上证，5年新高

作者 | 墨羽枫香

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2021年以来，A股市场屡屡呈现出“涨出一个大股灾”的畸形状态——一边大盘指数大涨，俨然牛市进行时，另一边散户投资者手中的票却是跌跌不休，无比煎熬。

今日，上证50再度暴涨3.4%，最近9个交易日暴涨11%，创下13年来新高，破掉2015年高位，下一步挑战2007年的历史最高峰。与此同时，上证50估值水涨船高，当前PE倍数高达14.6倍（金融地产权重大），超越2015年高位，大幅超过10年来估值中位数9.92倍。

沪深300也一样，已经突破2015年牛市最高位5380点高位，下一个挑战位同样是2007年历史最高峰，仅仅只需再涨5.2%就可以超越。估值方面，当前已经达到16.7倍，超过最近10年12倍的中位数水平，处在近10年高“水位”，已和2015年的牛市顶峰接近。

而代表中小盘的中证500，要死不活，就连2017年9月的水平还未达到，离2015年最高峰还有100%的涨幅才能够得着。估值也是趴在地上，当前PE为28.6倍，低于10年期中位数水平，相较于上证50、沪深300差距甚远。

一边是牛市，一边是熊市，这就是当下A股的现状。如此畸形的行情，主要原因之一是机构疯狂抱团，密集扎堆，尤其是以白酒、光伏、新能源汽车为首的行业龙头。

这种极端撕裂现象被市场广泛质疑，周五意思回撤了一下，周一来了一波像样的大跌，周二又开始扎堆上攻。

为什么会如此撕裂？全民炒基热是一个重要的支撑逻辑。

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2020年全年，各个类型公募基金合计发行1441只，募集规模3.16万亿，创出自1998年以来的历史新高。

翻过年头，投资基金更热了。开年后6个交易日，至少14只“日光基”，吸金共计超过2500亿元。其中，1月4日，景顺长城核心招景被疯抢，募资目标80亿，但卖了超240亿，最终还要配售，比例仅为33%。1月6日，前海开源优质企业限额100亿，当天售罄，卖出250亿元，配售比例40%。这样的例子还不少。

1月11日，5只爆款基金吸金超过1000亿元，资金借基入市热情不减。并且，今年一季度还有超300只基金获批待发行。那么，接下来还有多少增量资金会进来？

全民炒基，是给龙头输血的重要资金来源。上周五，食品、白酒、光伏、汽车盘中杀跌，结果是因为市场传言消费类基金暂缓发行。后来，被辟谣了。上一次是2019年上半年，当时市场涨幅特别大的是半导体、云计算等科技板块，后一度传言科技类基金发行要暂缓，虽然当时被辟谣，但下半年确实量少了不小。这次会不会重演，我们不得而知，但是一个信号。

基民投资的火热，让机构抱团龙头形成正循环，成为了不断上涨的永动机。

这个循环是这么来的：机构抱团龙头，龙头股价不断上涨，反而来基金涨幅显著，不断吸引着基民参与基金投资，机构融了基民的钱，再度加仓了原有核心龙头票，再度刺激股价不断上涨，再度刺激基金上涨，不断形成正循环……

持续下来的结果，就是当下演绎的行情一样：涨出一个大股灾。

并且，机构们也在抱团中无法自拔，因为持有核心优质票流通股比例越大，接盘能力不足，一旦想要全部落袋，交易拥挤，这也是近来一些细分龙头个股闪崩的因素之一。不过，当下的情况，全民炒基，有后补资金，机构不会轻易改变策略，只能被市场架着脖子走，继续推高龙头股，直到天涯海角。不过，基金公司只管暴赚管理费，你基民未来大幅亏损，关我什么事，只能怪大盘喽……

这就是龙头牛市永动机。比如，当前金龙鱼，估值超过100倍，但业绩的确定性和成长性都不好——见此前文章《金龙鱼，真值8000亿吗？》，市场太过慷慨，估值呈现泡沫化。周一暴跌11.3%，一日蒸发888亿元，呈现了明显的交易拥挤与踩踏。

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以史为鉴，过去全民炒基，后来又都怎么样了？

早在2004年，公募基金合计持有A股流通市值占沪深两市总市值的14.7%，后来3年不断攀升，特别是2007年大牛市，受到赚钱效应刺激，基民排队购买基金，与当前线上火爆抢购可以一拼。2007年最高峰的时候，公募基金占比市值的25.7%。

后来，股市崩盘，泡沫破裂，基民损失尤为惨重——基金份额大幅缩水，基金净值出现暴跌，5毛基金到处都是。当然，这对于基金业的发展冲击巨大。

有机构统计过，2010-2016年期间，公募市值占比从6.83%下降到区区只有3.28%，从市场绝对的话语权主力变成了一只不痛不痒的市场配角。

过了很多年，市场再度火爆。2015年牛市，机构抱团疯炒小票，吸引大量基民参与资本市场。后来的剧情，大家也都知道了，前期疯炒的中小盘跌成狗，当年诸多牛股下跌到只剩2-3层，市场上的5毛基金再度出现，基民再度为股灾付出了承重的代价。

后来，从2018年开始，公募基金开始追随外资，开始大幅重仓头部龙头，包括白酒、食品、新能源车、光伏等行业。这个大方向是对的，毕竟A股4000多家上市公司，优秀的资产就这么多，重仓核心资产，搞价值投资是对的，但当前的炒法，已经把价值投资变成了价值投机，把龙头资产的估值进行了全面的泡沫化。

从基民手中募集过来的巨量资金，不断加仓自己原有的龙头股票，一些核心龙头明显偏离了基本面逻辑。接下来，会是怎样的局面？

我想，太阳底下无新事。

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资本市场并没有永动机。那么，当前机构主导的极端行情会有哪些风险点呢？

第一，一些头部上市公司业绩不达预期，导致估值破裂，当然离披露2020年以及今年一季度业绩还有足足3个多月；

第二，上市公司涨幅越大，大股东们减持动力越强，毕竟当前就可以把未来很多年的利润给兑现了，何乐而不为呢？当然，现在市场火热，龙头不惧减持。

第三，一些机构投资者提前抢跑。涨幅越大，利润落袋的需求就会越大，一些同行可能不会赚最后一块铜板，提前抢跑，导致交易拥挤，最终呈现踩踏行情。

第四，市场上的风吹草动。比如上周五，一则暂缓消费类基金的传闻，让抱团的几个板块集体闻风下杀。那么，未来会不会有更多类似的新闻，比如监管层觉得市场风险大，采取类似去年7月频频打压股市的动作出来，都值得我们关注。

以上几个方面，短时间还不足以导致抱团破裂，最有可能打破这个正循环预期的还是外围金融市场的不稳定。

我们看到，周一亚太市场普跌，欧洲股市普跌，美股也扑街。值得关注的是，美国10年期国债收益率近日持续暴涨至1.151%，连升7日，上升23.3个BP，累计上涨25%。

10年美债收益率的上升，对于全球风险资产而言并不是一个好事情，因为它是后者的锚。正因如此，黄金白银暴跌，并蔓延到商品市场，上周五以及本周一持续暴跌，进而蔓延到股市，虽然股市表现要迟缓且分化一些。对了，前期疯狂暴涨的比特币也崩了，上周一度升破4万美元，有机构直呼要达到10万美元，市场情绪相当亢奋，没想到一日暴跌15%，当前回到35000美元的水平。

全球金融市场关注以及交易的逻辑或许正在发生悄然的变化。对于美债持续上行，主要有两个方面的原因。第一，拜登上台以及拿下两院，更大财政刺激在路上，会有更多的债券释放，会导致价格下降，收益率上升。第二，债券市场有可能已经开始反应在疫苗、财政刺激乐观之下，经济超预期恢复，但同时激进的货币政策可能会超预期退出。

事实上，前不久美联储也表达出了超过市场预期的鹰派信号——一旦关键经济数据达到他们设定的门槛，联储将考虑退出宽松政策，假设不一定成立，但值得持续关注。

一顿操作猛如虎，涨跌还看美联储。美联储的货币动向，是值得A股投资者密切关注，它是全球股市的风向标、定价锚。

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2020年，投资了热门行业的基民，比如白酒、新能源车，都能实现100%的涨幅，非常夸张。但今年还想重演去年的辉煌，恐怕一点不现实，当前白酒整体PE已经攀升到60倍以上，远远超过估值上线区间。

重仓优秀公司，搞价值投资，不管是散户，还是机构，大方向是对的，也是监管层愿意看到的，毕竟这是成熟市场应有之表现。但当下的价值投资，俨然快变为价值投机，就有点走偏了。如果未来热门行业抱团真的破裂了，最为受伤的一部分人群一定会有不问贵贱、盲目追高进去的基民。

今天，A股三大指数再度暴涨，沪指站上3600点，创下5年新高，可喜可贺，春季躁动行情还在路上。对于有仓位的投资者，可以继续享受一段时间的泡沫；对于没什么仓位的投资者，但受到别人赚钱效应刺激，大幅追高买入热门行业基金，恐怕不会有太好的结果。