英伟达路演释疑：营收增长仍在加速

据报道，英伟达首席执行官黄仁勋与首席财务官科莱特·克雷斯等高管，近期出席了摩根士丹利在美国加州举行的非交易路演活动。在此次交流中，管理层向机构投资者明确传递了公司业绩持续向好的信号。尽管该企业单季度营收即将达到1000亿美元（约6779.93亿元人民币），但其业务扩张步伐并未放缓，反而呈现出进一步提速的态势。

针对近期市场上关于专用集成电路竞争加剧、新一代产品发布延迟以及人工智能算力需求增速放缓的担忧，摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔在会后发布的报告中指出，此次闭门会议的整体氛围非常乐观。黄仁勋在会上澄清了关于下一代旗舰架构Rubin Ultra将推迟至2028年推出的传言，确认该产品仍将按原定计划于明年出货。他解释说，目前对Rubin系统部分机架设计的调整，例如采用新方案替代原有的Kyber机架以支持更大规模算力集群，仅属于系统架构层面的优化。包括高压供电和光互连等核心技术模块的研发进度均未受实质影响，产品路线图保持不变。此外，公司预计本财年中央处理器业务收入将达到200亿美元（约1355.99亿元人民币），其中近半数可能源于独立机架。这表明下一代Vera处理器正凭借单线程负载优化架构，从图形处理器服务器的管理节点向更广阔的通用服务器领域拓展。

在客户布局方面，会议透露出一个重要转变：某家此前高度依赖专用集成电路的前沿人工智能模型客户，目前其算力配置中图形处理器的比例已攀升至近50%。业内推测该客户可能为Anthropic。这一现象表明，自研芯片与图形处理器并非绝对的替代关系，两者具备共同发展的空间。客户在评估方案时，更看重每个词元（Token）的综合成本，而英伟达的整体解决方案在诸多场景下仍具备成本优势。为降低对单一客户群体的依赖，公司规划了三大核心增长驱动力。首先是人工智能实验室，这类客户目前贡献了约20%的需求，且部分原本偏好专用集成电路的机构正加速部署图形处理器。其次是传统超大规模云服务提供商，这些企业虽然贡献了约半数营收，但其扩张正面临电力、土地及建设周期等物理条件的制约，且采购范围已延伸至中央处理器和网络设备。最后是新兴云平台、主权人工智能及企业级市场，受数据安全和地缘因素驱动，各国政府正加快构建本土算力基础设施，这类项目更青睐高度集成的全栈解决方案。

随着公司市值不断逼近5万亿美元（约338996.84亿元人民币），其资本市场策略也在相应调整。由于部分成长型基金的持仓已接近上限，企业未来将致力于吸引更多价值型投资者。摩根士丹利预测，凭借充沛的现金流，公司未来可能会把逾半数的自由现金流用于股票回购及股东回报，从而兼具高成长与稳定现金流的双重属性。该机构维持对其“增持”评级，并设定了288美元（约1952.62元人民币）的目标价。尽管前景广阔，摩根士丹利也提示了潜在风险，如算力供应过剩、开发成本骤降或竞争对手推出颠覆性产品等。不过，从此次路演传递的信息来看，当前制约发展的核心瓶颈已不再是市场需求不足，而是在内存、网络、电力及数据中心空间等物理资源受限的背景下，如何高效地将庞大的积压订单转化为实际交付与营收。

注：按1美元≈6.78人民币计算