如何理解京东方的格局？

在前序《如何理解TCL的格局？》、《京东方：周期还是成长？》研究中，我们做出判断：现在京东方将由周期跨入准成长，进而未来达到真正成长的状态

京东方作为两市营收最大的半导体企业，其看似“庞杂”的业务线，其实蕴藏着基于半导体行业发展基本规律的同心圆扩张，其核心是半导体。

我们梳理京东方近28年来的发展之路，可以梳理出其“起承转合”的脉络：

1、起·电子管起家：1993年，濒临倒闭的北京电子管厂进行股份改制，创建北京东方电子集团有限公司；

2、承·布局LCD：2003年，收购韩国现代电子TFT-LCD业务，标志着京东方的TFT-LCD事业的战略布局正式全面启动；

3、转·布局OLED：2016年，公司最大单笔投资AMOLED生产线顺利封顶，标志着公司全面布局AMOLED柔性显示市场；

4、合·布局IoT：以半导体显示技术为核心，以产业发展的基本能力为圆心，向外扩张到H和S事业部。

自此，京东方基于半导体全领域的版图已经形成：

京东方=半导体显示（LCD）+半导体显示（OLED）+半导体显示的智慧端口。

我们将半导体工业分为四大块：

1、半导体能源（光伏）：太阳能的本质就是利用半导体材料（硅），将光能转化为电能；

2、半导体照明（LED）：LED就是利用半导体工艺将电能转化为光能，是光伏的反过程；

3、半导体显示（面板）：LCD/OLED在黄光区利用半导体工艺（曝光/光刻、刻蚀、溅射/PVD、清洗）等工艺，实现TFT；

4、半导体集成电路（芯片）：IC就是在大硅片上用（光刻、刻蚀、PVD、CVD、Imp、清洗）等一系列工艺进行微观雕刻电路。

自此，京东方科技完成了700亿美金市场的LCD、300亿美金市场的OLED以及千亿美金市场的智慧端口的半导体上下游产业链覆盖。

与TCL科技在LCD+OLED+大硅片+光伏的半导体材料全产业链覆盖不同，京东方的发展之路是基于半导体显示全球龙头地位之后的横向产业扩张，与三星电子在半导体上游、下游（手机、电视机、家电制造）一样的成长规律。

我们基于此总结出京东方的飞轮模型发展图：

京东方打通半导体全产业链靠的是两个基点：

战术落脚点：不断的做大营收、做大规模，实现稳定现金流，这是京东方事业的起点。

战略落脚点：通过现金流，利用泛摩尔定律不断的实现逆周期扩产，需要三种战略能力：

1、技术实力：京东方的研发费用和发明专利数量，常年与华为等科技巨头同一梯队，位于上市公司前列；

2、融资能力：京东方创新的投产方式，开创了中国半导体重资产投资的领先成功模式，为中国发展集成电路提供了宝贵经验；

3、逆周期投资能力：面对下行周期，利用泛摩尔定律（王氏定律）先发劣势的产业特点，这是韩国、日本当年能在全球取得半导体领导地位的关键能力，也是京东方和TCL能够直线超车取得面板全球领导地位的关键。

复盘三星主导的半导体逆周期投资，“汉江奇迹”是后发国家在泛半导体领域弯道超车的范本，是中国产业升级鲜活的学习榜样。周期主导着泛半导体行业的螺旋发展，面板作为资本密度和技术门槛仅次于集成电路的半导体行业，经历了数轮周期最终形成了当下的行业格局。三星在韩国国家的支持下，在数轮下行周期中坚决进行逆向投资，利用泛摩尔定律的原理，最终洗出日本等竞争对手，成为当时面板行业的全球龙头。

中国京东方、TCL、惠科在价格下行周期中逆向投入大量8.5/11代线，最后通过京东方在成本结构方面的优势，降代打击韩国并洗出其落后产能，完成了中国在泛半导体领域逆向投资，进而成功占据行业主导权的经典案例。

投资评级与估值：按2021年合并中电熊猫南京、成都产线计算，我们预计2020-2022年公司备考营收分别为1483.70、1978.78、2197.82亿元，备考归母净利润分别为50.90、150.48、178.23亿元，EPS分别为0.15、0.43、0.51元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期；公司新产品研发进度不及预期风险。