国际来说也是机会。一是芯片行业消耗大户手机行业即将进入换机新周期，换机潮的来临会显著提升芯片制造企业的出货量；二是5G即将全面商用，届时由5G将带动物联网、车联网的发展，而物联网、车联网它们的发展都离不开芯片的支持，这对于中芯国际又是一个拓展市场的机遇。

就目前的情况来看，中芯国际仍处于、并将长期处于健康增长范围，未来还是值得期待的。